歐元區復蘇可逐步抵消QE退出的負面效應

歐元區終于傳出了好消息：經濟復蘇局面正在形成！有研究機構預計，今年第三季度，歐元區GDP同比增長-0.2%，在此前兩季-1%和-0.5%的基礎上繼續反彈；環比增長約0.4%，略超上季度的0.3%，連續兩個季度正增長。按一般定義，說明歐元區正擺脫衰退，進入復蘇階段。

目前，“三駕馬車”全面啟動，推動歐元區經濟由衰退轉為復蘇，譜寫主權債務危機以來歐元區經濟的新篇章。預計歐元區GDP第四季度同比將增0.2%，環比增長0.5%，歐元匯率基本穩定，通脹溫和。

QE退出是歐元區復蘇

最主要的不確定性

不過，美國量化寬松政策（QE）的退出問題是近期歐洲經濟復蘇過程中最主要的不確定性。按照美聯儲主席伯南克此前披露的QE退出路徑和時間表，QE退出過程較長。這為美國當局和全球其他央行的應對提供了相對從容的空間。

同時，美國經濟的復蘇除了面臨QE政策本身變動帶來的不確定性外，還來自外部經濟運行的不確定性。歐盟是美國最重要的經貿伙伴，因此歐盟經濟運行格局成最主要因素。退出QE的這種“相機抉擇”機制同時有利于美國和其他央行從容應對各種不確定性。

但需正視的一點是，美聯儲退出QE政策必然對歐洲經濟運行帶來負面效應。這會導致國際資本撤離歐洲，對歐洲債券市場、外匯市場和股票市場形成負面沖擊，延緩甚至中斷實體經濟脆弱的復蘇進程。在債券市場上，這必然導致部分歐洲國家尤其是主權重債國家的債券（如國債等）受到冷落，價格下跌，利率上升，政府融資和私人投資成本增加，抑制私人消費和投資需求，降低經濟增長步伐。在外匯市場上，必然導致歐元升值，抑制歐元區出口需求，惡化其經常賬戶收支。在股票市場上，必然導致股價回落，企業融資難度上升，抑制投資需求。

不過，作為QE退出的一個必要條件——美國實體經濟復蘇的鞏固，卻也將進一步拉動歐洲的出口需求。美國經濟穩健運行，無疑會提振歐洲對美出口（收入效應），相對于歐元兌美元升值而導致的對美出口下降（價格效應），二者的凈效應將為正。如果加上其他地區經濟受益于美國持續有力復蘇后對歐洲出口的間接拉動效應，歐洲出口的總獲益將會擴大。這顯然有助于彌補歐洲在金融市場上受到的負面沖擊。