保薦機構費用差別為何這么大？有科創板企業保薦費超4000億市值中國人保

圖片來源：攝圖網 要說當下啥最熱，非科創板打新莫屬！僅僅7月10日，就有9只擬登陸科創板企業同時露臉！ 在投資者、發行人為打新“狂歡”的同時，還有一個群體，即以保薦機構為主的中介機構們其實也在“偷著樂”。那么，一些保薦機構究竟能從這場“狂歡”中得到多少收益呢？ 《每日經濟新聞》記者研究發現，擬登陸科創板的南微醫學，簡直就是科創板IPO中，以小博大的經典案例。 根據南微醫學最新公布的數據，此次IPO其8.92%的發行費率、8%的承銷保薦費率，均在2016年以來與南微醫學實際募資額接近的新股中排名第一。值得注意的是，南微醫學1.56億元的發行費用規模已直追去年11月上市的“巨無霸”中國人保，而其1.4億元的承銷保薦費更是把中國人保甩在了身后。 公告顯示，南微醫學的保薦機構和主承銷商為南京證券，聯席主承銷商為國信證券。1.4億元的承銷保薦費怎么分，公告沒有詳細說明，但確實花掉了南微醫學2018年凈利潤的七成以上。 另據東方財富Choice數據統計，2016年~2018年，南京證券投行IPO累計收入為6388.9萬元。真是應了圈內的那句老話：投行不開張，開張吃三年！ 發行費用遠超中小板第一名 在科創板公司發行期間，投資者、發行人為打新“狂歡”的同時，還有一個群體，即以保薦機構為主的中介機構們其實也在“偷著樂”，因為收割期要來了。 7月10日，科創板公司南微醫學公布發行公告。公告顯示，其保薦機構為南京證券，此次IPO其發行費用總計達1.56億元，而南京證券去年的凈利潤為2.18億元，由此來看，南微醫學IPO項目對南京證券而言無疑是重大項目。 那么，南微醫學這1.56億元的發行費用究竟意味著什么呢？先來看看下面幾組數字： 《每日經濟新聞》記者梳理了2016年以來至今主板、中小板、創業板的IPO發行費用情況。 據東方財富Choice數據統計，2016年以來，主板中發行費用排名前10位的新股分別是，工業富聯、步長制藥、上海銀行、美凱龍、上機數控、中國人保、杭州銀行、華安證券、寶豐能源、貴陽銀行，其中排名第一的工業富聯的發行費用為4.04億元。照此順序，南微醫學可以排名第7位。 2016年以來，中小板中發行費用排名前10位的新股分別是，鵬鼎控股、蒙娜麗莎、*ST天圣、鴻合科技、華西證券、長城證券、科達利、第一創業、中裝建設、小熊電器，其中排名第一的鵬鼎控股的發行費用僅為1.13億元，南微醫學的發行費用比它還高了4000多萬元。 2016年以來，創業板中發行費用排名前10位的新股分別是，邁瑞醫療、電連技術、科順股份、寧德時代、銳科激光、拉卡拉、尚品宅配、光威復材、蠡湖股份、中山金馬，其中排名第一的邁瑞醫療的發行費用為1.82億元。南微醫學的發行費比它少了不到3000萬元，排名第3。 從上述分板塊統計來看，南微醫學的發行費用無論在哪個板塊都可以排進前8名，其中更是超出中小板的第一名4000多萬元。 承銷保薦費：超市值4000億的中國人保 據東方財富Choice數據統計，根據招股日期來看，自2016年以來，在近870只發行的新股中，只有9家公司的發行費用超過了南微醫學的水平，其中不乏工業富聯、中國通號、中國人保、上海銀行這樣的巨無霸。排在南微醫學之后的還有杭州銀行、寶豐能源、貴陽銀行、中國銀河這樣的大盤新股。 而截至目前，市值最高的中國人保的IPO發行費用為1.64億元，僅比南微醫學多了800萬元左右。而根據南微醫學7月16日晚間發布的公告，公司此次IPO的承銷保薦費用1.4億元，相比之下，中國人保IPO的承銷保薦費用只有1.14億元。 事實上，從多個方面來看，這兩家公司的體量不在一個數量級。目前中國人保的A股市值接近4000億元，而今年3月其市值曾一度超過5600億元。 而依據南微醫學52.45元的發行價和發行后總股本1.33億股計算，南微醫學在此次發行完畢后上市前的總市值近70億元。去年中國人保的扣非凈利潤為130.35億元，而南微醫學僅為1.75億元。 2016年以來發行費用排在南微醫學之后的杭州銀行、寶豐能源（2家公司發行費用均超1.5億元）去年的扣非凈利潤分別為54.24億元、39億元，目前杭州銀行的市值超400億元，寶豐能源的市值超800億元，體量均與南微醫學不在同一個頻道。 可比發行規模新股中費率排名第一 從擬登陸科創板公司的募集資金情況來看，上周發行的21只科創板公司中，有18家公司出現了超募情況，其中超募金額最多的即為南微醫學。該公司此次IPO的發行價為52.45元/股，發行數量為3334萬股。原本公司預計募集資金8.94億元，而實際募資規模為17.5億元，超募金額達8.56億元。 根據南微醫學此次IPO的實際募資金額17.5億元來計算，此次IPO公司的發行費率達8.92%。那么這8.92%的發行費率在全市場是什么水平呢? 據Choice數據統計，以招股日期計算，從2016年以來，A股總共發行了近870只新股，其中主板新股的平均發行費率是9.83%，中小板新股的平均發行費率為11.5%，創業板新股的平均發行費率為12.86%。 不過由于之前IPO有23倍發行市盈率的隱形“紅線”，所以新股發行的規模普遍較小。上述2016年以來近870只新股中實際募資額超15億元的只有65只，南微醫學就包括其中。 然而據Choice數據統計，這65只新股的平均發行費率為3.99%，南微醫學8.92%的發行費率為這一數字的2倍多，并且高舉第一。 而在上述2016年以來近870只新股中實際募資額區間在14億~20億（與南微醫學的實際募資額接近）的新股數量有22只。這22只新股的平均發行費率為5.5%，南微醫學8.92%的發行費率同樣高出較多。南微醫學的發行費率同樣拿下了這22只新股排名第一寶座。 值得一提的是，據Choice數據統計，自2016年以來，實際募資金額接近南微醫學的新股如中國核建（實際募資金額為18.2億元）、鴻合科技（實際募資金額17.98億元）、吉華集團（實際募資金額17.2億元）、盈趣科技（實際募資金額16.88億元）的發行費用分別為0.55億元、1.07億元、0.875億元、0.89億元，均明顯少于南微醫學。 據了解，發行費用的分攤原則為承銷保薦費、審計費、律師費、用于本次發行的信息披露費、發行手續費等發行相關費用，按照慣例其中保薦機構將分到大頭。 而實際上，根據南微醫學7月16日晚間發布的首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書，公司此次IPO的發行費用具體分配情況為承銷保薦費用1.4億元，審計及驗資費用660萬元，律師費用204.72萬元，信息披露費用569.81萬元。由此可得出，南微醫學此次IPO的承銷保薦費率為8%。 據Choice數據統計，上述與南微醫學的實際募資額接近的22只新股的承銷保薦費率平均為4.5%，南微醫學8%的承銷保薦費率在這22只新股中又排名第一。 而截至7月16日，從已經公布發行費用明細的18家科創板公司來看，承銷保薦費率的區間為1.27%~10.46%，其中有9家科創板企業的承銷保薦費率落在7%~9%的區間，南微醫學8%的承銷保薦費率在這18家科創板公司中則排名前5。 保薦機構或無風險跟投 眾所周知，科創板IPO與主板的一大不同是引入了保薦機構的跟投制度。根據證監會有關負責人最近的表態，在科創板設立初期，設立跟投制度，旨在進一步強化保薦、承銷等市場中介機構的鑒證、定價作用，以便形成有效的相互制衡機制。 根據上交所有關業務規則，保薦機構子公司的具體跟投比例根據發行人首次公開發行股票的規模分為4檔。而從首批25家科創板公司發布的上市發行公告來看，保薦機構旗下子公司跟投比例有12家落在第一檔（發行規模不足10億元的，跟投比例為5％，但不超過人民幣4000萬元）、有11家落在第二檔（發行規模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4％，但不超過人民幣6000萬元）。 據《每日經濟新聞》記者梳理，在首批25家科創板公司的保薦機構中有幾家把承銷保薦費都拿去跟投都不夠，還需要“倒貼”。例如中國通號的保薦機構中金公司此次的跟投金額為2.1億元，而其背后的中金公司等幾家投行總共獲得的承銷保薦費為1.49億元，從某種程度上說，中金公司甚至需要“倒貼”幾千萬元參與跟投。而瀾起科技的保薦機構中信證券此次的跟投金額為0.84億元，而瀾起科技給到包括中信證券在內的5家聯席主承銷商的承銷保薦費僅為0.356億元，預計中信證券在跟投環節甚至可能需要“倒貼”近5000萬元。 對于這些大額跟投，上海某大型券商的投行部門總經理認為，在科創板運行初期，保薦機構負責跟投的子公司只能被動接受發行價格，所以說跟投對保薦機構而言還是存在一定風險的。 事實上，在首批25家科創板公司中或許還存在著一些無風險跟投。例如根據南微醫學7月10日發布的公告，保薦機構相關子公司南京藍天投資有限公司的跟投比例為南微醫學本次發行規模的4%，本次獲配股數為114.4萬股，獲配金額為6000萬元。根據南京證券今年6月19日發布的公告，南京藍天投資有限公司為南京證券以自有資金全資設立的另類投資子公司，注冊資本為人民幣5億元。 有行業人士認為，對于那些跟投金額遠小于承銷保薦費的，其跟投的風險基本已經被二級市場買單了，就算全部虧完，還可以剩下不少利潤。有類似情況的還有樂鑫科技、容百科技、光峰科技、新光光電等。 “反正就是市場買單” 值得注意的是，除了南微醫學外，樂鑫科技、容百科技、光峰科技、新光光電等幾家公司的承銷保薦費率在首批25家科創板公司中大多是相對較高的，其中樂鑫科技的承銷保薦費率為8.63%、容百科技的承銷保薦費率為6.68%、光峰科技的承銷保薦費率為8%、新光光電的承銷保薦費率為7.98%。 而另一方面，首批25家科創板公司中，保薦費率較低，且需要保薦機構拿出“真金白銀”跟投的幾家公司多為大型企業或者是明星企業，例如中國通號的承銷保薦費率為1.4%，瀾起科技的承銷保薦費率為1.27%，中微公司的承銷保薦費率為5.68%。 對于瀾起科技這樣的“摳門”做法，《每日經濟新聞》記者采訪了多家投行和券商人士。北京某大型券商非銀分析師向記者表示，“首先，瀾起科技募資規模多達28億元，在首批科創板公司中排行第2；其次，瀾起科技的基本面不錯，所需的輔導備案工作量較少。這種有錢賺、事又少的項目會引起保薦機構的激烈爭奪，因此承銷保薦費率較低。” 上海某資深保代則指出，“有些保薦承銷費是事先談好的固定費用，而有些中介機構在IPO發行前會根據情況重新談費用，就看老板愿意不愿意；此外，這企業（瀾起科技）老板自身可能認為公司質地好，給投行等中介機構做業務都是照顧他們了，所以談費用的空間不大。” 而對于南微醫學這類科創板公司發行費用明顯較高背后的原因，某大型券商投行人士向記者指出，“未來IPO項目大方向來說肯定是融資額越高、項目復雜度越高，收費就越高，但也還是要看具體的博弈和商談情況，有的老板費用卡的很死，就只給這一點，你愛做不做，有的老板就比較大方一點。” “這種企業（南微醫學），一定當初是南京證券的客戶。但后來申報科創板了，另一家投行有資源搞定企業，企業兩邊為難，所以選擇聯合承銷。”上海某大型券商投行部門總經理則認為，“這次（南微醫學）承銷保薦費用收費高，預計主要是企業不太強勢，談判的時候比較松，而且兩家券商做都要分點。此外，企業（南微醫學）這次超募比較多，超募部分的收費可能比較高。反正就是市場買單。” 他進一步表示，“從目前來看，科創板IPO項目發行費用的高低，與項目本身的難易度沒有關系，不過未來可能不會是這樣。” 此外，上述上海某資深保代對此也向記者發表了看法。他指出，“香餑餑企業IPO一定會選擇招標，這樣費用公允；而那些靠關系的老板往往會挨宰，另一方面，對投行而言，風險大的項目，承銷保薦費也會高。”而在他看來，企業IPO時如果超募較多，“本質上就是老板要高市盈率，券商予以配合，總之兩者都不會吃虧。”