重慶推廣3000輛新能源汽車 6股持續火熱（名單）

松芝股份:戰略布局完成,進入發展快車道

松芝股份 002454 汽車和汽車零部件行業

研究機構：平安證券 分析師：余兵,王德安 撰寫日期：2014-11-10

事項:近日,我們調研了松芝股份,就本次非公開發行A 股股票的情況以及公司四大業務板塊的未來發展戰略目標與公司進行了交流。

平安觀點:

松芝股份在大中型公交客車空調領域具備渠道、技術、品牌的綜合優勢,本輪新能源客車大規模推廣將大幅提升公司電動空調銷量。同時,公司在乘用車空調、軌道空調和冷藏空調三大板塊均取得一定突破,發展有望進一步提速。

受益于新能源公交大規模推廣,電動空調銷量有望大幅增加。從2014 年前三季度新能源客車的產銷情況看,9 月份開始各試點城市應用推廣的步伐明顯加快,在配套政策和基礎設施建設落地之后,預計2015 年以公交為主的新能源客車市場將成倍增長。

公司依托傳統大中客空調建立起的渠道、品牌和技術優勢,在電動空調推廣方面有著得天獨厚的優勢,估計市場占有率超過50%。隨著新能源客車的產銷規模迅速擴大,公司電動空調銷量也將隨之大幅增加,預計2014 年電動空調銷量5,000 臺左右,2015 年有望突破10,000 臺。考慮到電動空調毛利率明顯高于傳統空調,公司整體盈利能力和業績將顯著改善。

乘用車空調敲開合資品牌大門,市場空間更加廣闊。公司乘用車空調主要配套江淮和長安等自主品牌,近兩年自主品牌轎車低迷的市場表現對公司乘用車空調業務形成一定拖累。但合資車型價格不斷下探已是大勢所趨,降成本的壓力將為松芝乘用車空調業務提供更加廣闊的市場空間,估計公司已進入上汽通用五菱的供應商體系,并有望進一步獲得雪佛蘭下一代賽歐的供應許可,預計于2016 年開始放量。另外,公司積極進軍乘用車電動空調領域,估計已裝備江淮iEV4、榮威E50 等量產車型,搶得市場先機。

軌道空調獲得CRCC 認證,破冰之旅開啟。獲得CRCC 認證是進入鐵路配套系統的必要條件。獲得認證之前,公司多從事軌道車空調大修業務。但2014 年初獲得認證后,公司能夠參與地鐵和鐵路空調的競標,并有所斬獲。2014 年上半年,公司借此進入大鐵路領域,并在上海鐵路局獲得訂單超過120 臺,帶動軌道空調板塊收入成倍增長。由于目前仍處于市場開拓期,此塊業務毛利水平偏低,但隨著公司在鐵路、地鐵、有軌電車等領域積極參與招標,收入結構中維修業務占比將逐步降低,盈利能力不斷改善。

冷藏空調突破技術難點,靜待市場啟動。目前,我國冷鏈運輸市場尚處于初期階段,冷藏車和冷藏空調的產銷規模較小,但市場空間巨大。公司冷藏空調技術于2011年引進自芬蘭Lumikoo 公司,經過三年的鉆研,已比較成熟。今年上半年,冷鏈運輸市場高速增長,公司冷鏈空調訂單數量同比翻番,預計2014 年全年冷鏈空調銷量超過1,000 臺,并為公司貢獻利潤。盈利預測與投資建議。短期,受益于新能源公交的大規模推廣,公司電動空調業務有望獲得高速發展,提供較大業績彈性;公司乘用車空調、軌道空調和冷藏空調三大板塊均有所突破,雖然目前仍處于市場開拓期,但將為公司提供中長期的增長動力。預計2014-2016 年的EPS 分別為0.65 元/0.77 元/0.98 元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示:1)電動空調市場競爭加劇;2)新業務拓展進度不達預期;3)銅、鋁等原材料價格上漲。