中證金融研究院副院長李東平： 建設多層次資本市場體系促進經濟高質量發展

每經記者｜李娜     每經編輯｜周宇翔    

11月8日，2019第八屆中國上市公司高峰論壇隆重開幕。大咖云集的論壇現場，處處展現出思想交流與碰撞的火花。

“當前我國經濟正進入高質量發展階段，處于結構調整與轉型升級的關鍵時期。資本市場具有牽一發動全身的作用，經濟的高質量發展離不開資本市場，當然也離不開高質量的上市公司。”中證金融研究院副院長李東平在論壇上表示。

圖片來源：每經記者 張建 攝

隨后，李東平先生分享了自身對中國經濟、對資本市場的四點最新觀察與思考。

第一，資本市場為中國經濟發展注入了強大動力，經濟增長與上市公司成長顯著正相關。2018年末，上市公司的所有者權益總額達24.1萬億元，占GDP的比重為26.8%；A股上市公司2018年度營業收入占GDP的比例達50.7%，其中，非金融類上市公司的營業收入占GDP的比重達42.5%，較2017年上升1.5個百分點。這顯示，包括國有企業、民營企業在內的各類上市公司，在經濟增長和發展的過程中起到了日益重要的作用。企業發展及改制、上市等過程，體現了權益資本的形成、積累和積聚，同時帶動了投資和消費的增長，促進并購重組和效率提升，從而成為了經濟增長重要的動力源泉。

第二，資本市場引導資本資源配置，助推經濟結構調整與轉型升級。企業上市，本身就是對企業價值的一次確認，市場也會對不同類型、不同發展階段的企業進行差異化估值定價，引導資源流向市場給予更高估值的領域。從動態視角看，目前滬深300指數成份股構成與10年前發生了顯著變化，10年前工業、材料是最主要的行業，如今已演變成工業、金融、信息技術、可選消費等多元化的行業構成；從靜態視角看，不同行業之間估值存在較大差異，2018年底，A股電信服務業與信息科技行業市盈率位居前列：分別為84.4倍與45.6倍，顯著超過同期能源(18.9倍)與房地產(11.6倍）等行業的平均估值水平。從中可以發現，資本市場作為企業估值的定價之錨，正在動態地、持續地發生移動，這也是市場配置資源過程和結果的體現。更進一步講，正因為有了對企業價值的市場化定價機制，隨之帶來了私募行業、風投投資和并購重組的增長，不僅促進了科技創新、產業升級和結構調整，也增加了資本市場的廣度與深度。截至2018年底創新資本投資的規模達到1.32萬億元，過去5年A股上市公司累計發生3.9萬筆并購重組、涉及交易金額達14.85萬億元。

第三，資本市場引導企業經營機制轉變，促進民營企業發展和企業家精神培育。40年來的改革開放，中國從計劃經濟模式轉向了市場經濟模式，這個過程也體現為國企體制機制改革與民企發展壯大的過程。國企通過股份制改革介入資本市場，不僅擺脫了1990年代的經營與財務困境，而且大大提升了公司治理水平，建立了現代企業制度。目前，國有上市公司數量占比約30%，民營上市公司數量占比約70%，全部上市公司的國有股占比約51%，這是資本市場支持國企改革的重要體現，也是支持民營企業發展的重要成果。此外，還可以觀察到，我國地處東亞，與東亞其他經濟體類似，有良好的家庭經營基礎及發展民營經濟的傳統，私營企業成長會伴隨著較為明顯的特殊治理特征。讓私營企業轉變成為上市公司，從而穿越家族經營的時空邊界，讓企業家精神和職業經理人發揮關鍵作用，讓經營成果為社會所共享，也是經濟發展和市場建設的一個寶貴經驗。

第四，企業上市對于增強區域經濟活力，具有相對積極的顯著作用。毋容置疑，上市公司已成為承載區域經濟增長和產業升級、結構優化的重要力量。上市公司通過IPO與再融資募集權益資金， 對經濟發展具有很好的拉動作用。前期，我們針對不同融資方式的融資增量與GDP增長之間的關系進行了初步測算，結果顯示資本市場的股權融資增量與GDP增量的相關系數約為1.96，IPO融資對GDP增量的相關系數約2.56。另外，信貸融資增量跟GDP的增量關系，上世紀90年代大致在0.9左右的水平，2015年時降到了0.37左右的水平，現在回升到0.4以上。直接股權融資方式顯著高于信貸等融資方式與GDP增量的相關系數水平。從經濟發展模式轉型的視角看，當前經濟發展階段及環境下，讓更多企業獲得權益資本，發展股權融資和多層次資本市場，對我國經濟的高質量發展具有重要的作用。

當前，資本市場開啟了新一輪的全面深化改革，目的是要“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。其中，發揮好科創板改革試驗田作用，落實以信息披露為核心的試點注冊制，提高上市公司質量，推進發行、上市、交易、退市等基礎制度改革，大幅提升違法違規成本，這一系列的全面深化改革舉措，不僅為多層次資本市場體系建設帶來新的歷史機遇，也將提升資本市場服務實體經濟發展、經濟新動能培育及經濟轉型升級的能力和水平!