大消費“左側”行情漸行漸近

　　逆市而動，拋開一些沉淀的舊思維，規避盲目跟風的“羊群心理”，往往出奇制勝。

　　在消費板塊明顯跑輸市場之際,有一些基金選擇了“左側”交易,逆市布局消費股。事實上，上周除藍籌風格股票外，前期調整較多的醫藥行業亦出現了活躍的跡象。

　　資金永遠是逐利的。對于周期性行業的投資，更多的基金經理選擇了右側交易，而非左側投資。不過，將眼光放得更加長遠來看，隨著部分周期類股票估值修復行情逐步進入中后期，如何“全身而退”，則又是一大考驗。

　　布局消費：左側投資的攻防之道

　　隨著周期類及非周期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經理們開始更加重視消費類股票的機會。“消費增速的普遍回升有利于消費股的表現。”上海一合資基金公司投資總監透露, “近期機構加大了對醫藥、酒類等消費品的調研力度。”

　　事實上， 從去年11月中期到現在，消費股已經調整了將近5個月。廣發基金的一位基金經理認為，從時間跨度和調整幅度，消費股都已經達到了相當大的程度，價格已經合理，2季度末，需要重新審視消費股的投資價值，只是需要找到時間效率更高的方式介入。

　　從消費的周期波動規律看，中信建投認為，去年3 月達到高點，10 月份之后顯著下滑，消費周期拐點可能出現在今年的6-10 月份之間。由于醫藥和通信器材表現出相對較好的穩定性，因此是左側投資的首選。而隨著通脹的緩解，必需消費品和耐用消費品也將漸次復蘇。

　　值得注意是，消費環比回落依然是基金擔心的主要因素。在部分基金看來，消費環比回落的因素是復雜的，經濟危機以來政府的過度刺激可能是因素之一，但物價，作為過度刺激的副產品，確確實實對消費產生了負面的影響。從歷史經驗看，消費周期與CPI 周期具有高度一致性，通常情況下，需求推動的物價上漲意味著需求旺盛，消費慣性使得消費周期的變化略略滯后于物價的變化。

　　就短期而言，好買基金認為，影響消費的不利因素將繼續存在，短期內消費難改滑落趨勢。但從中長期來看，減稅計劃及收入倍增計劃將增加居民收入，從而使消費比重提升。

　　某種程度上來看，“短空長多”的看法，對消費股“左側”投資的“攻防”之道的把握，更體現出了投資的藝術所在。

　　與此同時，部分私募亦開始逐步建倉醫藥等消費類股票，但短期的效果并不盡如人意。據了解，新價值近期開始逐步配置了少量的醫藥和消費。在其看來，盡管市場對這一塊已經矯枉過正，但近期持有的效果并不好，這一塊還需要進一步觀察，還沒有到大規模配置的時候，而且從歷史經驗來看，在大盤剛開始走強的時候，弱周期的行業也不會馬上走強。

　　在銘遠投資看來，4月后期，周期類股票表現將較為充分，預期基本兌現。企業基本面信息將在一段時間較為平靜，那么，5月份對于經濟層面的若干擔心可能又會擾動市場情緒，這時，市場容易出現資金風格的轉換。資金會從周期類股中流出，流向防御型行業，前期跌幅較大的醫藥、消費以及調整較為充分的設備類股等等。

　　中郵核心優勢靈活的基金經理認為，在政府轉變經濟增長方式、鼓勵內需的政策引導下，以及居民工資水平持續上漲帶來的消費能力提升拉動下，消費的增長前景依然良好，前期調整幅度較大、估值已達歷史低位的消費類行業將具有較高的安全性。“在后續的投資過程中，將適度降低股票配置比例，重點減少對周期類制造業的配置比重，并繼續在調整中增加對消費類行業的配置，以提高股票組合的防御性。對于區域以及新能源相關的公司，則繼續在估值的基礎上適度參與。”

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　　回補周期：右側投資的時機抉擇

　　對于周期性行業的投資，更多的基金經理選擇了右側交易，而非左側投資。隨著部分周期類股票估值修復行情逐步進入中后期，如何“全身而退”，則又是一大考驗。

　　在廣發基金的一位基金經理看來，今年表現比較好的周期性行業，包括水泥、稀土、化工等，并沒有看到行業需求有多快的增長，而是發現這些行業的供給持續受到政策或者市場的限制，從而帶來了盈利的提升，所以這是其過低盈利的一種修復，從而帶來股價的修復。“但是，僅僅是修復，當其盈利達到一個正常或者較高水平后，這種修復就會結束，如果沒有量的增長，其股價就會達到頂峰。”

　　但上述基金經理強調，“考慮到市場趨勢一旦形成必定會矯枉過正，所以預計二季度大盤低估值股的行情還會延續。地產、汽車、金融這些不到10倍的行業值得重點投資。”

　　此外，有機構認為，“當前周期復辟正在朝著高峰挺進，單純依靠相對估值優勢的上漲往往是被動的，也是最后的情緒宣泄之所。”

　　上述機構認為，在基本面景氣傳導之后，市場情緒傳導往往由大的資金后續配置引發，金融和地產行業估值較低，配置比例較低，成為較好的選擇，而它們的大幅飆漲也將意味著本輪周期復辟行情的高峰來臨。季報業績超預期對藍籌股估值空間提升的邊際效用可能遞減。大盤藍籌股現有的估值在一定程度上已經包含了業績超預期的成分，季報業績超預期對于藍籌股的估值提升的邊際效用存在遞減的風險，所以，以銀行、地產為首的權重藍籌板塊要取得較大空間估值提升的可能性不大。

　　在新華基金看來，估值較為便宜的地產、機械、建材、家電等，在第一季度有較大幅度的上漲，但金融、地產、煤炭等權重性板塊的估值修復幅度仍然較低，目前估值仍在10倍和15倍附近，預計未來幾個季度還會持續進行估值修復，大盤向下空間較小，向上空間較大。因此從估值角度，未來幾個季度各個板塊應該都有輪動上漲的機會。

　　一季度配置權重股較多的南方基金表示，二季度仍然會逐步加倉低估值的金融、地產等板塊。此外還有工程機械、汽車、電力設備等先進制造業；具有定價權、具有抗通脹特征的酒類、原料藥等；主題投資關注替代核電的風電、太陽能等新能源板塊。

　　“在市場下跌的過程中可逐步提高股票倉位。”大成基金表示，看好水泥、鋼鐵、化工、煤炭等周期性板塊，并認為銀行板塊估值修復空間最大，同時看好新興產業中的太陽能、電網建設及節能減排板塊。

　　值得注意的是，從剛剛公布完畢的基金一季報來看，一季度市場“二八風格”轉換明顯，但是部分基金的風格并沒有及時調整。風格指數表現上，大盤指數、周期指數等均表現較好，但基金重倉的中盤股和成長股表現較差。申銀萬國基金研究報告認為，目前基金風格仍以中盤成長股風格為主，但相比去年中盤成長股風格基金數量已經有所下降，后期基金會迫于業績基準表現增加大盤周期股的配置，這可能會助推市場風格的延續。