債市違約頻發敲警鐘 市場化違約機制亟待建立

長期以來，相對于股市和匯市，債市以穩定、低風險著稱，違約事件極其罕見。但是自2014年超日債違約以來，我國債券市場違約事件不斷。從產業債到城投債，從中小企業到大型企業，從民營企業到國有企業均出現違約風險。

進入2016年，債市違約事件的增多越來越引人關注。4月7日，中煤集團子公司中煤華昱稱，2015年第一期短期融資券15華昱CP001不能按期足額償付，已經構成實質違約，這成為煤炭行業首例違約的企業債，央企信用債違約第一例。這期債券原計劃4月6日到期，發行規模6億元。不過到4月12日，中煤華昱又發布公告稱，已經通過多重渠道籌措資金，確定4月13日足額償還本息。

4月11日，中國鐵物因經營困難，在銀行間債市進行特別風險提示，并按有關方面要求暫停了168億元債券交易，引起各方廣泛關注。

國資委高度重視，近期組織對106家中央企業發行的各類債券進行全面摸底，對即將到期的債券逐筆進行風險排查。截至3月底，共有82家中央企業發行債券余額4.05萬億元，4家央企違約金額達84億元。

此外，內蒙古奈倫集團股份有限公司5月4日公告稱，由于公司經營困難，無法按時、足額籌集資金用于付“2011年內蒙古奈倫集團股份有限公司公司債券”（“11蒙奈倫”）的應付利息及回售款項，構成對本期債券的實質違約。

緊隨其后，5月5日，東北特鋼集團發布公告稱，由于公司資金流極度緊張，5月5日到期、發行規模7億元的15東特鋼CP002未能按期足額償付本息，已構成實質性違約。在此之前東北特鋼已經連續發生三次企業債違約。

分析人士表示，從行業分布上來看，產能過剩行業仍是信用風險事件多發地帶，另外企業管理層決策不合理、治理問題也將成為信用債違約的主要促發因素。目前來看，信用債市場違約率并不算很高，未來違約率可能有不斷上升，所涉及的企業主體類型也不再僅限于中小企業和民營企業，央企以及部分地方國企或也將出現類似風險。不過，目前信用債違約的體量較小，出現流動性危機的可能性不大。

華創債券團隊表示，恢復信用債市場平衡，只有兩條路可選，一是通過外部政府介入增強市場信心，二是通過市場內部供需機制抬升信用利差，重建市場吸引力。但目前政府只要保證不發生系統性風險，對于部分企業違約采取了較為容忍的態度；而信用債利差相較于風險發生的頻繁程度和對投資組合的影響程度依然較低。

分析人士認為，對企業債違約不必過度驚慌。剛性兌付被打破是風險市場定價機制發揮效能和市場化違約機制建設的一個標志性事件。應建立健全市場化違約機制，讓債券發行人、承銷人以及投資者都承擔相應的市場化收益及潛在的市場化違約風險。

國泰君安首席宏觀策略分析師任澤平建議，未來應在政策維穩、加強監管的同時，推動基礎性制度建設，推動產能出清、去杠桿、債務重組、債轉股、資產證券化、混改等一系列改革措施，使得資本市場真正服務于實體經濟，推動中國經濟轉型。