A股超跌反彈 新興產業機會更多

每經記者  朱秀偉

        “長江后浪推前浪”已成近幾年中國私募界亙古不變的真理。2008年成就了保守的  “金中和”；2009年廣東新價值異軍突起；2010年已過去一半時間，哪只私募會是今年私募界的“王者”呢？

        從目前來看，來自上海的澤熙投資似乎占了先機。

        根據朝陽永續的統計，截至2010年7月16日，澤熙投資澤熙瑞金1號，收益率為25.21%，成為上半年業績冠軍。澤熙瑞金1號于今年3月5日成立，成立時規模達到10億元，在短短4個月時間取得了近30%收益，跑贏大盤近50個點。

        那么在小熊市中到底他們如何戰勝市場？其風格又與其他私募有何不同？對于接下來的市場他們又持怎樣的觀點？本周，《每日經濟新聞》（以下簡稱：NBD）獨家采訪了澤熙投資掌門人徐翔以及澤熙核心團隊（以下簡稱“澤熙投資”）。  

正確

選股

把握新興行業機會

        NBD：澤熙1期3月5日成立以來，獲得了近30%的收益，同期大盤下跌20%，成為今年上半年私募界表現最為耀眼的產品，而且規模超10億元。因此，業內都感到很好奇，請問澤熙投資在小熊市中制勝的法寶是什么？你們是如何規避下行風險的？把握住了那些機會？

        澤熙投資：我們的投資策略是在不違反信托契約規定的前提下，持有具有較強安全邊際的高成長性股票，并通過波段操作來平滑收益。澤熙1期2010年3月5日成立以來，在市場大幅下跌的情況下，取得了較好業績，正是通過這一投資策略實現的。而對于系統性風險，澤熙主要運用倉位控制來規避。

        從3月初到4月初，市場走出了一個震蕩小幅向上的行情，這段時間周期性傳統行業的股票基本沒有表現，而很多戰略性新興產業的股票表現不俗。澤熙在策略上不看好周期性傳統行業，認為其高增長階段已經結束，對代表中國未來發展方向的戰略性新興產業相對看好。因此澤熙1期成立后，買入了一些估值相對合理，未來成長空間較大的新興產業公司股票，取得了不錯的收益。市場從4月中旬開始單邊下跌，截至6月底，周期性傳統行業都沒有像樣的反彈，而戰略性新興產業類股票有過不錯的反彈機會，澤熙較為成功地通過波段操作的方式，賺取了第二波利潤，又通過倉位控制，規避了大的系統性風險。

        總體來看選股正確加上波段操作成功，是澤熙1期取得優異業績的原因。

        NBD：外界常常會提到徐總的“輝煌”歷史，比如“漲停敢死隊老大”或者“散戶總舵主”，事實是否如此？

        澤熙投資：最近確實看到一些報道有類似的說法。可是以前我們做投資十多年都沒有聽說過。我們感到很意外。“總舵主”太夸張了，評價標準是什么呢？真的非常感謝一些業內外的朋友對我們之前的投資管理能力予以認可，但在以前有很多做短線的大戶，我只是其中之一而已，絕不是什么“漲停板敢死隊”老大、總舵主。

        我認為資本市場是值得敬畏的，絕對不會有常勝將軍。其次，我們都是普通的人，無論取得怎樣的成績都不要神化，更不要妖魔化。

        NBD：從自己投資到做私募，為什么會選擇轉型？做陽光私募的初衷是什么？

        澤熙投資：主要是順應潮流吧。中國證券市場發展這些年，大概經歷了幾個階段，先是券商大發展，然后是基金行業，最近幾年陽光私募風生水起。從政策層面來看，我們感覺到管理層是很支持陽光私募這種資產管理形式的。前階段新聞報道說，一些政府官員在私募論壇上很鼓勵私募產業的發展，并且希望陽光私募要起點高一些，不要被暫時的困難嚇倒。這給了我們很大的信心。從市場需求上看，現在有很多高端的客戶有這種理財的需求。這些年中國有各式各樣的財富排行榜，富人越來越多。這其中有很多人是不會理財的，或者說是沒有時間沒有精力來理財的，他們也在尋找類似于陽光私募這樣的資產管理公司。從我們的角度看，是順應這種潮流。所以，很現實地講，我們和很多資產管理公司一樣，不想錯失這個發展的良機。

        NBD：現在澤熙的投資風格是怎樣的？是否還是以“短線為主、快進快出”為主？

        澤熙投資：這個可能外界有一些誤讀。目前公司管理的陽光私募基金資產規模已經近30億元，這么大規模的資金怎么可能采用  “短線為主，快進快出”的投資策略呢？我們還是堅持研究趨勢投資，通過扎實的基本面研究，選出符合我們投資理念和策略的具有較高安全邊際的高成長股票來進行投資。當然由于A股市場波動較大，我們也不會采用買入持有的策略。我們會根據市場情況，做一些波段投資，來平衡投資業績。

波段

操作

平均持股時間只有幾個月

        NBD：持股時間一般多長？

        澤熙投資：近階段，我們的持股周期平均是幾個月左右。

        NBD：那可以說還是配置操作？

        澤熙投資：當然要做配置了。目前信托公司對陽光私募產品一般都會規定單一股票持倉上限，同時信托公司對投資顧問的交易指令會進行嚴格審核，保證合規性。因此根據信托契約的限制，澤熙管理的陽光私募基金投資組合必須做配置。此外，澤熙投資單一產品的規模較大，如澤熙瑞金1號，規模在10億以上，這么大規模的產品，也是需要進行配置操作的。

        NBD：對比澤熙投資的公司產品凈值增長與大盤表現，似乎上半年你們的波段操作做得非常好，你們是否有比較特別的交易紀律或者交易規定？比如是否有止損線？操作時會考慮哪些因素？怎么樣把握買賣點？

        澤熙投資：我們的投研團隊確實在交易方面有比較豐富的市場經驗，也有自己的交易特點。澤熙投資目前沒有設置很機械的止損線，因為今年的市場變化太大，如果很機械地設置這種止損或者止盈點的話，可能會錯失良機，也可能會承受不必要的損失。我們的基金經理會隨時根據市場的變化，對投資組合做出調整。

        在操作上，我們主要參考大勢情況、擬投資品種的行業景氣周期，擬投資品種的成長性和估值水平等因素。買賣點主要靠基金經理根據市場情況來把握。

        NBD：對于一家上市公司，澤熙投資最看重哪一塊？選股思路是什么？

        澤熙投資：對上市公司最看重的，還是他的成長性，是否有持續高成長的機會，這是我們判斷該上市公司價值的關鍵。在選股方面也是采用自上而下和自下而上相結合的方式。首先通過自上而下的方式，選出符合國家產業政策且處于景氣周期的相關行業，然后再通過自下而上的方式，在相關行業里面選出最有競爭力的公司。

        NBD：澤熙的前幾期信托產品都受到了市場的追捧，不過從以往一些陽光私募來看，資金管理規模和收益率往往呈反向運動，澤熙投資準備如何解決這個問題？

        澤熙投資：這個問題很好。我們也注意到資金管理規模與收益率成反比這個規律，特別是規模急劇擴張的時候，對投資會產生很大的影響。所以，我們必須要正確地評估和衡量自己的管理能力是否能夠和現有規模相匹配。公司的陽光私募業務剛剛起步，近期業績較好，所以為了能持續給投資者創造較好收益，我們有意地控制了產品發行節奏和速度。從澤熙2期開始，我們后續產品都設置了規模上限。

        澤熙從事陽光私募業務時間還太短，目前只有4個多月，還需要進一步接受市場的檢驗。我們認為評價一個私募基金的投資水準，至少需要持續跟蹤2~3年時間，需要經歷一個完整的牛、熊市。

倉位

控制

市場是超跌反彈  半倉參與

        NBD：讓我們來談談市場。大盤目前短期連續上攻，成交量也持續放大，已連收5根陽線，表現極為強勢，澤熙如何判斷目前大盤的走勢？大盤連續上漲邏輯可能是什么？到底是短期超跌反彈還是中期反轉？

        澤熙投資：短期大盤走勢我們認為還是超跌反彈，上漲的邏輯可能是預期宏觀政策會有所放松，連續上漲后我們對大盤持謹慎態度。

        NBD：現階段的市場有什么突出特點？

        澤熙投資：經過這幾天的強勁反彈后，市場做多熱情被重新激發起來，成交量逐步放大，市場呈普漲狀態，周期性行業股票更成為市場反彈的中流砥柱。不過必須看到，這輪反彈是沒有基本面做支撐的，基本面情況沒有發生什么變化，所以我們還是保持謹慎。

        NBD：本周行情澤熙是否有參與？現階段的倉位怎么樣？

        澤熙投資：本周這波反彈我們還是參與了，現階段倉位在五成左右。

        NBD：近期不論是題材股還是權重股，均有良好的表現，熱點層出不窮，并且形成了輪動，澤熙看好哪些熱點投資機會？周期性板塊是否會持續走好？

        澤熙投資：短期熱點比較難判斷。對于中長期，澤熙投資還是看好代表中國經濟發展方向的戰略性新興產業。而周期性板塊我們認為不能持續走強，主要原因是在宏觀經濟趨勢向下的大背景下，市場對周期性行業的盈利預期逐步下降，導致其估值水平難以持續提高。

        NBD：估值偏低的金融、地產股是否有機會？農行剛剛上市，光大銀行又緊跟其后，這是否會影響到反彈的力度和市場做多的熱情？澤熙怎么看待呢？

        澤熙投資：我們認為，金融、地產股從靜態估值上來看，確實不貴，而且股價經過大幅下跌后，有超跌反彈的機會。但短期內我們不認為金融、地產股有反轉的可能，主要就是基于我們對周期性行業的整體看法。

        NBD：三季度是否有大的戰略性機會？

        澤熙投資：目前的市場，已經具備了一定的投資價值，但從大的趨勢上講，還有很多不確定性。主要體現在宏觀方面，如經濟是否會二次探底，政府宏觀調控政策是否會一直持續等。



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