陸金所楊峻：真正的資產管理并不建立在剛兌基礎上

（陸金所副總經理、首席風險執行官楊峻）

10月28日，由《每日經濟新聞》主辦的“2016中國互聯網金融規范與發展高峰論壇”在深圳舉行。陸金所副總經理、首席風險執行官楊峻在主題演講中指出，建立在剛兌上的資產管理就不是真正的資產管理，除了銀行存款是剛兌之外，資產管理是不能剛兌的。你要打破這個局面，就要做好投資者適當性管理，也就是把合適的產品賣給合適的人。

以下是演講實錄：

大家上午好！我今天跟大家分享一下關于互聯網財富管理中的投資者適當性管理的探索與實踐。這次在人民銀行牽頭的互聯網金融整治中提出一個概念，在我們和監管多次溝通中，監管也提出來，現在除了P2P領域，還有一個更大的、問題存在比較多的領域，就是互聯網資管。其實互聯網資管和互聯網財富管理是從兩個維度在說一件事情。現在其實也不光是互聯網，還有很多線下的財富管理公司，大家都是在為老百姓做理財的工作，它對接的這些投向的資產來源于方方面面，各種類型的機構都在做資管。這一塊現在存在很多的問題，所以這次互聯網金融整治當中也特別提出了對互聯網資管這個領域要進行規范。

今天跟大家分享兩個方面的內容，一個是互聯網財富管理業務的發展趨勢，第二個是互聯網財富管理中的投資者適當性管理實踐。

第一、互聯網財富管理業務的發展趨勢。

所謂的資產管理業務，它的出現是金融市場化步伐不斷加快的必然結果，也是多層次市場形成的客觀需要。大家現在有沒有注意到一個現象，一邊大家覺得老百姓金融投資的渠道很缺乏，這個資金除了在銀行，還有沒有更多的渠道，覺得資金很充沛。但是另外一方面又覺得資產荒，好像好的資產根本都找不到，然后又覺得現在融資難、融資貴，很多中小企業借不到錢。所以這個當中就存在一個矛盾的現象。這個矛盾的現象實際上代表了市場上無論在資產端還是在資金端，都是有這個現實的需要。

資產管理就應運而生，去滿足這種需要。而且由于傳統金融機構，或者說傳統的金融監管制度還存在著一定的滯后，很多互聯網公司，或者說線下的財富管理公司，它就野蠻生長，去滿足這一塊的需要。我們并不是說出了問題它就是錯的，而是說這塊需求是真實存在的，但是你怎么樣去規范地、健康地滿足這方面的市場需要，是我們要考慮的問題。

大家也可以看到，在我們現在整個的資產管理市場，它的規模已經突破了100萬億。作為互聯網金融，或者說金融科技在資產管理方面有什么樣的作為？剛才幾位嘉賓都介紹到了，包括移動互聯、大數據、區塊鏈、人工智能，這些技術的涌現可以大大提升金融的效率，降低金融交易的成本，優化資源的配置，在這些方面都能起到非常重要的作用。

但是反過來看，確實這一塊業務又存在著非常嚴重的問題，否則也不會引起那么大的關注，要進行整治。

首先是市場參與者魚龍混雜、良莠不齊。感覺所有的人都在做金融，隨便找一個人都能做，前段時間網絡上有一篇文章說，稍微有一點金融經驗的就能達到一個非常高薪的職位，特別有一篇文章說，在傳統金融機構做了幾年的風控以后，就可以到互聯網金融公司拿到一個跟我一樣的職位。確實現在市場參與者良莠不齊，很多并不具備金融的人在從事這個行業。我昨天跟互聯網金融協會的領導交流的時候他們也提到，要讓合適的人做合適的事。在這個領域是有大量不合適的人在做資產管理、做金融，這就造成了市場亂象叢生。

第二是存在銷售的誤導，也就是投資者適當性管理的缺失，這一塊也是整個資產管理行業最重要的問題，或者是我們要解決的矛盾，也就是說投資者的適當性管理是缺失的。

第三個是信息披露不透明，風險沒有充分揭示。我們捫心自問，我們這些投資者在理財的時候，他的錢最終是投向了哪里，它有多大的風險，他自己很少能明白，一方面是投資者自己沒有金融的知識搞明白，更重要的是我們資產管理方或者我們的平臺有沒有盡到這個披露的義務，有沒有用投資者聽得懂的語言去告訴他你銷售的產品。

第四個是交易各方權責定位不清晰，所謂的資產管理，它是一個什么東西，誰是資產管理方，誰是這個項目的管理人，這些都非常模糊。金融機構、互聯網平臺、投資者之間的法律關系要怎么樣梳理清楚，這一塊都比較模糊，所以才會引發很多矛盾，這個出了問題以后，覺得誰都不管，人人都說我是個通道，大家在資管當中也碰到這個問題，人人都說自己是通道，沒有人負最終的責任。

第二，互聯網財富管理中的投資者適當性管理實踐。

我剛才說了，投資者管理是適當性管理的核心，大家都在說一個概念，就是剛兌。我覺得建立在剛兌上的資產管理就不是真正的資產管理，除了銀行存款是剛兌之外，資產管理是不能剛兌的。你要打破這個局面，就要做好投資者適當性管理，也就是把合適的產品賣給合適的人。

我們在產品端首先要做好KYP，也就是你要對你銷售的產品、引入的資產做精確的風險評估。這個評估和評級必須是全流程、全動態的。金融產品不是說賣了就結束了，它賣了只是這個銷售行為的開始，一直到安全的兌付、還本付息，它才是一個結束。在這個全流程過程中，你必須動態地對這個產品進行風險的評估，在這個基礎上，我們才有可能真正做到投資者適當性管理。在資金管我們要做好KYC，這個KYC是對你的客戶要有精確的畫像，要對他的風險承受能力做精確的評估，在KYC和KYP的基礎上才能做好匹配。我們互聯網金融監管明確的說一定要做中介，所謂的中介就是要做買方和賣方的匹配，前提就是你要對買方和賣方做精確的評估，你如果沒有精確的匹配，這樣的中介的價值是沒有意義的，中介的價值是要幫助買方和賣方消除信息不對稱，讓他們滿意的交易，你就必須對這兩邊做清晰、明確的風險評估。在這個基礎上要對他們做匹配，匹配怎么做？首先我們要界定匹配的規則，當你對KYP和KYC做好以后，那你建立怎么樣的規則對他們匹配，這是我們要做的，我們要什么樣的客戶買什么樣的產品，在什么樣的前提下，你要加強風險意識。比如說對于老年人是不是要對他有更嚴格的匹配的規則，對風險超配的產品要做攔截，要鑒別他，要強制讓他做風險提示，要推薦給他合適的產品。他如果要買不合適的產品，他為的就是高收益，我們平臺有責任對它進行攔截，不能讓他這個交易達成。也就是說我們不能夠為了客戶體驗，為了簡單的追求交易量，為了利潤，而犧牲投資者適當性管理。短期來看它是影響客戶體驗的，在互聯網里面，你每增加一個點擊，你的客戶要掉很多，所以互聯網里面要盡量的減少客戶的點擊，讓他盡快達成交易。但是我們為了做好投資者適當管理，讓客戶增加了很多的點擊，這是反互聯網的，很多互聯網的專家都認為我們是反互聯網的。但是我們認為互聯網金融和互聯網電商的差異就在這里，我們還是要遵循金融的本質、金融的規律。 

另外一個就是要做信息披露，我們既然是全流程的KYP，一旦有任何關于這個產品風險變化的信息，要第一時間動態的告訴我們的投資者，因為你前面是建了匹配規則，你是一個合適的人買了這個產品，比如說一個保守型的投資者，他買了一個安全的產品，但是這個安全的產品，由于金融產品是會變化的，這是它跟普通產品最大的差異，它在這個生命周期里會變化，一旦它發生了風險的變化，也許它不是一個最安全的產品，它已經升格為一個有一定風險的產品了，在這個時候，那個客戶就不適合持有這個產品了。也就是說你這個銷售的匹配已經不成立了，在這個不成立的時候，我們要第一時間告訴這個客戶，這個產品的風險已經發生了變化，可能已經不適合你持有，所以建議他在二級市場上進行交易、進行轉讓。當然，他要承受一定的損失，跟股票一樣，可能要割肉，你要用更低的價格把它賣掉，去賣給那些有風險承受力的投資者，這樣的話，我們始終保持合適的產品是在合適的投資者手里。

還有一個就是要做投資者教育，這也是我們平臺應盡的社會責任，也就是我們在平臺上要有更多的模擬投資，有一些學習型的游戲，提供給這些投資者，因為我們的互聯網用戶絕大多數是金融知識缺乏的人。我們通過一些風險提示，購買產品的時候，要強制閱讀風險提示，包括一些風險攔截，這些都是在做投資者教育。

KYP大家可能比較了解，剛才主持人也說了，陸金所對標商業銀行，其實是我們在KYP這一塊，我們對標的是傳統金融機構。我們對所有引入的無論是非標產品還是標準產品，都要對它做有風險政策、有評級、有披露、有監控，利用系統來對它進行全流程的風險管控，在這個基礎上，我們用互聯網的語言告訴投資者，無論是標準產品，還是非標產品，我們最終都把它轉化為從低風險到高風險的五類區分。

在KYC方面，我們認為對客戶的精準畫像必須要從兩個維度來刻畫，傳統的金融機構更多的是用起投金額，通過一個問卷來判斷你的風險承受能力。我認為你來問這個客戶你有多少錢，家庭年收入是多少，你有多少投資經驗，這個實際上絕大多數的客戶會有一些隱瞞。不一定說他是壞人，有些是壞人，有些是直接欺詐，但大多數都會有一些隱瞞。我們用大數據模型做了一個驗證，60%以上的客戶對自己收入水平的描述，跟我們大數據做出來的結果是有明顯差距的。有錢人會把自己有意刻劃為一個收入沒那么高的人，但是沒錢人會把自己夸大成為一個有錢人，這是很有意思的事，可能也是中國比較特殊的現象。在海外，問卷可以真實地反映大家的情況，但是在中國，如果在問卷中問你家庭收入有多少的時候，往往不會填那么準確。在我們平臺上有140個客戶，我們做了驗證，他投資的金額超過100萬，但是他在自己問卷中，家庭年收入填的是小于5萬。如果只有一兩個人是這樣的情況，他可能是一種特殊情況，他繼承了一筆遺產，或者買彩票中了大獎，但是有這么多人都是這樣的，就說明他是要刻意隱瞞，不愿意露富。

所以如果你用問卷得出的結論再去做匹配，那么你這個匹配又是沒有價值的。所以我們自己開發了一個人工智能的模型，來考量客戶的財務實力。我們也保留了一個問卷。保留問卷是做什么？我們的問卷跟別的平臺不一樣，我們的問卷是對客戶的心理的測試，看這個人的風險偏好，以及對風險認知水平，這個我們覺得是要通過問卷來了解的是，他的客觀實力，家庭收入這些我們就不問了，我們建立了一個機器學習的模型，建立了200多個參數，我們往機器模型里面扔，然后讓它自己跑，經過幾個月的試運行，我們9月底已經正式上線，從結果來看是非常準的，所以我們就把VIP客戶拿去驗證，我們發現他用問卷問的，大多數都在C2、C3，但是用我們的模型跑出來，他可以到C5，也就是他能承受最高風險等級。而一些原來問卷問出來是最高實力的那些人，在C5的那部分人，其實只有17%的人是真正屬于那個等級的人。比如說他說我的家庭年收入超過50萬，但真正超過50萬的只有17%，這是一個很有意思的現象。也就是說我們這個機器學習的模型起到了重要的作用。

在信息披露上我們強調真實、完整、準確、及時地披露信息，剛才我已經提到這一點。還有在產品的存續期要持續的披露，這是非常重要的，因為金融產品就有這個特點，它不是你買的時候我告訴你就行了，其實它是變化的，在這個過程中它會不斷地變化，你要第一時間告訴投資者。或者對我們的平臺來說，我一直對我們的團隊強調，我們不能確保每個產品都賺錢，這是不可能的，這是違背金融的邏輯的，它是一定會產生問題的，但是我們要做到的是，我要比其他債權人早知道，我要第一時間識別出來風險，這樣可以幫投資者做保全、做清收，另外如果實在不行的話，我也告訴投資者，我盡到了平臺責任了，因為最后的責任是要買者自擔。但是買者自擔的前提是你要第一時間告訴他。

投資者教育，我剛才已經說到了，我們在短時期內是很難提升投資者的客觀實力的，這個我們覺得是在短時間內幫不到你的，但是在中長期可以幫到你，因為你在我們平臺上投資，你會不斷地變得更有錢，你會增值。但是在短時間內我們能提升什么？能提升客戶的風險認知水平，比如說我們強制風險提示的閱讀、學習型游戲、模擬投資，這些我們都是可以幫到投資者的，幫助他提升他的風險識別能力、風險認知水平。也就是說在做投資者教育。

在投資者適當性管理的體系，我們認為包括了這些主要的方面，當然在每個模塊里面都有非常豐富的內容，只有建立在這么一個投資者適當性管理體系的基礎上，我們才有可能實現合適的產品賣給合適的人。所以我們說，這個管理體系的建設是一個系統性的過程，它既要吸收傳統金融機構管理體系的優點，也要運用互聯網的新技術，大數據的技術，人工智能的技術，在這個基礎上做創新，這樣才有可能實現金融的普惠。剛才各位都談到了金融的普惠，我們認為互聯網資管不要變成一個富人的游戲，我們的責任是要讓它做到能夠讓普通的老百姓也能夠享受金融發展的成果。