國債收益率崩潰：日本貨幣政策正常化前路迷茫？

即使日本央行在購債規模上“悄悄減碼”，也阻擋不了日本國債收益率曲線的崩潰。

就在剛過去的6月，日本央行一個月內三次削減購債規模，共計縮減5至10年期日債購買規模400億日元至4100億日元，縮減3至5年期日債購買規模300億日元至3000億日元。日本央行的國債購買是寬松政策的一部分，削減購債本應使日債價格走低，收益率上漲。然而，日本10年期國債一個月來并無太大變化，目前報0.038，較6月1日日央行三個月來首次宣布縮減購債規模時的0.045%還略有下行。

三菱日聯國際資產管理公司（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management）表示，日債長端利率下滑，標志著市場對日本央行走向貨幣政策正常化的預期失去信心。

該公司的交易總經理Akio Kato解釋道，由于日本通脹上揚幅度微不足道，距離2%的通脹目標仍遙遙無期，市場認為日本央行已經不大可能通過使收益率曲線變得更加陡峭來為進一步緊縮政策鋪平道路。

盡管在過去30年來日本經歷了5次經濟衰退，但自1991年以來，2年期和10年期日本國債并未出現過倒掛。而今，從技術面看，這一預期似乎再現。

由于投資者已對日本央行失去信心擔憂加劇，Kato警告稱，沒有什么可以阻擋收益率曲線進一步趨平。

Kato此前就提到過，債市上漲是日本央行的福音，給日本央行削減購債留出了更多余地。另有Nissay Asset Management固收部門總經理Eiichiro Miura也提到過，只要日本國債收益率持續面臨下行壓力，日本央行預計就會不斷減少購買規模。

除了日本國債“失控”外，華爾街見聞此前提到，日元的反應也非常平淡。在6月日本央行三次宣布削減國債購買規模后，日元的反應一直就不太大，與今年此前兩次相差甚遠。1月9日，日本央行削減10-25年期國債和25年期以上國債購買規模，各100億日元，導致日元連升6天。2月28日，日本央行25年期以上國債購買量下降，日元連續3天攀升。

分析認為，日元對日本央行的削減購債規模之舉反應有限，可能象征著黑田東彥在緊縮政策道路上的勝利。因為日本央行一直非常小心地確保購債規模減少不會刺激日元走高。

在上一次貨幣政策會議中，日本央行延續“QQE+YCC”（質化量化寬松+收益率曲線控制）的政策框架，也就是仍維持政策利率-0.1%不變，10年期國債收益率目標繼續維持在零附近。盡管自2016年9月實施“收益率曲線控制”以來，日本央行已經在緩慢削減其購買的政府債券數量，但自今年年初以來日本經濟增長一直疲軟，進一步破壞了日本央行退出刺激的時機，預計其超寬松貨幣刺激政策將至少持續到2019年。

華爾街見聞 郭昕妤