周期股大漲市場激辯風格轉換 基金操作仍維持慣性

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每經記者 徐皓 發自上海

一夜之間，市場風向似乎轉變了，藍籌股的異軍突起讓人始料未及，然而相對于創業板的瘋狂，這種風格轉換也在情理之中。面對9月突變，公募基金的動向和思路有哪些改變？機構又是如何看待和應對這次風格轉換？《每日經濟新聞》記者就此展開了調研。

8月以來，市場對風格轉換的爭論日趨激烈。上周一（9月9日），大盤藍籌股暴漲、創業板下挫，讓風格轉換的呼聲更加響亮。再加上連續兩個月經濟數據向好、上市公司中報數據顯示的穩定盈利預期，都為多方增添了底氣。

然而，市場的投資慣性很難在朝夕之間改變。《每日經濟新聞》記者發現，不少機構投資者仍舊維持著此前的投資策略，后半周創業板的回補和大盤藍籌股的震蕩調整也印證了市場的猶豫。

即將到來的四季度，利好和風險因素交織，公募基金將如何應對呢？

現象 配置結構未大幅調整/

上周大盤藍籌股和中小盤股呈反向走勢：前半周在銀行業利好消息以及超預期的8月經濟數據帶動下，金融、航運、券商、煤炭、石油等權重板塊多點開花，大盤周期股全面“復辟”，代表成長股的創業板則大幅回落，前3個交易日累計下跌近5%；后半周再度逆轉，周期股出現震蕩回調，創業板收復部分失地。

雖然市場對于風格切換的聲音愈發強烈，但從多處跡象來看，機構投資者并沒有果斷行動調整配置，大多數機構仍舊維持了此前的投資慣性。

上周基金雖然整體加倉明顯，但對后市仍存在分歧，尤其是小盤股配置較重的成長風格基金。上周創業板大幅回調，但中小盤風格基金并未大幅降低倉位，面對成長股短期風險與長期前景，基金倉位結構面臨難題。

德盛基金研究中心截至上周四（9月12日）的倉位測算數據顯示，偏股方向基金隨市場上漲倉位上升明顯。從具體基金來看，上周加倉幅度較大的多集中在前期倉位較低的基金，而減倉幅度較大的多為周期性行業配置較重的產品。

滬深兩市席位數據也對此形成印證，機構對于創業板以及近期熱門的自貿區概念股仍舊興致不減。相關個股華虹計通（300330，收盤價16.27元）、中瑞思創（300078，收盤價22.84元）因射頻識別業務可能受益于自貿區建設遭到機構爭相吸籌；而光線傳媒（300251，收盤價44.26元）、華誼兄弟（300027，收盤價61.93元）等影視公司仍然在機構追捧下扶搖直上。

此外，上周ETF申贖略顯清淡，上證180ETF、上證周期ETF等表現較好的藍籌指數ETF規模略有上升；創業板ETF前半周出現小幅贖回后，后半周再度迎來凈申購，規模較前一周還有所上升。

總體來看，盡管上周一大盤股暴漲給市場帶來較大震動，但機構主流還是維持前期策略，積極進行配置調整的并不多。

觀點 風格轉換已經來臨？/

事實上，自今年2月新年開市以來，幾乎每個月都會有一陣風格轉換呼聲，或強或弱，然而卻沒有一次真正成行。但自8月開始至上周初大盤股暴漲，伴隨著創業板回調的苗頭，市場關于風格轉換呼聲愈加響亮。

《每日經濟新聞》記者統計發現，8月市場整體呈現上漲態勢，而創業板和中小板指數漲幅不及大盤。與此同時，從上市公司中報結果來看，中小板和創業板上半年盈利同比分別增長6.4%和1.6%，增速不及主板，相較此前市場預期也差距較大。

看空創業板，主張風格轉換即將到來觀點最為堅定的是南方基金，其投資總監邱國鷺近期撰文歷數對今年被熱炒的手游、電影、互聯網金融概念股的看空邏輯。

“過去一周許多人問我，為什么在創業板創出歷史新高的時候發表看空言論。是因為測算表明，創業板公司的三季報和年報業績大幅低于預期幾乎是板上釘釘的事，五六十倍估值的股票，業績連續兩季度大幅低于預期，會發生什么，其實不難想象。該來的遲早會來，只是個時間問題。”邱國鷺在微博上表示。

邱國鷺所屬的南方基金在上周一盤后發表了鮮明的觀點：“主板市場大漲、創業板逆市調整，拉開了市場風格轉換的大幕。后市即使有一定反復，但風格轉換的大趨勢不會改變。”

南方基金認為近期創業板大小非瘋狂套現、奪路而逃，其實反映了創業板被嚴重高估的事實，資金從創業板中獲利了結，轉戰主板的要求越來越迫切。從市場風格來看，創業板見頂回落、藍籌股逐步反彈的趨勢越來越明顯。

但只關注當期業績不是創業板投資人的投資邏輯，顯然未來的成長空間比當下的財務數據更吸引他們。

摩根士丹利華鑫基金公司投資總監錢斌認為，“對于一些成長龍頭公司而言，雖然它現在估值高，但是它未來一段時間利潤同比增長有可能持續維持在30%~50%甚至更高的速度，因此這些能持續增長的行業龍頭股價要下來很難。”

錢斌認為，近期市場風格轉換的難度較大。“目前大盤股的市場參與度很低，成長股一邊倒的行情很難扭轉，現在已經演變成了‘群眾運動’，目前來看很難一下子讓市場熱度降下來，慣性會繼續推動這波成長股行情。”

錢斌同時表示，今年下半年成長股行情可能還會持續，但放眼長期，明年或有可能發生風格轉換，屆時大多數投資者又會參與到風格轉換行情中來。同時，如果經濟持續向好，牛市趨勢一旦確立，則市場風格轉換就會形成板塊輪動，推動指數持續上漲。

后市 多空指標尚待確認/

而絕大部分機構并沒有如此鮮明的態度，雖然他們已經看到了成長股累積的風險，但卻不敢全然放棄，指數的窄區間震蕩也從側面說明了市場的猶豫。但必須看到的是，對大盤樂觀的機構開始增多，而等待四季度經濟數據、政策紅利與風險因素的相互作用結果，有助于確認下一步市場演變的方向。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期官方公布的諸多經濟數據都比較積極，強化了市場對于大盤的信心。

最早公布的8月份進出口數據顯著高于市場預期，顯示外部環境的改善。8月出口在外需好轉的帶動下同比增長7.2%，較上月提升2.1個百分點，同時單月貿易順差超過280億美元，創今年以來的新高。

而上周一統計局公布的CPI、PPI數據進一步強化了市場的樂觀情緒。8月CPI同比上漲2.6%，環比上漲0.5%，PPI數據同比下降1.6%，降幅較上月繼續收窄，環比則由負轉正增長0.1%，也是近15個月以來的高點。體現需求層面出現回暖跡象，8月工業品價格反彈明顯，為企業盈利改善提供支撐。

“在經濟趨于穩定的情況下，雖然對資本市場不能過分看空，但趨勢性的經濟復蘇和市場上漲，一時間很難被市場廣泛認同。”博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春表示。

接下來，9月經濟數據成為市場密切關注的確認指標。因為9月是企業開工旺季，部分低庫存的周期性品種都有補庫存行為。

此外，將于11月召開的十八屆三中全會也為市場帶來改革紅利的想象空間。農銀匯理基金經理陳富權表示，隨著三中全會的召開，政府的政策取向有望更趨明朗，產業扶持方向將更清晰，從而帶來相應的投資機會。

錢斌表示，三中全會或給市場帶來進一步放松管制的預期。原來的經濟增長方式，比如基建投資、房地產等大多是政府主導的行為，但是現在市場認為投資占GDP比例太高了，經濟的潛在增速在下降，要維持經濟增長，就得提高經濟效率，提升消費、服務在GDP中的占比。這種經濟增長方式需要發揮經濟體中每個個體的能動性，這就需要政府放松管制。現在市場給一些新興行業很高的估值，就是預期政府會放開管制，會給這些行業帶來機會。

值得注意的是，一大風險因素則來自國外。上周五消息稱，奧巴馬將提名薩默斯為美聯儲主席，使得美元走強的預期再度強化，資金流出壓力漸增。同時，QE于9月份退出的預期也將不斷驅使資金從新興市場撤離。

“QE縮量更多的是對市場信心的打擊，如果9月末QE退出力度低于預期，那么大盤上行的動力就會加大。”一位基金經理告訴《每日經濟新聞》記者。