國企改革方興未艾 從央企和地方兩路掘金

每經記者楊建 “四項改革”試點成為央企改革向縱深方向發展的重要信號，首批試點央企可能只是開始，隨后的改革將涉及更多央企。央企改革的同時，地方國企改革也遍地開花。各地率先推出地方版國企改革方案。 掘金央企改革主線投資機會 《每日經濟新聞》記者了解到，第一輪試點的央企大多屬于商業競爭性行業，并沒有涉及軍工、能源等具有壟斷性的特定功能性和公共政策性行業。市場化運作模式更適用于競爭性企業，改革效益能更快見效。而壟斷性企業關乎社會切身利益，極端情況下可能造成國有資產流失。預計下一批試點的央企仍將集中于商業競爭性行業，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策性企業出現。 如果按照這種行業功能定位來分類的話，第一類是商業競爭性企業，其生存和發展取決于市場競爭。中國誠通作為國資委推進央企戰略重組的重要平臺，從事產業整合、企業改制等工作。旗下擁有中儲股份（600787，SH）、冠豪高新（600433，SH）、岳陽林紙（600963，SH）等上市公司。其中岳陽林紙的凈資產收益率較低，增長較慢，因此集團可能更有意愿通過注入優質的資產來改變現狀。隨著國企改革的推進，這些標的將持續得到市場認可。 恒天集團擁有恒天海龍（000677，SZ）、恒天天鵝（000687，SZ）等上市公司。目前恒天集團的混合所有制經濟比例達到84%，下一步要引入戰略合作者，以產權結構多元化為突破口，推進企業股份制改造。近期華訊方舟將以5.94元/股的價格受讓中國恒天和恒天纖維合計持有的恒天天鵝29.8%股份就是例證。 第二類是公共政策性企業。國家電網、國電集團就是此類，其中國家電網旗下擁有許繼電氣（000400，SZ）、平高電氣（600312，SH）、國電南瑞（600406，SH）等上市公司。國家電網曾表示將引入社會資本參與分布式電源并網工程、電動汽車充換電站設施建設。這是國家電網混合所有制改革的舉措，旗下上市公司將充分受益。 國電集團同樣如此，旗下擁有國電電力（600795，SH）、長源電力（000966，SZ）、英力特（000635，SZ）、平莊能源（000780，SZ）、龍源技術（300105，SZ）等上市公司。國電集團曾多次提及將集團主要發電業務注入國電電力上市公司平臺，以避免同業競爭、促進資源整合，國電電力是集團整體上市的較好投資標的。 第三類是指涉及國家安全、支柱產業和高新技術產業的特定功能性企業，包括軍工、石油及天然氣、石化和高新技術產業等。其中兵工集團的業務發展方向主要分為防務產品、民用產品以及戰略資源三大產業板塊。兵工集團目前共有11家A股公司，包括江南紅箭（000519，SZ）、華錦股份（000059，SZ）、北方導航（600435，SZ）、晉西車軸（600495，SH）、北方創業（600967，SH）等。集團旗下公司的資產整合有望加速，特別是作為化工平臺的華錦股份有望通過增發、收購等手段整合集團的同類型業務。 地方國企改革空間大目標多 除了央企積極推動國企改革之外，各地方政府也積極響應，紛紛推出國企改革方案。這其中以上海、廣東、安徽等省市國企改革最為迅速。 自上海國企改革20條發布以后，改革動作頻頻，目標是將上海國資委系統80%以上的國資集中在戰略性新興產業、先進制造業與現代服務業、基礎設施與民生保障等關鍵領域和優勢產業，實現整體上市或核心業務資產上市，資產證券化將是國企改革不可或缺的手段。 通過對上海國企改革20條的梳理，不難發現，混合所有制改革是上海國企改革的最主要形式。上海當前進行混合所有制改革的方式主要是并購重組、整體上市、引入戰略投資者、優化國資結構和布局等四種方式。其中并購重組是一個途徑，東浩集團與蘭生集團實施重組就是例子。由于蘭生集團旗下的蘭生股份是上市公司，而東浩集團此前并未上市，兩者合并重組后，為東浩集團旗下的國資注入蘭生股份提供了可能。 引入戰略投資者，推進國有企業的股權多元化，是混合所有制改革的另一個途徑。2014年8月28日，弘毅投資作為戰略投資者入股錦江股份獲得批復即是一典型案例。 目前，上海國有企業的混合所有制改革暫時僅限于并購重組和引入戰略投資者兩種方式，且混合所有制改革的深度也較為有限。但隨著混合所有制改革的深入，改革的方式也會更加多樣化。除了繼續推動并購重組和引入戰略投資者之外，國企集團的整體上市將會成為混合所有制改革的重要途徑之一。 未來兩年，上海將掀起國有企業整體上市的熱潮。旗下擁有多家上市公司的企業集團，更容易通過優質資產的整合實現集團整體上市。這將為資本市場帶來矚目的投資機會。 按照這個邏輯，未來最有可能集團整體上市的有：上海汽車集團、上海電氣集團、上海華誼集團、光明食品集團等。記者特別遴選出幾個比較有整體上市可能的公司：華域汽車（600741，SH）、上柴股份（600841,SH）、上海機電（600835）、自儀股份（600848,SH）、氯堿化工（600618，SH）、雙錢股份（600623，SH）、三愛富（600636，SH）、上海梅林（600073，SH）、光明乳業（600597，SH）、百聯股份（600827，SH）、第一醫藥（600833，SH）、飛樂股份（600654，SH）等。 除此之外，上海還對國企進行結構優化和布局，在繼續整合分散國企的基礎上，著手新興產業領域的布局；一些子公司數量較多且業務相似度較高的企業，可能還會發生整合，如上海紡織集團旗下龍頭股份（600630，SH）、上海水產集團的上市平臺東方創業（600278，SH）等公司將受益于資產整合。 另一個經濟大省——廣東在這方面也不甘落后。廣東省、市及區屬國資控股A股上市公司共有60家，在絕對數量上僅次于上海國資委。但與上海、天津相比，廣東國資資產證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市比較中處于倒數第二。但是廣東國資委國資證券化率的目標是在2015年達到60%以上，這些差距將倒逼廣東省加快改革步伐。 據公開資料顯示，廣東國企改革目標是到2020年形成30家左右營業收入或資產超千億的大型骨干企業集團。而目前廣東國資系統資產總額超1000億元的企業只有8家，并購重組將成為廣東國資委優化資本布局的重要手段。混合所有制改革目標是到2017年混合所有制企業戶數比重超過70%，二級及以下競爭性國有企業基本成為混合所有制企業，這意味著超過50%的國有企業將進行混合所有制改革，提升空間巨大。 投資者可以從地域、行業、高管等三個方面進行挖掘。在地域方面，廣東省上市國企從監管歸屬來看分布十分集中，廣州市屬、省直屬和珠海市屬上市國企占總量的77.5%。11家省直屬上市國企有7家位于廣州，再加上15家廣州市屬上市國企，合計數量達到22家，占總數的55%。廣州上市國企應作為投資機會的搜索重點。 廣州上市國企平均國資持股比例高達49%，遠高于其他地市。較高的國資持股比例為廣州上市國企的改革提供了廣大的空間。國資減持空間大，為發展混合所有制提供基本條件。而在國資系統中占據重要地位的上市公司，作為標桿推行改革的概率大。作為國資上市平臺進行資源整合、資產注入的可能性大。 就行業來看，作為制造業大省，廣東上市國企集中在公用事業、電子、化工等行業。符合產業發展政策的企業更有望借助政策獲得優先支持，成為先行者。在高管資源獲取能力方面，高管由集團空降的上市國企，在集團內部更具戰略地位，在資源整合方面具備較大優勢，獲得優勢資產注入的可能性較大。 《每日經濟新聞》記者研究發現，珠江鋼琴（002678，SH）、廣電運通（002152，SZ）、海格通信（002465，SZ）、廣弘控股（000529，SZ）、粵傳媒（002181，SZ）、力合股份（000532，SZ）等6家企業有望率先實現改革。