10年期國債收益率日內大漲 中信證券：寬松政策仍然值得期待

每經記者｜張壽林    每經編輯｜盧九安    

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4月1日，10年期國債收益率日內上漲7.42個基點，收盤報3.1895%，債市如此跌幅為近段時間以來少見；同日股市迎來近期以來日內大漲，上證綜指收于3170.36，日內漲79.60點?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，自3月以來，10年期國債收益率持續走低，至3月28日跌到3.06%。

Wind軟件 截圖

從宏觀數據來看，3月31日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，3月份，制造業PMI在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間，升至50.5%，比上月上升1.3個百分點。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河對此解讀：本月生產活動加快，內需繼續改善；春節過后，制造業逐步恢復正常生產，生產指數和新訂單指數均升至6個月高點。

這向市場發出了經濟回暖的信號，對債市形成利空。但僅從這一角度來看，債市反應不至于如此強烈。結合更早前的行情，或許能夠提供更合理的解釋線索。3月以來，債牛行情持續，10年期國債收益率一度有破“3”之勢。特別是美聯儲3月22日宣布聯邦基金利率目標區間維持在2.25%~2.5%不變后，美國10年期國債收益率曲線跌到了3個月期國債利率的下方，出現了收益率倒掛的情況。

國家統計局截圖

市場一度受此悲觀情緒傳染，A股隨之出現波動，一度跌破3000點，避險情緒下，債市收益率進一步下探。在悲觀情緒普遍較濃的情況下，上周末公布的利好數據就顯得尤為亮眼。

此外，4月1日，降低增值稅政策正式執行，這有助于刺激經濟增長。當日A股表現尤為突出，日內普遍大漲。股債蹺蹺板效應下，對債市形成利空壓力。

不過從長期來看，中信證券明明債券研究團隊分析，此次PMI回升幅度與歷年3月相比并不高。產需兩端來看，生產復蘇強于需求，主要受春節后復工帶動，就業指數回升幅度明顯弱于季節性水平，剔除建筑業拉動效應后可能仍在走弱。季節性反彈力度一般說明經濟復蘇還將繼續面臨考驗，寬松政策仍然值得期待，維持10年期國債收益率3.0%~3.4%的判斷，后續若貨幣寬松政策落地將進一步打開收益率下行區間，10年期國債收益率將突破3.0%下行至2.8%的水平。

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