PMI重返榮枯線上方 經濟觸底反彈待“東風”

每經編輯｜每經記者 楊可瞻 實習記者 涂穎浩    

每經記者 楊可瞻 實習記者 涂穎浩

制造業采購經理人指數（PMI），給人們審視經濟提供了一種簡單有效的方式，高于50的“榮枯線”代表經濟擴張，低于50則表明萎縮。如今，10月官方和匯豐PMI均顯示出復蘇跡象，市場普遍預計中國經濟將在連續七個季度回落后企穩回升。

但，這一切若要成為現實，中國經濟仍需“東風”。

經濟企穩強化反彈預期

官方PMI數據勢頭向好。據統計局、物流與采購聯合會（CFLP）周四公布，10月PMI升至50.2，略高于50的臨界值，結束了連續2個月的萎縮狀態。分項看，包括生產量、新訂單、新出口訂單等7大指標全線環比回升，預示企業去庫存活動基本完成，以及經濟可能企穩反彈。

同日公布的匯豐PMI數據則連續12個月處于50下方的萎縮區間，好消息是該指標大幅反彈至49.5，創出8個月新高。對此，匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，“稍早的政策放松逐步發揮作用，帶來新訂單的增長，進而推高10月PMI，不過出口前景仍充滿挑戰。”

今年三季度，中國GDP同比增速進一步放緩至7.4%，創自2009年二季度以來最低水平，這引發人們對于中國經濟將硬著陸的擔憂。一方面，受歐債危機影響，出口增速仍在低位徘徊（9月同比增長9.9%）；另一方面，中國經濟尚在結構轉型期，投資拉動式發展仍在發揮主導作用。

但最新的PMI似乎正進一步鞏固人們的預期，即中國經濟將在四季度或者稍晚時候觸底反彈。支撐這種判斷的理由主要源于國慶節后一系列經濟指標的全面回暖，包括9月規模以上工業增加值同比增長9.2%，好于預期的9%；另外，9月固定資產投資和社會消費品零售總額同比增速均快于分析師預期。

野村證券在最新報告中表示，10月官方和匯豐版PMI雙雙上升，證明經濟企穩回升的動力正在加強，同時加深了四季度經濟反彈預期，預計屆時GDP增速將從三季度的7.4%升至8.4%。此外，從9月開始密集釋放的寬松政策，可能將在四季度中體現。下一個需要關注的指標包括10月規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資以及社會總融資，其中后兩者特別重要，因為這被視為反映寬松貨幣政策成效的衡量標準。預計10月社會總融資將表現強勁，至1.4萬億元，同時預計固定資產投資增速將升至20.6%，高于9月的20.5%。

年內恐無降息空間

不過，市場仍對中國經濟四季度的表現預期存在分歧。據彭博數據，分析師對四季度GDP增速預期的加權平均值為7.7%，其中星展銀行看得最高，達到了8.9%，瑞銀最為看低，僅為7%。《每日經濟新聞》記者統計發現，在31家機構中，僅有5家認為四季度GDP增速會在7.4%以下，包括巴克萊、摩根士丹利、ING、蘇格蘭皇家銀行和瑞銀。維持7.4%判斷的有3家，包括瑞信、高盛和摩根大通。

盡管如此，10月PMI重返榮枯線上方，與經濟企穩反彈之間尚不能畫等號，這是因為PMI反彈很大程度上得益于基礎設施建設。據統計，分項指標中環比上升最快的是購進價格（升3.3個百分點），顯示通脹壓力持續上升。除此之外，環比增速位列第二第三的分別是采購量（升1.4個百分點）和生產量（升0.8個百分點），其中后者與固定資產投資有密切關系。

相比之下，中國經濟曾在2009年一季度觸底反彈，當時因受次貸危機影響，增速一度放緩至6.2%。但受益于4萬億刺激政策，增速很快反彈至11.9%。需要注意的是，PMI及其分項指標在2009年3月曾環比暴漲，幅度遠超現在。當時，PMI上升了3.4個百分點，其中生產量漲5.7個百分點，新訂單漲4.2個百分點，出口和進口訂單分別漲4.1和7.0個百分點，采購量則上升了4.5個百分點。但縱觀過去12個月，PMI環比上升最多在2.1個百分點，時間是今年3月。

要想實現PMI的持續快速反彈，更大規模的信貸寬松是必要的。今年9月，貸款余額同比增速為16.3%，創自去年9月以來新高。但該增速2009年3月已接近30%；再看廣義貨幣（M2)，今年9月同比增速14.8%，創自去年6月以來新高，但2009年3月時為25.51%。

一個有趣的數據是，今年前9個月新增信貸累計完成了6.72萬億元，2011年同期是5.68萬億元，2010年同期是6.30萬億元，但2009年同期累計完成了8.67萬億元，較今年仍多出了29%。據交行預計，全年新增貸款在8.2萬億元至8.5萬億元之間。如果落在該預測區間上限，那么2012年新增信貸增速將約為14%，仍遠低于2009年的全年增速。

美銀美林認為，盡管未來不太可能有大的刺激動作，但鑒于經濟復蘇尚不牢固，貨幣寬松環境仍將維持。預計年內無降息空間，但至多有一次降準，幅度為50個基點。

復蘇仍待“東風”

對于匯豐PMI仍停留在分水嶺之下，其終值為49.5，野村證券經濟分析師WendyChen向《每日經濟新聞》記者表示，主要是因為匯豐數據涵蓋出口導向型的企業，而目前外需不振出口疲弱。另外，PMI重返榮枯線主要受益于投資，6月~7月的基建項目貢獻絕大部分力量，三季度基礎設施建設從批準到開工上馬有持續性，四季度仍然看好基建項目的拉動作用。除了基建投資，Wendy表示，還看好房地產復蘇帶來的推動效應。盡管9月曾希望出口能有好的表現，但事實是，出口仍未能有效恢復。目前，中國的經濟結構轉型正在進行中，經濟企穩反彈還具有不確定性。

另據生意社披露，其發布的10月大宗商品供需指數BCI為-0.2，均漲幅為-0.44%，反映該月制造業經濟較上月小幅收縮，經濟上行動力不足。在BCI檢測的8個板塊中，漲幅最大的是鋼鐵板塊，其次是建材，跌幅最大的是有色板塊，其次是農副板塊。

《每日經濟新聞》記者采訪了生意社總編、中國大宗商品研究中心首席研究員劉心田。對于市場普遍認為的企穩反彈已經到來，劉心田表示，生意社有兩個指數，一個是供需指數BCI，10月份該指數下滑至-0.2，反映該月制造業經濟較上月呈小幅收縮狀態，經濟上行動力不足；另一個是價格指數BPI，該指數從9月份的975略升至10月份976，只能說是震蕩持平。兩個指數均顯示當前制造業行業不景氣。10月份，我們認為市場或者說行業的表現至少是不樂觀的。“金九”期間行業增速在2%~3%，我們預期“銀十”期間行業增速在1%，但10月份行業增速卻沒有達到這個水平。

摩根大通本周公布了中國研究信心指數(JSI)的10月數據，該數據較9月份顯著上揚。該行首席中國經濟學家朱海斌認為，“10月份JSI指數以及制造業PMI預估指數等主要宏觀指數顯示，10月份的工業活動持續復蘇，這反映出5月份以來寬松政策加快出臺的影響，包括基礎設施投資升溫、財政支出擴大、靈活可調節的流動性和貨幣政策立場。此外，近幾個月，房地產市場趨穩也對內需起到積極影響。但是，工業企業領域的疲軟和脆弱的外部環境仍是經濟復蘇路上的最大風險”。

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