倪金節：外儲投資日債是現實最佳選擇

倪金節

        中國外匯儲備投資正在朝著多元化的方向行進。美國財政部最新數據顯示，繼5月份大規模減持后，6月份我國再減持美國國債240億美元，同時繼續增持日本國債。

        剛剛過去的這半年，中國對于美日國債截然相反的態度，正日益引起市場的關注和狐疑。由于中國政府持續減持美債，使得國際投資者對美元的態度更為曖昧。若由此而導致美元繼續下跌，那么全球的通脹壓力將進一步攀升。

        而從中國自身的角度來看，在經歷2009年金融海嘯、美元資產差點“打水漂”的驚魂之后，目前重新調整外匯資產的投資結構，實乃是明智之舉。

        從未來幾年來看，2009年，奧巴馬的經濟刺激計劃資金已經消耗掉80%，而失業率依然處于兩位數，新經濟增長引擎看不到絲毫跡象，這都使得美國政府不得不再次啟動新經濟刺激計劃。如今，美國年均高達1萬億美元的財政赤字，美聯儲繼續實施量化寬松的貨幣政策，這都使得美債的急速貶值風險增加。我們再也不能繼續死抱美國國債不放。

        之所以選擇日本國債，其原因主要有二：一是日元持續堅挺具備理論和邏輯的支撐。過去3年，日元對美元升值了近30%，日元在金融危機之后的堅挺走勢并不是偶然。由于日本和中國類似，長期保持著貿易賬戶的盈余，占到GDP的比例超過3%，而且至今依然是世界最大的債權國，對外凈資產占到GDP的一半。二是在金融危機的時候，全球央行都是擴張資產負債表，而唯獨日本央行未實施大規模的經濟刺激，貨幣流動性與危機之前比，并沒有發生實質性變化。這就使得外匯市場上日元相對緊缺，日元套利交易的大行其道，盡管中長期內美元對日元匯率走勢仍具較大不確定性，但短期內日元仍有望對美元保持強勢。所以，日元較美元更具升值潛力。

        而從持有主體來看，由于日本國債的主要持有人是日本機構和民眾，外國投資者的持有比例不到5%，這與美債截然不同。由于日本自身持有國債的比例較高，就規避了日本放任國債和日元貶值的風險。持有結構要比美債穩定得多，應是中國持續增持日本國債的一大戰略考慮。畢竟，日元走勢的不確定性依然巨大。

        當然，這些年，民間呼吁投資黃金、石油等戰略資源的聲音一直不減。但是，別忘了，對于國際大宗商品市場而言，中國因素始終是最能激起多頭交易員神經的故事，哪怕是宏觀經濟數據的月度走勢，在一定程度上都能十分深刻地影響著大宗商品價格的漲跌，何況現在有高達2萬億美元的誘惑？

        沒錯，資源為王的時代已經到來，利用外匯儲備購置中國急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從金融事務操作的角度來分析，一旦這樣做的結果是黃金價格迅速攀升到2000美元/每盎司，石油再次到120美元/桶，銅價上漲到1萬美元/噸，這些都是巨額外匯儲備宣布進入大宗商品市場的必然結果。在中國成為世界第二大經濟體之后，中國因素對于大宗商品市場的刺激，將更加強烈。

        實際上，對于不斷攀升的能源資源價格，寄希望于通過外匯儲備增加更多的實物儲備，并非理想的選擇，最要緊的是大力發展中國的衍生品市場，爭奪大宗商品定價權，這才是解決問題的根本之策。如果繼續在定價權上毫無發言能力，縱使將外儲的實物儲備比例拉升至一半以上，依然不足以保證中國在資源為王時代，能夠比現在更主動和舒坦多少。

        綜上分析來看，投資日債在當下無可奈何，但又不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優，也可以看成是現實最優。



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