資金活水“南下” 14年后再現深強滬弱

每經記者毛晉楠 A股月亮的臉，正偷偷地在改變。 自上世紀90年代初成立以來，A股的投資人一直是偏愛滬市，更愿意交易上海市場的個股。除了1996年5月~1998年1月這個時間段，以及成立之初的十幾個月中，深市的成交金額曾超越滬市，余下的超過200個月的交易中，滬市單月的成交金額總是高過深市，這也就是A股投資人所熟知的“滬強深弱”。 特別是1998年1月以后，滬市的月度成交金額，就持續領先深市，最高時單月曾領先2.37萬億元。然而，這一看似不可能被打破的定律，卻在2012年被打破了。 進入2012年，深圳市場逐步受到越來越多的投資者的青睞，場內和場外資金“南下”的趨勢已經越發明顯，特別是在2012年下半年，7月和8月已經連續兩個月度，滬市的成交金額被深市超越。 /歷史回顧/ 22年交鋒A股大多數時間滬強深弱 上海證券交易所成立于1990年11月，次年4月，深圳證券交易所成立，這也意味著，1991年4月開始，滬深兩市就開始了馬拉松式的比賽，這場比賽中，兩地交易所對A股市場資金的逐鹿，由此拉開帷幕。 上世紀曾平分秋色 在最初的5年中，上海市場和深圳市場交替領先，1991年的大部分月度，以及1992的前11個月，深圳市場一直掌握了主導權，單月的成交金額，總是領先上海市場。不過，當時的上市公司家數很少，單月的成交金額也就在幾十億元的規模，并不具備可參考性。 1992年12月開始，一直到1996年4月，上海市場開始占據主導地位。單月成交金額一直領先于深市。這期間，兩市的成交金額和成交股數開始大幅度上升。以上海市場為例，根據同花順iFinD數據統計，進入1993年后，單月A股的成交金額首度突破100億元大關，此后逐月上升，雖然有個別月份出現下降，但是到了1994年8月，單月的成交金額已經突破了1000億元大關，1994年9月達1447.14億元，當時這個級別的交易金額，已經算是天文數字。 這期間，深市成交額相對增長較慢，1993年2月首度突破100億元關口后，未能出現持續性增長，至1994年9月，深市A股當月成交792.19億元，大約為上證A股月度成交金額的一半。 1996年5月開始，深市成交額再度迎來了一次井噴，并強勢超越滬市。1996年10月，深市月成交額首度突破2000億元大關，為2091.7億元，而滬市月成交額首度突破2000億元是在1997年4月，晚了約半年。這段時間也是深圳A股歷史上最為風光的一段，深證成指從1000點附近大漲至6103.62點高位，這個點位直到10年后才被突破。 滬市一度領先超2萬億元 起跑階段，滬深兩市在成交金額上一度交替領跑。但從1998年2月開始，一直持續到2012年6月，這長達173個月中，滬市持續發力，并將領先優勢一直維持，這期間，經歷了幾度牛熊輪回，滬深兩市月度成交額的差距，也一度拉大到2萬億元以上。 進入到1999年，一輪“偉大的牛市”宣布起航，滬深A股的成交金額再度刷新了紀錄。1999年6月，滬市月成交額達到了4554.75億元，創下了上個世紀90年代的月成交額最高紀錄，當月，深市成交3785.33億元，同樣也是上個世紀的最高峰值。當月，兩市月成交額差769.42億元，是1998年2月滬市領先以來的最大差距。 進入2000年，牛市雖然還在繼續，但是兩市的月度成交金額卻再難上一個臺階，不過，兩市的成交量差額卻在大部分時間內，維持在數百億元，至2003年4月，這個差額曾突破1000億元，至2004年2月，創下1947.91億元的峰值。 直到2006年啟動新一輪牛市，上述紀錄才被突破。 2006年1月，滬市月成交額再度突破2000億元，并進入持續加速階段，當年5月，滬市單月成交突破6000億元，刷新了歷史最高紀錄，當月，兩市的月度成交差額首度突破2000億元。2006年12月，滬市月成交額突破1萬億元，為10163.21億元。2007年5月，已達38238.94億元，深市成交19164.83億元，但月度差額已達到19074.11億元。此后，滬深兩市成交額開始衰減，隨后一輪大熊市來臨。 不過，月度最大差距誕生于2009年7月，滬市月成交金額高達47140.29億元，當月領先深市高達23725.14億元，為史上最大差值。 逆轉單月萬億差距 此后，滬市的成交金額開始大幅度下滑，雖然2010年11月也曾創出45600.55億元的歷史第二峰值，但是很快就回落到1萬億元的級別。進入2012年，單月成交金額最高的一次，也就是3月成交20175.85億元，其余月份均未突破2萬億元。 雖然深圳A股的成交金額也出現衰減，但是力度卻要弱于上證A股，大部分月份中，成交金額維持在一萬億元以上，并逐步縮小與上證A股的差距。 2011年11月，滬深A股月度成交之差僅為103.01億元，顯示出深圳A股追趕上證A股的能力，進入2012年，差距一度擴大到3000億元以上，但是6月的差距已經萎縮至333.92億元。 2012年7月，深圳A股當月成交12657.25億元，終于重新超越了上證A股的12134.79億元，在時隔173個月之后，重新占據了上風。2012年8月，深圳A股進一步擴大領先優勢，當月成交12461.27億元，超越上證A股1030.66億元。 而在9月的第一個交易周的前四個交易日，深圳A股的成交已經達到了2037.98億元，上證A股為1827.22億元，領先金額為210.76億元。 /原因分析/ 四大因素變革催生深市“主戰場” 時隔173個月之后，也是21世紀以來，深市月度成交首度超過滬市，這也意味著在途中跑階段的較量中，深市再度占據主動。 業內人士指出，多個因素在2010年后發生改變，造就了目前的局面：深市取代滬市，成為投資者新的主戰場。 因素一：新股發行變革 自A股市場成立以來，滬市的新股發行數量和規模，在長時間內一直領先，特別是“兩桶油”、四大行以及大部分商業銀行，均在滬市IPO，這也直接導致了其總市值、流通市值和成交金額，在很長時間內遠遠超過深市。 目前，滬市依然是以發行大盤新股為主，小市值的公司更多在深市上市。不過，滬市新股擴容速度自2008年之后就明顯放緩，以“601”打頭的上市公司來看，目前尚不足150只。 雖然深圳主板市場IPO一直處于停止狀態，但是中小板和創業板卻源源不斷給深市A股輸送“新鮮血液”。 2009年9月，首批創業板新股打包發行，由此拉開了創業板高速發行的大幕，至今約三年的時間中，創業板已經有350只新股上市。更早推出的中小板，自2004年6月開板以來，8年多時間里，已經有近700只中小板新股上市。 深市大量的新股登陸，為成交量超越滬市從“原材料”上提供了保障。 因素二：題材炒作變革 進入熊市后，題材炒作一直是A股主要的盈利模式。但今年以來，多數題材炒作集中在深市，比如頁巖氣、智慧城市、蘋果概念等，而且是一個接著一個，熱點持續性和參與度都非常高。 而滬市今年在題材股的炒作上明顯降溫，唯一的一次有力度的題材炒作是金改，但深市同樣有類似的前海概念等，可謂勢均力敵。同時，滬市最成功的題材炒作——區域炒作概念在今年明顯降溫，使滬市成交明顯衰減。 因素三：經濟轉型變革 2012年，中國經濟增速明顯放緩，經濟轉型已經開啟，而A股市場也開始體驗經濟轉型的陣痛。從上海市場來看，主要以傳統行業為主，比如銀行、煤炭、鋼鐵、機械等諸多行業，隨著這些行業的景氣下滑，明顯受到資金的冷落。而隨著中小板、創業板的擴容，這些代表經濟增長轉型方向的公司，更容易受到資金青睞，因此也為深圳A股吸引到了更多的資金。 因素四：私募盈利模式變革 隨著私募的崛起，無論是整體規模，還是交易頻率、交易金額等都開始大幅度增長，而從私募的運作來看，他們更愿意參與深市中小板和創業板公司的投資，因此這里也成為了私募的主戰場，特別是一些擅長短線操作和波段運作的私募高手，更多是從中小板、創業板中捕捉機會。 而一些公募基金，更多是在銀行、地產等傳統行業中選擇長期持有，今年以來上述行業的景氣下滑也使得在這些公司股票上的炒作歸于平淡。此消彼長，也使得深市A股的成交金額超過滬市A股。 /私募看市/ 深強滬弱不會一成不變跟隨經濟形勢決定投資方向 每經記者牟璇 曾經，大盤股是市場絕對的主戰場，然而隨著深市中小板、創業板隊伍的逐漸壯大，深市悄然趕超滬市成為資金活躍地。“深強滬弱”這種格局是如何形成的？這種格局能否持續？而面對這樣的格局改變，我們又將以怎樣的操作模式來應對變化？ 私募資金是市場上活躍、也是嗅覺最靈敏的一群參與者，今日，《每日經濟新聞》（下稱NBD）邀請到了鼎鋒投資總經理張高、新海天投資總監楊虎、杭州游資章先生、海潤達資本總裁仇天鏑、挺浩投資總經理康浩平為大家深度分析深強滬弱格局變化的原因，以及操作策略。 NBD：以往滬市擔當主力軍的局面已經悄然改變，深市異軍突起，成為活躍大軍。你認為是什么原因導致這樣的局面？ 張高：我認為有幾方面的原因，首先從深市和滬市的格局來看，深市現在除了主板，中小板、創業板的股票也越來越壯大，而滬市主要是主板。實際上，從2009年以來就有一個情況，中小板這類中小盤的股票的活躍度就好于主板的活躍度，一方面盤子小，操作靈活，二來行業容易引起資金關注。同時，深圳中小板、創業板都在不斷上新股，實際上深市真正的活躍量不是深市之前的老股票，而是現在中小板、創業板這些新上的公司。 深層次來看，深市中小板、創業板相較于滬深主板，代表了不同的產業背景。深市的公司大多數是國家產業政策支持的行業，特別是以大消費領域和新興產業領域的上市公司居多。深市的中小盤上市公司越來越多代表了未來經濟轉型的方向，近年來戰略性新興產業的相關規劃陸續出臺，也能看出國家經濟轉型需走創新型道路。 再看滬市的公司，大多是以房地產、鋼鐵、機械等傳統行業為主，這些行業現在并不是國家提倡的主要發展方向，因此在成長性和盈利能力等方面都要弱于深市。 楊虎：深市在一定階段里強于滬市，我們認為主要是兩個方面的原因：一是新股發行政策確實導致了深市新上個股家數明顯高于滬市，個股數量的增加必然導致交易額的增加；二是最近一年多的時間里市場持續弱勢，經濟增速的下滑導致周期類的品種估值回落，使得周期類品種較多的滬市活躍度降低。所以新股發行確實是階段性深強滬弱的一個因素，但并不表示這種格局會長期存在。 章先生：我也注意到最近反彈的過程中，深市明顯比滬市活躍，深市的成交量也接近歷史新高，而滬市的成交量從歷史上看只能算是中等。這就說明像社保、保險、基金等主流機構投資者還沒有下手，否則一定是滬強深弱的局面。 仇天鏑：科技股是我國經濟轉型的主力軍，深市創業板和中小板中的科技股很多，滬市中周期股很多，在目前經濟特征下深強滬弱是自然的。最近上市的新股也大都是在深交所上市的科技股，炒新資金就更進一步推動了深強滬弱。 康浩平：深圳市場的崛起與上海市場的低迷顯然是大盤股與小盤股的原因，市場信心不足，機構坐著不動，游資嗅覺靈敏。搞不動大股票就搞小股票，從而演變成當今深強滬弱的格局，而上海市場還有一個國際板時不時來打擊投資者，投資者轉向深市幾乎就是必然，新股發行政策的改變也改變不了這個格局，除非資金源源不斷開始排隊購買基金，購買基金又要開后門及抽簽，基金拿到錢買不進小盤股，大盤股起飛，遲早有這么一天的，大盤股不可能永遠是僵尸。 NBD：今年以來，多數題材炒作集中在深市，比如頁巖氣、智慧城市、蘋果概念等，而滬市今年唯一的題材炒作是金改，以往的區域炒作明顯降溫。今年的市場哪些性質或者說是今年市場的哪些因素決定了深市較滬市火熱？ 楊虎：題材的炒作一般都是和政策的導向緊密結合的。深市中小板等個股在行業上更加傾向于國家所鼓勵的新興產業，因此在和政策的配合上確實存在一些優勢，同時中小盤個股家數較多，所以在一些新興的概念當中，深市小盤股的表現會更加活躍。而金改的炒作主要針對參股金融類型公司，傳統企業在這方面有一定的優勢。區域概念的炒作由于地方融資平臺的影響，市場存在一些疑慮也是正常。所以深強滬弱的格局主要還是在政策和行情的綜合影響下形成的階段性特征。 章先生：當一個市場的資金不夠充裕的時候，就不能打陣地戰了，只能打運動戰或游擊戰，小型股票和小型主題板塊則是運動戰和游擊戰的最佳戰場，因此深市，特別是中小板和創業板會更加活躍。不過說句題外話，對大部分投資者來說，這樣的局部行情是沒有太大意義的，如果不能做到提前潛伏，要么就是一字板買不進，要么就是買進就被深套。 NBD：深市強于滬市，是短期的市場變化，還是今后將長期存在的特點?跟近兩年的熊市是否有關？ 張高：我認為，如果兩個市場繼續按照如今這種配置模式，那么以后深市強于滬市將成為一種中長期趨勢，當然不排除中間有一些階段性的跟投資相關的板塊有所反彈，不過總體來看，仍然是大消費類和新興產業相關公司更受資金關注。 楊虎：上面我們也談到過，深強滬弱是由政策導向和經濟形勢帶來的階段性特征。無論是經濟還是行業都存在一個周期性，今年以來表現相對疲弱的周期股，一旦經濟出現復蘇跡象，這類品種的機會就會重現，所以市場風格的切換是和經濟周期密切相關的。而熊市下市場資金不足，更多的資金愿意去參與一些相對小盤的品種，這個也是導致深市前期相對活躍的一個因素。所以隨著經濟環境和市場環境的變化，風格不會一成不變。 章先生：盡管管理層多次強調藍籌股的價值，并多次提示概念炒作的風險，但都效果不佳，這主要是因為資金環境和經濟環境決定了一切。大資金在經濟上看不到一個美好的未來，就不可能加大投資力度，而有些大資金則已變為中小資金，因此就不可能有藍籌股行情。不過，這并不等于說深強滬弱的格局會一成不變，因為接下來幾個月深市大小非解禁高峰已經來到，之后小型股票可能會面臨深度下跌，不排除有些股價被再次腰斬。值得慶幸的是，我說的這一景象還不會立刻到來。 仇天鏑：兩市大致趨勢是一樣的，但熱點的活躍稍有區別，因為深市科技股占比大，滬市金融、周期股占比大，如果不做新股發行上市的調整，這是兩市長期存在的特征，系統性行情會造成滬強深弱，科技股行情機會造成深強滬弱。目前看我國經濟轉型時期會很長，所以深強滬弱會存在較長的時期，與熊市沒有關系。 康浩平：當然與熊市大資金不入市有密切關系，游資炒不動大盤股，只有炒小盤股，不過，我還是認為，漲多了是利空，跌多了是利好，長期不漲的上海大盤股，一定有機會的，輪動是大牛市最重要的特征，深圳小盤股也不能太得意，不能太追高，只是把握切換時機，那是神仙才能做好的事情。 NBD：如果深強滬弱將成為常態，在操作上和投資方式上是否需要改變？你傾向于怎樣的操作？ 張高：事實上深強滬弱的格局也是由于經濟轉型所帶來的結果，不是資金主動選擇，而是被動選擇的情況。當我們選擇股票的時候，自然而然就會關注到深市中小盤的成長股來。我們一直關注的是大消費和新興產業領域的成長型股票，這是由于中國經濟轉型的大背景下所導致的產業變遷所致。落實到操作層面，還是要跟著增長走，業績增長是我們考慮的大因素，同時政策扶持的相關產業鏈和公司也值得關注，例如近日城市軌道建設規劃的刺激所引發的鐵路建設板塊的階段性主題投資，不過政策扶持的力度還需要持續觀察。我們近期還是著重關注消費電子板塊以及食品安全問題所帶來的現代農業板塊的機會。 楊虎：我們認為市場風格不會一成不變。所以我們不會考慮輕易改變自己的投資策略。事實上我們一直對于過度高估的中小盤品種持保留態度，經過近一年的價值回歸后，一部分中小盤品種估值回落到合理水平，我們才會給予關注。在具體的投資上我們一直強調個股的價值和介入時點要進行結合，尋找低估品種的合適買點是我們一直堅持的風格。 在周期股處于下降通道期間，選擇成長型或者防御型的品種肯定更加合適。而在目前這個階段，我們認為三、四季度經濟小幅復蘇的概率比較大，一直被市場所忽略的部分周期性個股，包括資源、機械等在當前的估值水平下也存在一定的反彈空間。同時早周期的地產、金融也沒有完成上漲空間。所以我們會考慮階段性增加這類品種的配置。而到了年末，可能在政策上會有更多的信號出現，部分行業的成長性會開始展現，那時候會考慮加大配置一部分新經濟品種。 如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。 每經訂報電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257