銀行中報季將至 或成黎明前的“黑暗”

每經記者  馬駿骎  發自上海

        從本周六開始，14家A股上市銀行的半年考成績將陸續公布。眼下恰逢政策微調之際，信貸收緊之聲漸響，銀行業正處于一個微妙的節點，半年報可能會透露怎樣的信息？對于投資者而言是否有新的機會？下半年銀行能否帶來新的“亮點”？

最壞的日子正在離去

        在上半年全國新增貸款7.37萬億的狂熱之下，銀行凈利潤受到了“量”的擠壓，申銀萬國的2009年銀行中報前瞻預計上市銀行凈利增速可能為負。

        申銀萬國的2009年銀行中報前瞻顯示，14家上市銀行二季度將實現凈利潤1070億元左右，同比下降4.5%，環比基本持平。整個上半年，預計上市銀行整體凈利潤將在2150億元左右，同比下降6.5%。

        申銀萬國表示，與去年同期相比，今年上半年銀行整體凈息差經歷了明顯收窄的過程；信貸規模大幅增長，貸款總額新增超過7萬億元，一般性貸款新增接近5萬億元。規模擴張部分彌補了息差收窄的影響，但上半年的利息收入仍將小幅下降。

        同時，在上半年7.37萬億的天量信貸中，利潤空間較小的票據占了不小的比重，這一情況在第一季度表現得尤為突出。今年1月份的銀行信貸投放統計數據中，票據融資占比甚至達到50%以上。但在二季度，新增貸款結構已開始出現優化，票據在新增貸款中僅占8%，短期貸款占比則為63%，前者較一季度下降24個百分點，后者上升了20個百分點。

        銀行業或正迎來新的  “黎明”。申銀萬國表示，二季度將是全年銀行業“最壞”的時期，與一季度信貸規模急速擴張和凈息差大幅收窄的情況相比，二季度規模擴張因素環比有所弱化、息差水平在底部徘徊。下半年銀行凈息差將逐漸回升，上半年發放的巨額信貸資產增量持續生息，息差收入也將隨之改善；經濟復蘇預期逐步兌現將帶來需求回升，信貸成本繼續維持低位，最壞的日子正在離去。

“凈息差”是銀行景氣原動力

        如果說上半年銀行業的催化劑在于信貸的擴張和充裕的流動性，隨著下半年信貸增速放緩，息差的上漲將成為新的催化劑。

        中信證券分析師朱琰認為，下半年上市銀行可能經歷  “量穩價升”的局面，三季度起上市銀行凈利潤環比增長將由負轉正，主要原因在于一般性貸款占比提升、存款活期化以及資金市場利率上揚。

        基于上述考慮，“息差因素”或成為下半年投資選股的重要判斷標準之一。朱琰談到下半年可看好業績環比增長彈性大的銀行，主要包括上半年一般性貸款增長迅猛的公司，因為它們下半年凈利息收入增長將更為強勁，同時上半年票據占比高的公司下半年一般性貸款替代票據的潛力也更大。此外，那些存款活期化顯著，息差對資金市場利率更為敏感的公司，凈息差提升能力也更強。

        申銀萬國昨日發布的最新報告同樣稱，“凈息差的恢復將是未來銀行景氣提升的主要動力”，并看好對經濟復蘇更加敏感的銀行。

        至于目前市場擔憂較多的各種政策收緊傳聞，以及銀行下半年貸款放緩趨勢的影響，申銀萬國分析師王倩表示，二季度末，極度寬松的流動性的確略有收緊，回購市場、貨幣市場以及國債市場利率出現回升趨勢，這說明資金市場定價能力正在逐漸恢復。

        北京一位資深銀行分析師對記者表示，流動性略有收緊不會對銀行業績構成風險，考慮到經濟復蘇還未確定，年內貨幣政策取向發生轉向的概率較小。

資產質量短期暫可無險

        對于中國銀行業逆周期的貸款擴張行為，資產質量隱憂一直存在，但不少券商從技術角度分析指出資產質量存在的問題可能不會那么嚴重。張英表示，因2008年底時，銀行出于對2009年的悲觀預期，大幅計提撥備，信貸成本升至1.26%，覆蓋率提升至134%，而如今覆蓋率可提供平滑空間，不良率預期存在修正機會。在張英看來，上半年新增貸款多以政府貸款為主，大量貸款投放建立在4~5年后經濟復蘇、財政收入增長的基礎之上。如果經濟復蘇不如預期，財政收入增長難以保證，項目風險從長期看的確存在，但短期內只要財政付息得到保證，政府項目壞賬風險難以很快暴露，因此，資產質量可能是下一輪經濟周期內將要面臨的問題了。

        中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍博士指出，上半年貸款占比較重的基建項目本身商業風險并不是很大，但是銀行競相爭奪所謂“傻瓜”項目，中國基礎設施領域就會出現重復投資，導致社會資源不能合理有效配置。

信貸失控反映銀行改革缺陷

        對于上半年銀行的信貸擴張，一些專家尖銳地指出，上半年信貸失控的背后是銀行體制改革缺陷。劉勝軍在接受記者采訪時表示，中國銀行業的信貸擴張在今年上半年已經出現了失控的跡象，更令人擔心的是，信貸市場已經出現了“羊群效應”，即大家一哄而上進行放貸，誰不放誰是“傻子”，一旦有了差錯，因為大家都這樣做了，集體犯錯反而意味著大家都沒有錯，這反映出銀行體制改革有很大的不足。

        在劉勝軍看來，銀行業面臨著“順經濟周期”的風險問題，即在經濟上升初期的時候急速擴張，這個階段由于經濟處在上漲通道，因此信貸回收不會出現問題，就好像牛市的時候買股票，越買越漲，于是大家放大了承擔風險的意識和動機，但問題恰恰在于，經濟周期逆轉的“臨界點”總是突然到來，且很難準確預測。所以要學會在臨界點到來之前，就提高銀行資本充足率，打擊擴張傾向。

        “這一輪信貸擴張肯定會帶來不少壞賬”，劉勝軍警示說，“大家原來比較好的預期是中國銀行業體制改革已經到位，特別是一些商業銀行已經走向市場化，但是從信貸擴張的情況看，政府的壓力對于商業銀行依然影響顯著，一旦政府放出非常明顯的信貸擴張信號，銀行很難抵擋。

機構看法

券商看好三類銀行

        大部分券商認為銀行股的估值經過一輪上漲后仍在合理水平。朱琰表示，上市銀行估值在過去半年表現平穩，行業平均PB由1.8倍升至3倍，行業平均PE水平由10倍升至18倍。未來板塊估值提升空間源于2010年的業績增長預期，預計銀行業2010年業績增速在16%左右，上市銀行凈利潤增速在15％~25%之間，伴隨著新增資金的進入，預計銀行業將繼續向好。

        中金公司指出，A股銀行相對大盤估值有所反彈，但還低于平均水平。如果二至三季度業績、宏觀數據和企業盈利變化能夠明確銀行業穩定增長的趨勢，那么存在著估值方式從市凈率向市盈率變化的可能。如果2009~2011年銀行股復合增速能夠達到20%，基于2009年20倍市盈率，A股銀行還存在向上空間。從利潤增長率角度看，PE相對較低、2009~2011年利潤復合增長率高的銀行值得重點關注。

        國金證券分析師張英表示，目前銀行基本面趨勢向好，基于2009~2010年的業績增長預期，目前PE估值仍屬合理，同時PE估值相對于大盤的折價仍然低于歷史平均值，存在進一步提升空間。在選股上，張英認為可以關注三類股票，一類是融資概念股，比招行、興業、民生、浦發和深發展；一類是信貸成本下降彈性較大的銀行，如華夏、招行、中信、民生；另一類則是受益于區域復蘇或者區域經濟刺激的銀行，比如招行、深發展、興業和南京銀行。



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