中國股市不缺價值不缺資金 但缺定價權

7月30日，就在滬深股指接連下挫、市場信心幾近喪失之際，有關交通銀行即將增發股票，并且財政部、全國社保基金承諾大比例認購的消息傳出，引發公眾對于國家隊入場穩定軍心的更多期待。筆者認為，國家隊出手穩定市場信心不僅是現實需要，也是戰略需要，而且，大股東低位增持完全可以做到與市場化大方向并行不悖。 滬深股市低迷不振，固然包含了對國內經濟增長減速、發達經濟體復蘇乏術的反映，但前者與后者并非完全對應關系，股市持續低迷還有內部機制上的原因。管理層之所以對新股發行、上市公司分紅、長期資金入市等的機制進行完善，也是對市場機制尚不完善的最好詮釋。而影響供需矛盾的遠非新股供應這一個因素，股權分置改革的限售股解禁以及稅收雙軌制也未得到充分重視。 即使僅從影響供需矛盾的兩個主要因素來說，國家隊穩定市場的理由已足夠充分，更何況市場化機制還有不少短板需要補上。當然，國家隊出手不能逾越規則，要在規則范圍內有所作為。此次財政部、全國社保基金的承諾，就是在規則范圍內的合理而積極的行動。 目前，交通銀行定向發行298億元A股的方案正在等待中國證監會核準。認購對象包括7家機構，其中超過2/3的發行規模由公司第一、二大股東財政部、社保基金認購。早在今年3月15日，交通銀行就曾公開披露該次定向增發方案；而在市場低迷狀態下，大股東堅持按“高價”認購（定向發行價格4.55元，高于目前的市價4.22元），并且承諾3年內鎖定相關股份，是非常積極的做法。 自4月份以來，唱空中國股市的聲音就起起伏伏，股指低點一再刷新。圍繞2132點會否被擊穿、中國股市有沒有底部所展開的爭論，折射出中國股市缺乏基本的定價邏輯、缺乏基本的價值認知機制。由此催生的一個新名詞“鉆石底”，并且這個提法受到部分人的嘲笑和圍攻，足見股市輿論方面是何其缺乏自信，何其缺乏自主權！ 即便中國經濟保持在7%左右的水平，由于中國已是全球第二大經濟體、基數已經今非昔比，這個速度已不算低；而且，中國城市化進程不可逆轉，居民消費升級不可逆轉，內生增長動力不可低估。而上市公司的主體是中國經濟的優秀板塊，在產業地位、公司治理、市場份額、政策支持等方面均有優勢，增長空間客觀存在。股市之所以出現連續4年多的低迷不振，并不是因為上市公司沒有投資價值，也不是因為缺乏可入市的資金，而是因為沒有形成自己獨立的定價權。中、農、工、建四大銀行在二級市場的價格究竟該如何定，不僅中小投資者不敢妄言，連機構投資者也唯恐避之不及。甚至，一些大型券商、基金的分析人士也跟隨外國投行唱空中、農、工、建四大銀行——在四大行業績增長勢頭好時，質疑其壟斷地位；當四大行業績增長慢時，則質疑其資產安全性和成長性。這一狀況看似客觀，實則自我貶損，把中國金融發展的現實性、階段性徹底放棄了。 筆者以為，在資本市場深化改革的進程中，穩定市場預期、提振市場信心是隨時要堅持的。不能因為要推動市場化，就弱化甚至放棄對穩定市場預期、提振市場信心的應有作為。所以，現在國家隊出手穩定價值體系，是非常自然的；從一定角度說，說遲了一點也未嘗不可。 除了這次增持之外，國家隊穩定市場價值體系的行動還包括：二季度中央匯金公司也增持了工行和中行的轉債；二季度大股東對四大行和交通銀行股份進行了二級市場增持；5月份社保基金新開賬戶16個。從證監會方面來說，新股發審的節奏有所收緊，上周12家公司申請發行新股，獲批比例不到60%，整個7月份的獲批比例是73.91%。 截至上周，上證綜指的周K線已經六連陰，市場何去何從非常關鍵。這個時候財政部、全國社保包括平安等機構，承諾以高于二級市場的價格增持交通銀行的股票，并且還有3年的鎖定期，值得充分肯定。希望這種做法能夠發酵，進而提振市場的信心。