收益的關鍵：判斷明年CPI高點
2010-12-29 01:44:18
華安基金投資總監 尚志民
全球經濟在經歷了2009年V型復蘇反彈之后，在2010年出現了很大的分化格局。新興市場重新進入了新一輪增長的軌道中，但是西方發達國家則由于信貸市場并沒有出現實質性的信貸復蘇，而不得不更加依賴更寬松的流動性。
隨著美聯儲決意實行QE2政策，全球巨大的流動性使得新興市場經濟高成長的同時，也伴隨著高通脹的壓力。2010年下半年尤其是9月份以來，中國經濟表現出和全球新興市場非常相似的特點：經濟較快增速和通脹壓力。
與之前兩輪通脹高峰的2004年以及2007年~2008年的不同之處在于，目前工業生產活動并不存在明顯過熱的局面，但是通脹率爬升的速度非常之快，這使得中國的決策層處于相當兩難的局面中。
——一方面既要通過提升基準利率以改變目前長時間負利率的狀態，另一方面又擔心加息會導致熱錢加速流入不利于控制國內物價，還擔心加息會影響得來不易的經濟良好復蘇的進程。
考慮到目前的通脹是受到了結構性 （低端勞動力短缺）和周期性（食品價格）問題的雙重疊加影響，雖然政府通過保障蔬菜供應、打擊投機以及提升銀行準備金率來對抗通脹，但是我們認為不能低估未來通脹的長期性和反復性。
我們預計2011年將不得不通過包括信貸額度窗口指導以及加息在內的各種方法抑制通脹，2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。通脹已經成為影響2011年實體經濟和資本市場走向的關鍵性問題——它對于股市的影響，是通過影響總需求和流動性兩個不同的層面來體現。判斷通脹高點出現的時點是2011年規避風險并獲得絕對收益的關鍵所在。
展望未來，考慮到目前經濟所處的產能周期末段特點，周期性行業將依次趨向供需平衡。采用絕對估值法測算，當前眾多周期性行業公司股價已經基本反映了最悲觀和中性情況之間的預期了。
周期性行業比較容易在一個非常差的預期基礎上，實現需求或盈利的大幅度超預期。周期性行業盈利會迎來從悲觀預期向歷史均值回歸的過程。
再考慮到最早于2011年4季度可能出現的新一輪實際經濟產能積累階段，未來資本市場將面臨貿易盈余的趨勢性下降，和市場資金價格中樞系統性抬升的雙重影響，導致權益類市場估值中樞出現全面下移的格局。這使得目前增長預期很高的非周期性行業面臨很大的估值下行壓力。
我們預計，2011年投資周期性行業股票和投資非周期性行業股票預計將會獲得比較均衡的收益——這也是對自2009年8月以來估值、盈利和行業前景的匹配均已發展到極致的一種自我修正。
隨著時間的推移，伴隨新一輪經濟產能周期的啟動，周期性行業也將會在某個階段擴大對于非周期性行業的相對收益，我們不能排除在2011年某個時點發生這種情況的可能。
積極尋找下一個10年周期里面的支柱性行業是2011年乃至未來幾年的重要課題。我們看好人口結構變化帶來的醫藥行業的長期投資機會。和其他行業相比，我們相信醫藥行業在未來5年~10年內仍具有較大的成長空間。
另外，我們非常樂于見到在中央層面就收入分配制度改革，以及稅收制度調整展開的討論。我們認為這樣的討論會加速將其落實到執行層面，并由此帶來對于消費的巨大刺激。
我們還發現，即便是經歷了2008年危機，消費服務相關領域的投資依然保持了相當的增速。一旦未來居民收入實質性提高、并配合住房以及醫療領域保障的落實，消費定將迎來加速度的美好前景。我們堅定的看好商業貿易零售以及由此衍生的物流等相關領域的投資機會。
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