葉檀：讓財政公開的地方政府先發債

每經評論員 葉檀

金融改革是新激勵機制的建立，篩選出誠信與有能力的金融配置方式，不能撇開信用與償債能力奢談改革。

地方債風險居高不下，今年開始的深入到鄉鎮的地方債統計，預計將于10月公布。

地方償債風險上升，尤其是工業產值下降、土地溢價下行、原材料出產地，不得不面對狂飆突進時債務上升、資產價格下降，這就是所謂的資產負債表惡化，是金融危機與實體危機的先兆。地方政府通過可以控制的融資管道償債提上議事日程，地方債與市政債字眼出現的頻率越來越高。

筆者支持地方政府發債，既然基建、養老等資金大部分由地方政府支出，同時控制住地方政府的融資渠道，這是違背市場規律不可能實現的理想國。你越不讓地方政府融資，地方政府越是會通過隱蔽的渠道在表外騰挪。風險壓力一點沒有下降，從賬面上看倒是有了長足進步，這是危險的擊鼓傳地雷游戲。

目前沒有真正的地方債，財政部于2009年開始為省級地方政府代理發行債券，隨后在2011年起進行試點自行發債，但財政部仍然為地方債務隱性背書，地方政府沒有自主發債權，不能與市場直接對接。財政部發債，考慮更多的是地方政府對資金的渴求，地方之間的貧富差距，項目的重要性等等，市場最亟需的信息如地方詳盡的財報，收益與支出，三公成本等，大都著墨寥寥。

債務市場最重要的信用評級，居然匱乏，因此購買機構往往把地方債當作政府債、國債的一種，中標利率低，債券價格高，交易并不活躍，對投資者沒什么吸引力。

允許地方政府發債，絕不是允許所有的地方政府濫發債券，那樣中國的債券市場、進而證券市場就會根基動搖，無法持久，急功近利的貪婪發債者會在短時間內創造出一個個龐氏騙局。

應該允許誠信、信息公開的地方政府發債。每個地方政府都有預決算表，面對公眾進一步公開預決算細節的迫切要求，一些地方政府做得很好，如廣州財政局2009年10月率先破冰，主動公布了一份堪稱最詳盡的地方預算表。一石激起千層浪，雖然很多人質疑具體的財政使用情況，甚至細化到機關幼兒園的撥款等，但所有這些質疑都是對廣州公共財政的肯定。

另一些地方政府動輒以國家機密搪塞財政公開的要求，不得不應上級之命公開三公信息，數據簡陋到如同天書。相比兩種態度，顯然有公共財政意識的地方政府更應取得發債權，他們的信用與數據，就是債券市場最需要的基礎工程。而完全沒有公共財政意識的地方政府一旦取得發債權，可想而知在暗箱操作中會有多少風險誕生。有公共財政制度的地方先發債，既是對誠信的表彰，也是對想發債的地方政府的激勵——你想發債嗎？好，請先建立公開的、高效的公共財政制度。

允許地方政府發債的另一個前提條件是償債能力。信用評級就是要解決對地方政府債務的信用、風險的準確評估。必須學習先進的風控機制，以提高債券使用效率，減少債務使用中的黑洞。按照償債能力，經濟發達地區、土地溢價高的地區應該先發債。

錦上添花或者不符合道德預期，但市場的事必須按照市場規律辦，對貧困地區實行的是另一套行政機制，如轉移支付，如稅費減免等等，而貧困地區也可以吸引更多的民間資金參與建設。

地方債、市政債、資產證券化都是中性詞匯，不過是融資的技術手段，推行新融資手段能夠建立起新型的激勵機制，讓誠信者、透明者、有能力者獲得更多的資金，不僅能夠讓中國金融走出泥潭，重要的是，還能建立起中國的公共財政制度，與本土可靠的信用評估制度。