好瘋狂 認購期權暴漲近400%

每經編輯｜每經記者 王一鳴     

每經記者 王一鳴 

今日（3月12日），伴隨標的證券上證50ETF（510050，收盤價2.448元）走高3.12%，期權端出現大幅波動。

盤面顯示，3月交割的行權價為2.55元、2.5元、2.45元等認購期權品種均任性上漲逾100%，其中漲幅最大的為50ETF購3月2550(3月交割、行權價為2.55元的認購期權)，收盤上漲252%，盤中最高漲幅近400%；50ETF購3月2500(行權價為2.5元)表現緊隨其后，收盤上漲215.87%。

上海本地金融工程人士在受訪時向《每日經濟新聞》記者指出，當日波動較大的為價外期權(亦稱虛值期權)，越是價外，杠桿越大，相對波動也越大。

需要注意的是，期權是金融衍生工具，而非暴漲暴跌的投機標的，更重要的意義在于其風險管理能力，而非從資產漲跌層面來理解。

盡管期權各合約波動幅度劇烈，但市場參與度并不高，成交量也較小。當日期權市場總成交量為3.08萬手，權利金成交額約2668萬元。漲幅前三的50ETF購3月2550、2500、2450合約品種權利金成交額分別為13.35萬元、30.71萬元及60.80萬元。

越是價外 杠桿越大

目前64個期權合約中，成交額最大的則是50ETF購3月2200，當日總量為2159手，權利金成交額為507萬元，漲幅42.33%。而3月交割認沽期權跌幅則多數超過50%。

面對今日期權市場，收盤后艾方資產總裁蔣鍇向《每日經濟新聞》記者進行解讀稱，期權是非線性衍生品，12日波動最大的品種如50ETF購3月2550為價外期權(為2月27日加掛)。期權的杠桿特性之一是：遵循“越是價內，杠桿越小；越是價外，杠桿越大”的規律，因此其漲幅也相對較大。

公開信息顯示，上述“價外期權”也稱虛值期權，是指不具有內涵價值的期權（內在價值為0），即敲定價(又稱行權價、履約價格)高于目前標的證券市價的看漲期權，或敲定價低于目前標的證券價格的看跌期權。期權的杠桿并非簡單的2倍、5倍，而是隨著行權價與標的證券市價間的對比而變化。

“漲幅居前的價外期權杠桿比率目前約在數十倍。”蔣鍇向記者估算。

“期權高杠桿特性今日有所展現，波動較大亦主要從杠桿角度來理解。”上海本地一位金融工程人士在受訪時告訴《每日經濟新聞》記者，通常虛值期權因高杠桿率而會擁有較高成交量，但從國內上線運行情況來看，50ETF認購3月2200為深度實值認購期權，成交2159手，其杠桿率約有9倍，卻是認購期權成交量最高，這說明此類低風險合約有部分風險厭惡型的投資者，對市場穩定性更有利。

再往前看，自2月9日上線以來，2月27日亦曾出現認購期權集體暴漲逾100%的情況。

不過，在目前環境下，期權對于多數投資者或許僅是看上去好看，除了面臨的流動性問題，真實杠桿亦被大幅降低。

真實杠桿被大幅降低

海通期貨期權部曾指出，由于期權價格上下波動可以高達50%，甚至100%以上，給投資者帶來的感覺是，這是一個高波動的產品。但實際上，現有準入門檻、持倉限額、限購以及賣方保證金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期權的資金利用率，使其交易的真實杠桿被大幅降低。因此，在交易軟件上看到的期權價格漲跌幅，實際上很難作為衡量期權交易者實際賬戶資產漲跌幅度的標準。

去杠桿最為直觀的一條規定便是，上證所規定的限購政策。目前的相關規定是不得超過下述兩者的最大值：投資者在證券公司的全部賬戶自有凈資產的10%，或者前6個月日均持有滬市證券市值的20%，買入額度按整萬取整。

假設后市上漲，投資者購買的認購期權價值翻倍，對于其整個賬戶資產而言，僅為10%的漲幅。當然如果其購買的是極度虛值的期權，價格也許會翻幾倍，其資產的升值也將大于10%。但如果考慮到持倉限額規定，就難以達到該比例了，上述期權金融工程人士向《每日經濟新聞》記者指出。

去杠桿的另一嚴苛規定為，投資者持倉限額。上證所規定：上證50ETF期權上市初期，期權經營機構、投資者的持倉限額，單個投資者（含個人投資者、機構投資者以及期權經營機構自營業務，下同）的權利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。

“有了最多20張的權利倉持倉限額的規定并加上50萬的準入門檻，期權買方的資金利用率被進一步削弱。”海通期貨期權部表示。

期權在滿足投資者更多樣化的風險管理和產品設計需求的同時，也具有杠桿性高、專業性強、風險大、投資策略多變性等特征，這從客觀上要求參與期權交易的投資者應當具備相當的經濟實力，相應的模擬交易經歷和投資經驗，熟悉期權投資知識和交易規則，具有較強的風險承受能力，上證所副總經理謝瑋曾指出。

在北京盈創世紀總裁韓冬看來，在期權世界里，百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常；如，在到期行權日所有的虛值期權都會歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。

他同時強調，期權是金融工具，而非投資標的，不能拿來當股票期貨一樣炒作；其次，學習了解期權的重點是如何運用這一投資工具更好的管理現有的股票期貨投資，而不是用來放大杠桿。

約64%未參與交易

多數已開戶投資者尚處于觀望，近期《每日經濟新聞》記者從上證所獲得的數據顯示，截至3月9日，50ETF期權上市交易合約總數為64個?？偝山涣繛?0.79萬張，其中認購期權19.49萬張，認沽期權21.30萬張；日均成交2.55萬張，日均權利金成交額0.235億元，日均成交名義價值6.01億元。開戶數據方面，目前開戶的期權賬戶（截至3月6日，共5317戶）中，尚有64%未參與交易。截至3月9日，參與期權交易賬戶數為1943。其中，個人1827戶，機構116戶。  

在3月7日召開的首場證監會系統代表委員新聞發布會上，上證所理事長桂敏杰認為，從上市初期交易情況看，上證50ETF期權定價合理，雖開戶和交投較為清淡，但市場開戶情況符合預期，下一步，在順利起步前提下，上證所衍生品市場將有完善ETF期權保證金機制等三點規劃。

“50ETF期權上線后交易所一直在與參與機構溝通，讓大家提意見。券商、投資者對限倉及限購提問較多。”另有知情人士告訴《每日經濟新聞》記者，但對于限倉及限購制度何時放寬還未有定論。

對投資者也有較高的門檻要求，同時對于持倉也有很嚴格的要求。因為一旦放松，就可能出現過度投機的情況，桂敏杰表示。“一個月下來，大家慢慢熟悉了這個產品，了解了期權是如何對沖、轉移風險的。美國期權剛開始的時候也是交投非常清淡的，他們的期權市場也是慢慢發展起來的。”桂敏杰表示。

對于下一步規劃，桂敏杰介紹稱，在平穩推出、順利起步的前提下，上證所衍生品市場有如下發展規劃：第一，進一步完善ETF期權保證金機制，包括組合策略保證金機制、證券沖抵保證金機制等；第二，研究建立相關配套機制，重點是上證50ETF延期交收交易產品和高效的證券借貸產品，便利投資者進行風險對沖或行權交收；第三，在以上都順利運行，特別是50ETF期權為市場所熟悉、廣泛運用之后，交易所希望進一步拓展ETF期權標的范圍，如拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業ETF等，在股票類ETF期權試點成功的基礎上，交易所將研究推出個股期權產品。此外，上證所會視市場情況研究推出行權方式和行權周期更加靈活的期權，如美式期權、周期權、長期期權等。

小貼士：

對于50ETF期權，上證所規定了個人投資者的“五有一無”準入門檻。其中，“五有”為：資金賬戶內可用余額不低于50萬元(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)、有6個月以上融資融券或金融期貨交易經歷、通過期權相關測試、期權模擬交易經歷和相應的風險承受能力；“一無”為：無嚴重不良誠信記錄和法律、法規、規章及上證所業務規則禁止或者限制從事期權交易的情形。

此前發布的《上證50ETF期權合約品種上市交易有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）顯示，上市初期，持倉限額暫定：單個投資者(含個人投資者、機構投資者以及期權經營機構自營業務)的權利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。