券商冷靜喊話：A股下跌不應(yīng)過度解讀，整體估值相對安全

過去的一周，受多重因素影響，滬指下跌9.6%，上證50下跌近11%，創(chuàng)業(yè)板也下挫逾6%，市場擔(dān)憂情緒較重，特別是臨近春節(jié)股市的大幅下挫讓不少投資者陷入迷茫。是什么導(dǎo)致了本輪A股的下跌，是國際市場影響還是A股內(nèi)生動力不足？在持幣過節(jié)還是持股過節(jié)的關(guān)鍵點上，專業(yè)人士的冷靜分析或能解惑釋疑。 多位券商人士表態(tài)，A股的短期下跌主要受情緒面影響，不應(yīng)過度解讀。市場中長期取決于基本面，中國經(jīng)濟(jì)基本面健康，韌性較強，中長期沒有很強的下行壓力，未來企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升將是A股市場的核心支撐因素，這次下跌后很可能是長牛起點。 圖片來源：視覺中國 A股下跌內(nèi)外因皆有但整體估值相對安全 在過去的兩個星期，肇始于美國股票市場的下跌已蔓延至全球各個主要經(jīng)濟(jì)體。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌超過9%，日經(jīng)指數(shù)下跌10.1%，德國DAX指數(shù)下跌9.4%，英國富時100指數(shù)下跌8.1%。就連一貫以金融體系穩(wěn)健著稱的加拿大，其多倫多指數(shù)也下跌7.2%。大中華地區(qū)的股票市場同樣沒有幸免，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌7.5%，香港恒生指數(shù)下跌11.2%，上證綜指下跌12.2%，深成指下跌13.4%。 一般而言，股票市場出現(xiàn)深度調(diào)整，市場情緒都會轉(zhuǎn)向恐慌。一時之間，“美股下跌將嚴(yán)重影響美國經(jīng)濟(jì)基本面”，“全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇進(jìn)程將止步”等等看法開始抬頭，甚至有觀點將中國股市的調(diào)整完全歸因于“去杠桿”政策。作為理性的投資者，這個時候究竟是應(yīng)該選擇“恐懼”，還是應(yīng)該選擇“貪婪”呢？“股票市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，要想準(zhǔn)確判斷還需從分析經(jīng)濟(jì)基本面入手。 天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，A股大跌內(nèi)外因皆有，但整體估值相對安全。美股暴跌誘發(fā)的海外資金撤出是A股大跌主要原因，內(nèi)因在于數(shù)據(jù)真空下的躁動調(diào)整。A股的整體估值不高，且經(jīng)過2015年以來的消化，藍(lán)籌抗風(fēng)險能力增強。去杠桿對股權(quán)質(zhì)押的沖擊非常有限。 對于這次股票市場調(diào)整“暴風(fēng)眼”的美國而言，招商證券研究發(fā)展中心謝亞軒認(rèn)為，美股調(diào)整的主要原因有三個，一是最新的工薪數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)市場對美國通脹和聯(lián)儲加息超預(yù)期的擔(dān)憂，美國長債收益率出現(xiàn)上升；二是美國股票市場已持續(xù)近7年處于牛市狀態(tài)，指數(shù)漲幅較大，部分投資者選擇拋售止盈；三是市場下跌和波動率的上升導(dǎo)致程序化交易，組合保險策略以及風(fēng)險平價策略出現(xiàn)連鎖平倉反應(yīng)，造成股票市場進(jìn)一步連續(xù)大幅下行。美股的調(diào)整并非完全由基本面因素驅(qū)動，而更可能是波動率上升觸發(fā)程序化交易連鎖反應(yīng)所致。波動率上升就像是籃球墜地，不會馬上停止下來，但是其勢能將逐步衰減。 招商證券謝亞軒認(rèn)為，美國股票市場的調(diào)整，至少從兩個渠道迅速影響中國國內(nèi)股票市場：第一個是風(fēng)險情緒渠道，就像上文提及的全球其他股票市場一樣，美股下跌，風(fēng)險偏好下降，觸發(fā)A股市場中趨勢型投資者拋售股票離場，引發(fā)市場下跌。第二個是國際資本流動渠道，一個典型的例子是2月6日，美國股票市場單日跌幅超過4%。次日，陸股通凈流出近100億，當(dāng)日上證指數(shù)下跌近3%。國際資本流動的因素一定程度上解釋了過去兩周上證綜指和深證成指跌幅超過中小板指數(shù)的現(xiàn)象。 華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺指出，美元的相對競爭力會繼續(xù)削弱，美元指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)來到本輪大周期的向下拐點，未來美元長周期貶值會引導(dǎo)資本回流新興市場，謀求更高的資本回報率。 “此時，一旦資本回流新興市場，中國在新興市場中的優(yōu)勢十分明顯。”陸挺表示，從新興市場內(nèi)部看，競爭這輪資本回流的新興市場國家并不多，能和中國進(jìn)行競爭的國家主要分為兩類，一類是經(jīng)濟(jì)體量較大的金磚國家，另一類是東南亞小型經(jīng)濟(jì)體。其中，巴西政局不穩(wěn)、治安問題突出，存在明顯的財政和貨幣政策沖突，同時受困于高通脹和匯率劇烈貶值；俄羅斯盧布貶值幅度極大，經(jīng)濟(jì)過度依賴大宗商品價格，巴西、俄羅斯的外匯儲備均在美元走強進(jìn)程中明顯流失，在最近一輪美元強周期中，兩國逐漸顯得后勁不足。印度的基礎(chǔ)設(shè)施仍然落后，在基建沒有較大改善情況下，工業(yè)化較難實現(xiàn)，人口紅利優(yōu)勢無法實現(xiàn)。東南亞小型經(jīng)濟(jì)體中，越南經(jīng)濟(jì)增速較為穩(wěn)定，但是經(jīng)濟(jì)體量和我國相比實在太小，不足以完全承接溢出資金。因此，總體判斷這兩類國家都不足以給中國帶來較大競爭。2018年四季度我國將召開十九屆三中全會，歷次三中全會定經(jīng)濟(jì)和改革重要事項，預(yù)計這次將釋放重要的改革與開放信號及相關(guān)措施，這將會成為中國A股牛市的重要催化劑。 圖片來源：視覺中國 A股下跌已脫離經(jīng)濟(jì)基本面 A股下跌也有自身的因素，天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，1月行情本來也是數(shù)據(jù)真空期的春季躁動，銀行地產(chǎn)周期躁動太強需要調(diào)整，借美股大跌的情緒傳染，正好是獲利了結(jié)的機會。另外，部分公司業(yè)績預(yù)虧加重了擔(dān)憂。但是，業(yè)績預(yù)虧主要集中在中小股票，龍頭公司受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和行業(yè)集中度提升，其業(yè)績?nèi)匀槐３州^好增長。從業(yè)績預(yù)告的情況來看，業(yè)績預(yù)喜的公司占比更高。近期成長股的業(yè)績預(yù)告也顯示出大市值公司業(yè)績明顯加速，強者恒強的特征。 相比于美股，A股整體估值不高，其中上證50的市盈率11.5倍，滬深300的市盈率14倍；納斯達(dá)克市盈率60倍，道瓊斯指數(shù)市盈率21.7倍，并不存在像美股一樣的高估值風(fēng)險。更重要的是，A股經(jīng)過2015年股災(zāi)以來的消化，藍(lán)籌股的抗風(fēng)險能力已經(jīng)得到了很大的提高。 天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊表示，股權(quán)質(zhì)押對股票市場的直接沖擊非常有限。一般而言，在股價跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線后，融資人有三種選擇，追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金以及贖回質(zhì)押股權(quán)。客觀來說，目前股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險不大，已知情況是多數(shù)股權(quán)質(zhì)押未到補倉線。根據(jù)測算，每日低于平倉線的股票質(zhì)押僅在千萬級，占總體股票質(zhì)押的規(guī)模在萬分之五附近。但需要關(guān)注信托計劃占前十大流動股東比例較高的個股風(fēng)險。信托資金投向股票的總規(guī)模在1.2萬億，其影響肯定限定在此范圍內(nèi)。如果再考慮到新老劃斷，存量的產(chǎn)品要在到期后才會對市場產(chǎn)生直接沖擊，所以對A股的整體影響很小，主要關(guān)注個股風(fēng)險。 從中國經(jīng)濟(jì)的基本面來看，陸挺指出，中國經(jīng)濟(jì)基本面健康，沒有很強的下行壓力，2017全年GDP同比+6.9%，預(yù)計2018全年GDP同比+6.7%，呈現(xiàn)緩慢回落的態(tài)勢。中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、動能切換的過程中，傳統(tǒng)動能仍是實體經(jīng)濟(jì)邊際上重要的觀察變量，本輪地產(chǎn)周期當(dāng)中，地產(chǎn)銷售同比增速已經(jīng)見頂，地產(chǎn)投資2018年有平緩下行壓力；基建投資雖受到規(guī)范地方政府債等因素的負(fù)面影響，但預(yù)計仍可維持穩(wěn)健為經(jīng)濟(jì)托底；制造業(yè)投資存在一定的內(nèi)生性下行壓力，但預(yù)計國家政策層面從提高全要素生產(chǎn)率的角度出發(fā)，可能增加對航空航天、軍工、半導(dǎo)體、5G行業(yè)的投入，企業(yè)增加環(huán)保技改投入均將對下行壓力有所對沖；從外需角度看，雖然美國貿(mào)易政策使得我國今年進(jìn)出口狀況仍存在較大不確定性，但也不必過度擔(dān)憂；消費方面，可維持穩(wěn)健微升的態(tài)勢。全年來看，經(jīng)濟(jì)增速沒有很強的下行壓力，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健的情況下，中長期我們堅定的看好A股市場。另一個角度來看，美股暴跌，油價下滑恰恰緩釋了中國的高通脹風(fēng)險，不會觸發(fā)連續(xù)加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂。 招商證券謝亞軒指出，目前看來，本次中國股市的調(diào)整更多是受到外圍風(fēng)險因素和資本流動因素的負(fù)面影響，已脫離中國經(jīng)濟(jì)的基本面。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面依然較為堅實，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動中國經(jīng)濟(jì)新動能快速發(fā)展，未來企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升將是A股市場的核心支撐因素。 陸挺表示，資本回流觸發(fā)外生流動性寬松，人民幣所有資產(chǎn)都會出現(xiàn)重估。疊加上十九屆三中全會的改革開放預(yù)期，A股市場中長期走勢非常樂觀。 來源：證券時報網(wǎng)微信公眾號（ID：wwwstcncom）記者：程丹 每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。