私募余定恒：2300點是政策底 逆市加倉銀行股

每經編輯｜韓海龍 每經記者 朱秀偉    

韓海龍 每經記者 朱秀偉

“只有一成倉位，但我們也非常不放心。”6月8日在翼虎投資的辦公室，余定恒說到。

加大項目審批，降存準、降息，政策微調的步伐越來越快，但滬深兩市卻并不“買賬”，2300點在本周告破，全線破位下跌，“白菜價”的銀行股破凈大軍進一步增加，成為指數下跌的“兇手”。

“看不懂”、“恐慌”、“不知所措”一個個問號糾結著眾多股民。本周《每日經濟新聞》記者帶著上述疑問，專訪了近幾年公開業績最好私募之一的翼虎投資董事長余定恒。政策底、估值底、經濟底，市場底到底會如何演繹？“白菜價”的銀行股又是否具備投資價值？成為本次采訪的主要話題。

“降息是午飯的最后一道大菜”

NBD：這是三年多以來的第一次降息，在這個時間點降，有人認為是晚了？此前還有人預期是非對稱降息，此次降息是否符合余總的預期？

余定恒：這次降息還是符合我們的預期，只是說時間點比較突然，正好是在周末的時候，提早了兩天。你看之前銀行股跌是有降息預期，地產股上漲也是有降息預期。所以說降息是有預期的，只是早了幾天。

NBD：選擇在5月月度經濟數據即將披露前夕降息，這是否意味著宏觀經濟數據仍然會很差？

余定恒：數據肯定差，肯定比預期的要差。現在就是博弈，目前沒有向政策指定的方向走，一個是政策沒有由量變到質變積累夠，再一個，這一輪基本面往下掉的壓力大一些，因為長期的大周期和小周期共振了。

2009年經濟增速掉到8%以下，就開始大面積的失業了，現在沒有。所以說中國長期潛在增速已經下來了，現在硬刺激，就可能通脹。以后7%~8%的增速就是一個常態，甚至可能更低。現在政策應對小的周期沒有問題，但是長周期一疊加，就扛不住。

NBD：現在經濟是不是最壞的時候？

余定恒：肯定還沒到，現在經濟還沒變壞。現在央企還穩得住，民營企業比較難。央企都穩不住了，才叫壞了。

NBD：近段時間來，出臺了一系列的政策，有產業的，也有區域的，最近貨幣政策又動作頻頻，先是降準，現在又降息，但有人認為降息是最后一張牌，你認為呢？

余定恒：要判斷后面會不會還有持續的降息，目前來看還有，但是降息的節奏不會那么快。我們現在就是在考慮這一輪的政策博弈高點已過，降息是這一輪的最后一張牌。也許三季度還會降。打個比喻，降息就是“中午飯”最后一個大菜，現在上了。但是晚飯可能還有大菜，只不過晚飯的時間還沒有到，市場到底受“中午飯”的影響大，還是晚飯的影響大，現在還是看不清楚。

NBD：目前對于希臘、西班牙的銀行以及歐債危機大家都在擔憂，甚至擔憂歐盟解體，解體的可能性有多大？對中國會產生怎么樣的影響？

余定恒：歐盟解體的概率不大，最近德國的態度有點軟化。現在主要問題在希臘，還有西班牙。一旦最壞的情況出現，對中國的影響不可想象。希望不要到那樣的地步。外圍的消息還是通過兩個渠道來影響國內，一是資金市場心理預期，再一個通過出口來影響。目前來看，這種影響還在，對未來感覺還不明朗。

2300點是政策底

NBD：近期大宗商品跌幅較大，包括國內成品油也下調。大宗商品價格的下調，是否給政策預留了空間？通脹擔憂是否可以完全消除？

余定恒：大宗商品早就該降了，如果歐盟區資產風險上來，資金肯定跑到美元區，然后美元走強。現在股市跌到這個位置，弱勢格局還會持續，但是從全年來看到2200點以下似乎也沒有太大空間。

NBD：每次跌至2300點附近，皆有政策托底，有人認為2300點，是政策底？余總是否同意？

余定恒：2300點應該是一個政策底，從去年11月開始就是這樣。這一輪的下跌趨勢比較猛，短周期和長周期共振了，現在的政策力度也還不夠。從去年11月份動態微調、預調到現在這次降息，已經持續了大半年了，現在要看這個動態的微調、預調是不是已經告一段落了。

NBD：估值底、政策底、經濟底，股市底，“四個底”分別怎么看？此時哪些見底，哪些還在尋底的過程中？

余定恒：最開始，先出政策底，政策底又分貨幣政策和產業政策。出了政策的底就會有流動性的底，有了流動性的底，就會有估值的底。但是基本面還在往下，后面就會出基本面的底和業績底，業績底在最后。政策底不是市場最終的底。

NBD：此次跟2009年的情況有何不同？

余定恒：這次是不一樣的。首先，2009年是因為股市往上走，是V形反轉，所以最后出現業績底和基本面底的時候，指數在高位。但是今年是在往下走，中長期和短期的基本面往下走，周期共振，導致周期可能變長。第二，2009年的4萬億元的副作用還沒有完全消除。第三就是，真正出政策要信貸跟上，其后才會產生效果，把基本面拉回來。但是銀行的估值低，會影響一大批機構的預期，不過銀行基本面也沒有那么壞，跌多了還是會買，漲了也還會賣一點。

NBD：今年為何經濟在向下走，失業率卻未大規模增加？

余定恒：這一輪沒有出現大規模失業，主要是因為新增勞動力已出現拐點，過去四年每年新增勞動力下降了650萬到700萬，不過也不是不擔心失業，只是不迫切。

NBD：其他機構都是些什么想法？

余定恒：很多機構都比較樂觀，倉位也很高。他們認為政策在放松，流動性在改善，這也是其他機構樂觀的最核心邏輯。但我們認為，目前政策出臺節奏是階段性的高點，流動性雖然在改善，但錢沒有進入到股市來，相反還在抽血。

趁下跌加倉了部分銀行股

NBD：6月8日，大盤又一次的高開低走，怎么看周五滬深兩市的走勢？另外能否談談最近的操作情況？

余定恒：今天市場的反應符合預期，已經把倉位降的很低了，三周前開始降倉。還是因為現在市場沒有增量資金進入，并且擴容減持壓力也很大。

NBD：銀行股成為拖累指數的“兇手”，但與此相對應的是銀行股的價格已是“白菜價”了，對于銀行股后市，余總作何評價？

余定恒：銀行股的估值便宜，所以我們今天趁下跌加倉了一些銀行股。

NBD：為何選擇在今天加倉？

余定恒：前期銀行在跌，對降息是有預期的，今天算是利空階段性的出盡，但是長期來看還是有下行壓力。因為此次降息，實際上是利率市場化的空間打開了。對于銀行是有壓力的，但是銀行也一定有自己的辦法。并不能說銀行股見底，只是說，這個階段銀行股最壞的時候到了。不過，短期股價可能會有反彈，但是長期看，還是不看好。

銀行業績最好的時期過去了，但是他們今年的業績還是會不錯，中報出來后，你到時候看，上市公司銀行還是最好的。也許明年都還看不出來，到后年才會變化。

NBD：“白菜價”的銀行股如此破位下跌，是否還是A股估值中樞?

余定恒：現在為什么講市場跌不到多深的原因，就是銀行的低估值依然有效，你可以預期銀行盈利下滑，但是不會預期它破產，只是今明兩年看不到。所以低估值一兩年內都存在，所以股價不會大跌。現在是預期很悲觀，但是短期又不會發生，因此一旦有反彈的機會，還是會爆發一下。

現在資產泡沫正在破滅，郵市跌了七成，普通藝術品都在下跌，根據經驗，藝術品往往是最后下跌的資產類別。

NBD：此次降息利好地產，地產股的機會怎樣？

余定恒：短期跌不下去是因為銀行股，漲不上去則是因為地產股、券商股在上面壓著。地產是大的拐點，未來的增長速度和毛利率都會往下走，很多規模小的地產公司都會退出，這個行業基本沒有大的機會。

看好醫藥、節能環保

NBD：市場是否還有可以把握的投資機會？

余定恒：新的抱團取暖時代又來臨了，又得尋找這樣的品種。2001年~2005年是在港口、白酒等這些板塊中，這一輪也會延續這種思路，但不一定是這些板塊。

NBD：比如余總看好什么板塊？白酒好像關注比較高？

余定恒：白酒太貴了。現在2000億元市值，不可能指望能到2萬億元。醫藥板塊有機會，因為差異化起來了。如果市場再跌，醫藥板塊是我們的首選，現在抗生素行業已經不行了，還是選未來兩、三年增長比較確定的。除了醫藥保健外，還比較看好的就是節能環保。

另外，我們觀察有10%的股票開始分化，比如汽車股，長城汽車（601633，收盤價16.57元）就天天漲，其他汽車股就跌。家電股，格力電器（000651，收盤價21.08元）就在高位，美的電器（000527，收盤價12.20元）就在低位，市場在分化，這是公司微觀層面的原因。