光明集團與良友集團醞釀合并 上海國企改革提速

光明乳業(600597)：產品升級帶動收入增長關注國企改革及成本下降

光明乳業(600597)

事件

公司公布年報

全年收入204億，同比增長25%，凈利潤5.68億，同比增長40%，扣非凈利潤增長62%，EPS為0.46元，符合預期。利潤分配方案為10派2.8（含稅）。公司15年經營計劃為收入230億，凈利潤6億。

簡評

明星產品貢獻增量，產品結構繼續提升

全年收入增加40億，主要靠明星產品拉動，從品類上，主要是常溫酸奶、低溫酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6億同比增85%增加27億，優倍鮮奶11.6億增29%增加2.6億，暢優14.1億增18%增加2.2億，三款產品合計貢獻約32億增量。分區域看增量主要來自上海以外，其中上海地區52億同比增12%，外地125億增34億，主要來自莫斯利安。新西蘭新萊特26億同比略增，但虧損84萬。

全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升

14年原料奶價格前高后低環比下降，公司雖然結構提升明顯，但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降，毛利率環比提高1.8%，同比提高3.5%到35.4%。

凈利率同比提高0.3%到2.8%資產減值和稅收返還影響較大

公司毛利率和三項費率本期同比基本持平，從可持續經營角度看盈利能力穩定，但資產減值和稅收返還對凈利潤影響較大。其中資產減值1.17億，增加1億，主要是期間原奶價格下跌導致期初儲備的原料粉跌價導致。所得稅1.3億減少1億，主要是收到農產品初加工經營所得稅先征后返。少數股東權益1500萬減少5000萬，主要是新萊特利潤下滑所致。

盈利預測：我們在14年12月上調公司評級到買入，認為成本下降、結構升級、國企改革將是今年投資公司的主線，乳業股今年具備板塊性機會，三條邏輯均在兌現。目前公司因籌劃定增事宜至4月17日繼續停牌，待方案公布后再做更新，預測15-17年EPS為0.65、0.9、1.17元，維持買入，目標價23元，對應15年35xP/E。（中信建投）

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