量寬逐漸落幕 新興市場“末日”來臨？

每經編輯｜每經記者 羅慧    

每經記者 羅慧

面對市場的失血，恐慌情緒再次蔓延，而這或許只是新興市場熊市的開始。

在新興市場經濟高速發展的背后，新興經濟體內部依然存在著諸多問題，例如經濟結構不平衡，對發達經濟體依賴度較高，經濟增長內生動力不足以及金融市場不夠完善等，這些都令新興市場國家抵御外部沖擊的能力不足。

歷史上每一次國際資本的撤離，都會給新興市場帶來一次沉重的打擊，而那些經濟體量相對較小，對外資依賴更為嚴重的新興市場國家，無疑也將成為重災區。

流入新興市場資金多為熱錢

多年來，由于新興經濟體處于快速工業化的過程中，具有勞動力成本低、自然資源豐富等特點，相對于發達國家，新興經濟體的經濟增長更加穩定，富有活力，因而一旦發達經濟體國家遭受金融危機，新興市場便成為國際資本，尤其是熱錢的避險天堂。

自美國次貸危機爆發以來，從新興市場國家的外匯儲備增速來看，流入新興市場的資金幾乎每年都在增加。

彭博數據顯示，從2008年到2012年，中國的外匯儲備從19640億美元增加到了33120億美元；泰國的外匯儲備也從1080億美元增加到了1718億美元；菲律賓從337億美元增加到了842億美元；而馬來西亞和印度尼西亞的外匯儲備也分別從857億美元和660億美元增加到1260億美元和1120億美元。在此期間，僅有印度的外匯儲備增速相對較穩定。

但從統計數據來看，新興市場的外商直接投資的增長幅度遠遠沒有跟上。彭博數據顯示，在新興市場國家中，外商直接投資占GDP的比重，較次貸危機爆發之前均有所下降，其中，菲律賓的外商直接投資占比由2007年的2.17%下降到2011年的0.83%，而同一時期，泰國的這一比例由4.59%下降至2.25%，巴西由3.26%下降至2.89%，印度由2.04%下降至1.72%，而中國也由4.47%下降至3.01%。

這些表明，進入新興市場國家的資金大部分都沒有流向實體經濟，而可能流向了這些國家的股市和債市，這些資金也就是所謂的熱錢，它們不僅無益于新興市場經濟的增長，反而會催生資產泡沫。

野村證券的報告顯示，截至2012年底，新興市場中的東南亞國家，外國投資者持有的主權債券占比非常高，其中在馬來西亞的這一比例為47%，印尼為34%，泰國為19%。而在股票市場上，自2011年1月以來，印度、馬來西亞和菲律賓的外國投資者股票凈購買額占股票總市值的比例也分別高達16.4%、8.8%以及19.2%。

亞洲各國受沖擊程度不一

在上述資金的推動下，這些國家的股市出現了快速飆升。2008年到2012年，MSCI新興市場指數上漲了46.2%，在此期間，東南亞的許多股市漲幅甚至超過了100%，而這些國家的十年期國債收益率也快速跌落至歷史低點。

此外，由于外匯儲備的不斷增加，使得這些新興市場國家的貨幣在最近幾年的時間里大幅升值，而資金的撤離，也必然引起新興市場國家股市、債市的暴跌，同時也給這些國家的資本賬戶帶來嚴重的打擊。

對此，野村中國區首席經濟學家張智威向《每日經濟新聞》表示，“美國量化寬松政策的變化將導致全球金融市場動蕩，而亞洲可能受到嚴重沖擊，但各經濟體受到的影響不一樣。在過去兩三年吸引的跨境資本流入規模越大，資本外流導致的影響也就越大。”

“對外部盈余較少且出口敞口較大的經濟體而言，其股票市場更容易受到因對外盈余惡化而導致的信心沖擊，例如印度、印尼、香港、新加坡、馬來西亞和泰國。同時，在外部資本流出的情況下，這些經濟體中的財務杠桿越高的國家，其股票市場也越容易受到流動性緊縮的影響。而從易受沖擊程度的分析中，我們可以看出內部因素驅動或結構性因素更強的市場更能夠抵御外部沖擊抵御沖擊的能力稍強，如中國大陸、菲律賓和中國臺灣。”他進一步分析道。

美聯儲退出量化寬松政策，將給中國帶來怎樣的影響呢？張智威表示，“這將對中國經濟增長前景造成下行風險，但預期風險可控。”