誰決定了你買的基金是賺是賠？答案就在這份統計了15年數據的報告里

每經編輯｜宋雙    

每經記者 宋雙 每經編輯 江月

招商證券12月20日發布了一份研究成果豐富的研報，報告名稱叫做《我國權益類公募基金業績影響因素實證研究（2002Q3-2017Q3）》。

也就是說，這份報告關注的是：開放式基金從無到有10余年，凈值漲漲跌跌，起起伏伏，那么是哪些關鍵因素影響了基金的業績表現？

《每日經濟新聞》記者注意到，報告主攻基金經理、基金產品和基金公司三大因素，不僅印證了長期以來的一些猜想，同時也得出了一些頗具實用價值的結論。比如，擔任過賣方研究員的基金經理業績略好于沒擔任過的，同時基金經理性別對于業績影響甚微；但頻繁跳槽，多人共同管理同一只基金對于業績卻有負面影響；今年表現好的基金，明年業績落后是大概率事件；機構扎堆的基金業績反而較好，等等。

下面，我們就一一引用這份報告的主要研究成果和結論，供大家參考。

一、關于基金經理

在基金經理的特征中，對于基金業績影響最大的幾項特征為：曾任賣方研究員的基金經理、基金經理年限以及持股集中度，這三項特征對于基金業績均有著顯著的正向作用，且相關系數較大。而基金經理性別、學歷則影響甚微。而頻繁跳槽，以及同一只基金由多位基金經理共同管理，則會產生負面影響。

正面影響：

1、曾任賣方研究員：能更加深入地挖掘個股、了解行業動態，具備更加豐富的專業知識和更加深厚的研究功底。曾經擔任過賣方研究員的基金經理的平均業績比從未擔任過賣方研究員的基金經理的平均業績要高0.28%（約為整體平均業績的9%）。

2、基金經理年限（較長）：基金經理投資經驗越豐富，所經歷的市場情況也越多，對行業和個股的研究也更加透徹，因此能夠獲得更優的表現。

3、持股集中度（較高）：基金的持股集中度越高，業績的彈性也越大，在重倉股波動較大時，也相應地會引起基金業績的較大波動。

影響較小：

1、性別：男女基金經理的平均業績沒有顯著差異，但女性基金經理平均回撤顯著更小，即女性基金經理相對而言更擅長對風險的把控。當然女性基金經理樣本數量也較小。

2、學歷：（包括曾經就讀MBA、持有CFA或CPA等證書）：碩士和博士學歷的基金經理的平均業績顯著更優，尤其是在回撤控制方面表現更佳。但是碩士和博士學歷的基金經理在業績表現、回撤控制等方面則均無顯著差異。在所有的基金經理樣本中，碩士數量最多。

負面影響：

1、跳槽：基金經理的跳槽次數越多，對業績可能會有一定的負面影響。原因是每次跳槽，無論是公司體制還是所管理的基金，都需要一定的時間來適應，可能會在一定程度上影響業績的表現。

2、同一只基金的基金經理數量：同一只基金在同一個時間段內，共同管理基金的人數越多，也會對基金業績產生一定的負面影響。原因在于每位基金經理的投資意志可能都無法完全地體現，導致最終業績表現低于預期。

二、關于基金產品

在基金本身的特征中，各項因素與業績的相關度都較高。其中，基金的上期業績及上期規模變動均對基金的業績有著顯著的反向影響，而機構投資者持有比例越高的基金，平均業績表現也越好。

1、基金對應的上一期業績對基金本期業績具有顯著的反向影響，對于風險收益指標及回撤則均有同向強化作用。也就是說，今年表現好的基金明年表現落后，是大概率事件。大家熟悉的股票基金冠軍魔咒，原因或許就來自于此。原因在于：首先，上一期基金業績越好（超越平均水平越多），下一期業績則將會低于平均水平越多，這個現象符合均值回歸的理念。即平均來看，在其他所有影響因素均固定的情況下，基金的長期業績均將趨于同類平均水平；其次，就風險收益和區間回撤情況來看，上一期表現越好，下一期則將會延續其表現，可能是由于這兩個指標同時受到了風險控制能力的影響，而這項能力或風格，在短期內難以做出較大的改變，并且可能會由于堅持上一期的風格，而導致風險收益及回撤同向強化。

2、基金的上一期規模對于基金下一期的業績、風險收益及回撤均有顯著的反向作用。原因在于：首先，上一期規模增長越多，可能會導致下一期未能及時布局、調整倉位，從而使得整體收益被攤薄，業績受到負面影響，但是由于倉位可能有所下降，使得回撤減小；其次，規模增大也有可能會導致投資的集中度下降，整體投資更分散，從而導致回撤減小；第三，雖然業績和回撤都減小，但是業績受影響的程度大于回撤受影響的程度，因此整體的風險收益比下降。

3、機構投資者持有份額的比例越高，基金的業績和風險收益表現均越好，回撤控制情況也更佳。原因在于：機構投資者具有更加專業化的投資分析手段，并且由于資金量大，可以有更多機會進行實地調研和考證，最終選擇投資實力更強的基金。

三、關于基金公司

在基金公司的各項特征中，各項因素與業績、回撤控制的相關度都較高。其中，基金公司的整體持股集中度越高、權益類資產管理規模越大、基金公司成立年限越久，基金的業績表現也越好，風險控制水平也越高。這幾項因素彼此之間的相關度也較高，因此需要同時進行考慮。

1、基金公司的整體持股集中度（HHI）越高，旗下基金的業績越好，對應的Jensen比率（超額收益水平）也越高，區間回撤控制能力更佳。原因在于：首先，公司整體持股集中，意味著公司內部投研實力強勁，且內部溝通機制完善，基金經理之間、基金經理與研究員之間均可以更好地進行溝通，最終得到較為一致的看法，反而是確定性較高的一種體現，因此其回撤控制水平更佳。其次，如果重倉某個股的資金量足夠，可能在一定程度上影響股價，從而有利于基金的業績表現。

2、基金公司權益類管理規模越大，基金的業績及Jensen比率均表現更佳，區間回撤控制能力也愈強。原因在于：首先，權益類管理規模越大，代表著公司在權益管理方面更加具有經驗；其次，說明公司的基金經理管理權益類資產的能力較強，才能吸引更多資金的投入；第三，規模大可能會形成一定的“規模效應”，從而提高基金業績。

3、基金公司的注冊資本越高、成立年限越久，基金的業績表現越好，回撤控制更佳。原因在于：首先，公司的注冊資本及成立年限均是公司實力的象征，老牌基金公司運營時間久，管理經驗豐富，旗下產品種類齊全，能夠提供更大的平臺以及更堅實的研究支持，所擁有的基金經理平均管理能力也更強，因此業績表現更好；其次，公司注冊資本越高、成立年限越久，也意味著公司的整體架構更為完善，風控體制更健全，也經歷了更多的風險事件，因此風控水平也更高。

四、對投資者的建議

總結起來，對于投資者來說，在其他因素相似、無明顯差異的情況下，可以選擇擁有賣方研究經驗且基金經理年限更長的基金經理所管理的基金。同時關注所選基金的管理公司情況，盡量選擇管理規模更大、歷史更悠久的基金公司所發行的基金；在規模相近的情況下，可更多地考慮公司整體持股集中度，可以選擇整體集中度更高的基金公司所發行的產品，可能會取得更多的超額收益。

但是，需要注意的是，如果公司整體持股集中度過高，可能會產生由于某只重倉個股大幅下跌而產生大幅回撤的情況，從而帶來較高風險。

此外，雖然報告的實證研究結果表明基金的上一期業績和規模的增量對基金的本期業績有一定的反向作用，但是這也并不意味著建議投資者選擇上期業績表現不佳、規模未有明顯擴張的基金。

該結果只是針對各期數據的統計情況來看，畢竟過往業績及管理規模也在一定程度上反應了基金經理本身的投資實力，故該結果更加需要結合其他各項因素綜合來進行判斷。因此，該結果更多地只是對投資者進行一定的投資擇時建議：不要在某只基金受到熱捧（上期業績優秀，規模大幅增長）的情況下進行“沖動投資”，即與股票投資等類似，基金投資也不可以“追漲殺跌”，從而避免較難取得超額收益的情況。