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中國國旅:免稅業龍頭,獨享政策利好

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2015-02-04

報告摘要:

營業收入凈利潤雙增。報告期內,公司實現營業總收入198.99億元,同比增長14.05%;實現營業利潤21.39億元,同比增長12.94%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14.54億元,同比增長12.32%,每股收益1.49元。

2014布局年,實體和線上均取得突破性進展。2014年,公司加快轉型升級步伐,中免商城APP和中免網上商城相繼上線;海外免稅市場取得戰略性突破,2014年12月30日,中免集團第一家在國外開設運營的市內免稅店——柬埔寨暹粒免稅店盛大揭幕;三亞海棠灣免稅購物中心按期投入運營,我們預測2014-2016年三亞免稅店的營業收入為35、53、68億元,貢獻的EPS為0.43、0.56、0.79元。

2015發展年,國內免稅業龍頭初啟航。目前,我國免稅業仍處于起步階段,借鑒韓國經驗的海南離島免稅政策已實施第五個年頭,隨著全球最大的海棠灣免稅購物中心的開業,以及12月份的數據顯示8000元以上的商品購買增速高達180%,我們認為購買額度的提升是大概率事件。同時經體驗,中免商城購買流程順暢、售后服務體驗優質,后續品類完善、海棠灣線上購買、線下提貨的模式以及與跨境電商渠道的打通都將為公司帶來較大的增長極。我們預計公司2014-2016年的EPS為1.49、1.95和2.39元,對應PE為31、24、19倍,維持買入評級。公司基本面穩健增長,政策利好空間廣闊,同時2015年混改有望取得突破,給予2015年35倍PE,對應目標價68.3元。