中原證券赴港上市 或成首只折價發行內地券商

每經記者王硯丹 昨日（6月11日），中原證券開始進行H股發售工作，擬按每股2.51~3.14港元發售5.981億股H股，募集資金15.01億~18.78億港元。其中，10%進行公開發售，90%作國際配售。發售將于6月16日結束，預期6月17日定價，6月25日在香港聯交所掛牌。因為香港已有相同名稱注冊（香港中原集團旗下證券業務），中原證券遂改以“中州證券”的新名在香港運營。 這家地處河南的券商總體規模雖無法與此前已經在港交所登陸的中信證券、海通證券、中國銀河三位巨頭相比，但它仍引起了市場廣泛關注。《每日經濟新聞》記者發現，最重要的原因是其低廉的IPO價格——按照公司發售文件，其售價相當于2014年預測市凈率的0.95~1.12倍。這意味著如果最終按照下限定價，中原證券將成為近年來港股市場首只折價發行的內地券商新股。 發行市凈率低于同行 中原證券為河南省最大證券公司。2011~2013年，公司分別實現營業收入8.22億元、7.37億元和9.53億元；實現凈利潤0.93億元、1.83億元和2.38億元；折合每股盈利0.05元、0.09元和0.12元。2013年年底，公司權益總額為41.75億元，按照發行前總股本20.34億股計算，每股凈資產約為2.05元。 6月11日，央行所公布的人民幣匯率中間價為1港元兌人民幣0.79346元；以此估算，中原證券2.51~3.14港元的發行價區間對應1.99~2.49元人民幣，發行市凈率位于0.97~1.21倍。公司官網顯示，如果按照2014年預測市凈率計算，發行區間對應0.95~1.12倍市凈率。 這一估值創下了內地券商在港發行新股估值新低。據《每日經濟新聞》記者計算，中信證券2011年9月在港交所招股，10月6日掛牌。其發行區間為每股13.30~15.20港元，最終以下限13.30港元/股定價。2011年中期中信證券每股凈資產為6.80元人民幣，以此估算其發行市凈率最終為1.59倍（按其上市當天中間價匯率進行折算，下同）。 海通證券H股在2012年4月發行，4月27日上市，發行價區間為每股10.48~11.18港元，最終定價為接近下限的10.60港元/股；2012年3月底海通每股凈資產為5.63元人民幣，因此其發行市凈率略低于中信，為1.52倍。 2013年5月中國銀河也成功發行H股，并于2013年5月22日掛牌。其招股區間為每股4.99~6.77港元，最終發行價確定為5.30港元/股，按照其2012年年末每股凈資產2.90元計算，其發行市凈率為1.46倍。 而相比其他在A股上市券商，中原證券定價也明顯偏低。如2003年中信證券A股IPO，當時正值熊市，其發行價為每股4.50元，2002年年末中信證券每股凈資產為2.46元，對應發行市凈率為1.83倍。2012年，與中原證券臨近的陜西省區域性券商西部證券在中小板上市，其發行價為每股8.7元，2011年底公司每股凈資產為3.17元，對應發行市凈率為2.74倍。 公司稱為讓利投資者 一般來說，市價低于凈資產，多發生在鋼鐵等產能過剩且固定資產占比較大行業。如果一家公司長期市價低于凈資產，則隱含著市場認為其資產將不能帶來預期收益，或者賬面資產有減值可能。作為一家固定資產較少的金融機構，中原證券發行以凈資產附近甚至低于凈資產來定價，成為市場關注的焦點。 對此，中原證券在其官網上，引用大公財經等文章對其低估值發行進行說明，稱“此次上市最大限度向投資者讓利，是在為公司長遠發展奠定基礎，與募集資金相比，公司更注重盡快進入資本市場，加快發展步伐……赴港上市不是一錘子買賣，而是要以上市為契機，努力實現在香港的長期穩定發展。” 值得一提的是，如果按照市盈率估價，中原證券本次發行價格并不算低——由于2013年公司每股收益為0.12元，那么其發行價市盈率區間位于16.58~20.75倍，與去年中國銀河發行市盈率17.6倍接近。 事實上，近期A股和H股已上市券商估值中心下滑或也是中原證券低市凈率發行的主要原因。今年以來，中國銀河下跌了24.11%，6月11日報收于每股5.13港元，處于破發狀態。中信證券H股下跌18.87%，A股下跌10.83%。海通A股下跌18.99%，H股下跌11.85%。但是它們的市價均遠高于凈資產——東方財富Choice金融終端數據顯示，目前19只A股券商股的市凈率位于1.20~6.63倍。 中原證券的低價招股和今年以來券商股的下跌，也是整個板塊面臨十字路口的縮影。 今年2月，國金證券推出傭金寶，將行業傭金拉入萬二時代，新一輪競爭正式開始。根據中原證券公告，2013年公司經紀業務利潤率雖有小幅下滑，但仍位于千分之一以上。公司也坦言“傳統經紀業務將會受到沖擊”。 目前市場對于互聯網金融沖擊下的券商股產生了巨大分歧。今年3月，中信證券就指出，“由于傭金收入大幅縮水，傳統券商要么重塑商業模式，降低成本，走網絡經紀商的模式；要么忍受微利或虧損，逐步建立高端服務體系，等待行業復蘇。如果券商不采取成本控制措施，以2013年全行業傭金率水平萬分之七點九計算，在經紀業務不虧損的前提下，行業可承受的最大傭金降幅為43.04%。”中信證券因此將券商2014年盈利增速預測從35.65%下調至17.00%，并將行業整體評級下調至“中性”。 未來不排除回歸A股 在此背景下，不能再依賴傳統模式坐吃通道費用的券商都將目光盯緊了創新業務。而所有的創新業務，基本都需要巨額資金。 有業內人士指出，對于資本金的渴求，以及尋找到一個好的融資平臺，或許也是中原證券意圖在H股上市的重要原因。 事實上，中原證券此前曾提交了A股IPO申報材料，但目前A股IPO排隊苦等上市的企業已有數百家之多，轉道H股看來是個不錯的選擇。 發售文件顯示，中原證券本次H股IPO，90%將進行國際配售，10%在港公開發售。目前已經獲得了MaoYuanCapital及SunnyEmpireInvestment兩家投資者認購，共計認購6000萬美元，約占公司本次IPO股份的25%。其募集資金50%將用于進一步拓展融資融券業務，25%發展資本中介業務；25%用于增加固定收益證券及其他自營交易投資。 而公司總裁周小全亦著重指出，公司融資融券業務為增長亮點，現時客戶群140萬名客戶中，符合融資融券入場門檻的客戶有8.9萬名；當中已開發的客戶只有7.2%，公司看好發展潛質，現時該業務凈余額為22億元人民幣，預計今年業務余額為34.6億元人民幣。為拓展上述業務，預計今明兩年需要12億及5億元人民幣的額外資金。此外，他還指出，待公司完成上市后，或開拓本港市場；最終可能回歸A股。