回歸A股途中遭遇“大空頭”渾水 輝山乳業稱做空指控“無根據”

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每經記者 趙天宇 每經實習編輯 姚治宇

在調整期中繼續前行的乳制品行業，時至年末風波又起。

12月16日，美國知名做空機構渾水（Muddy Waters）發布了針對港股上市公司輝山乳業(06863.HK)的做空報告，稱該公司過去發布的盈利有造假之嫌，此外亦夸大了牛牧場的資本支出。該機構亦指公司主席涉及挪用公司資產，價值最少達1.5億元人民幣。

在上述做空報告發布后，輝山乳業股票從16日上午開始短暫停牌。當日晚間，輝山乳業在香港聯交所發布澄清公告并申請復牌，對渾水做空事件做出回應。值得一提的是，目前輝山乳業正在回歸A股的“途中”。

“渾水報告聲明發表者在沽空公司證券。” 輝山乳業方面對《每日經濟新聞》表示，該公司認為發表者可能從輝山乳業的證券價格下跌中獲利。

“大空頭”渾水狙擊輝山乳業

美國知名做空機構渾水（MuddyWaters），以發布研究報告做空中國公司股票而成名。此前，被狙擊的公司包括嘉漢林業、網秦、分眾傳媒、大連綠諾等，如今矛頭則指向了港股上市公司輝山乳業。

12月16日，渾水發布的報告中稱，輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多，因此，“該公司估值實際接近零”。渾水報告質疑稱，輝山乳業的欺詐等違規行為主要包括牧草供應來源欺詐、資本開支造假、董事局主席轉移資產等方面。

渾水在報告中質疑稱，輝山乳業宣稱其用于奶牛飼養的苜蓿是自產自足，但這家公司長期從第三方供應商手中大量購買苜蓿；渾水還質疑輝山乳業在其奶牛養殖場的資本開支方面存在造假，夸大這些養殖場所需的花費，夸大程度約在8.93億到16億元人民幣之間。

同時，渾水在報告中指出，輝山乳業董事局主席似乎從公司偷漏價值至少1.5億元人民幣的資產，當中或涉及將一家最少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關聯方轉移，此事未有披露。

基于此，渾水稱，由于利潤造假、現金流和生物類資產被高估（程度尚不清楚）、以及某些極其可疑的資產賬戶，輝山乳業資產負債表的資產端被嚴重夸大。

此外，渾水還質疑道，即使沒有財務造假，輝山乳業也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高；渾水認為輝山乳業“出具虛假財務報表，故相信該公司明年發生違約風險的概率非常高”。

上述做空報告發布后，輝山乳業16日在港交所發布公告稱，公司股票自16日上午11時12分起短暫停牌。

輝山回應稱指控“毫無根據”

16日晚間，輝山乳業在香港聯交所發布澄清公告并申請復牌，對渾水的做空事件做出了逐條回應。

對于通過虛假宣稱苜蓿草全部自供來夸大利潤率的質疑，渾水在報告中稱其消息源包括了他們自己的調查員、對公司牧場員工的采訪、國內及國外某苜蓿草供應商等。但輝山公告稱，集團于過去三個財年內每年向外部供貨商購買約1萬噸苜蓿草，主要用以補充本集團種植場每年收割（每年六月前后開始）前飼料供應，外購量占比約4.3%至9.2%。輝山股份在公告中表示，“過往三個財政年度從未自And erson & Grain Company采購團苜蓿草。” 

另外，渾水曾質疑輝山集團主席可能通過未披露的關聯方交易偷漏價值至少1.5億人民幣資產，而此次輝山乳業在公告中解釋稱，此前輝山曾經考慮延伸業務至肉牛飼養業務，并于2014年4月成立附屬公司，著手建設4個肉牛飼養場，后因乳制品行業市況不佳及牧場建設未完工，集團管理層決定延遲牛肉擴展計劃，并將4個肉牛牧場出售。隨后集團主席經過董事會批準，于2015年8月以其個人名義開展牛肉產業投資。輝山認為，“所有交易均符合交所證券上市規則的規定，輝山在財報說明會中也均予以說明。”

針對渾水報告中提出的“杠桿過高”質疑，輝山乳業澄清稱，盡管于中期期間短期債務有所增加，但目前資產負債比率與上一財年末相比，減少至約41% ，并表示“本公司繼續積極管理其財務資源及其債務組合。”

輝山乳業公告中表示，在2013年9月在港上市以來，年度財務報表均經外部獨立核數師審計，外部獨立核數師從未對本集團賬目提出保留意見，并直言“渾水報告聲明發表者’在沽空’本公司證券。據此，公司認為發表者可能從本公司證券價格的下跌中獲利”。輝山乳業表示，公司保留就該報告相關事宜采取法律措施的權利。

另一方面，今年4月29日，輝山乳業董事會曾宣布，決定將以公司全部或部分業務于中國上海交易所或中國深圳交易所上市為目標，正式開展可行性研究。上個月，輝山發布了半年財報，同時首席財務官蘇永海也表示回歸A股計劃正在推進之中，現時已進入內部重組階段。