重磅！萬億理財市場變天，銀行這類產品將迎新規！全面對標貨幣基金，單日贖回不超1萬，收益率要降？

銀行理財轉型后，“類貨基”的現金管理類理財產品憑借著政策洼地快速發展壯大，如今，市場呼吁已久的監管規范終于要來了。現金管理類理財產品和貨幣基金將更為公平的同臺競技。

12月27日，銀保監會、人民銀行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《通知》），加強對現金管理類理財產品的監管，同時設置一年的過渡期，防范銀行在過渡期結束前集中拋售資產出現斷崖效應。

現金管理類產品，是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業銀行或銀行理財子公司理財產品。與貨幣市場基金相似，現金管理類產品面向不特定社會公眾公開發行，允許投資者每日認購贖回，容易因大規模集中贖回引發流動性風險，風險外溢性強。自2018年以來，現金管理類產品規模增長較快。有統計顯示，目前這一類型的產品規模接近4.5萬億。

近一兩年來，針對貨基的各項監管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動性風險管理規定等，已成為勒住貨基狂飆突進的韁繩。但與此同時，銀行理財發行的現金管理類產品由于沒有細化的監管要求，其在投資范圍、投資集中度和流動性管理等方面較“寶寶類”貨幣基金限制更少，其競爭優勢更為凸顯，也成為資管新規發布后，銀行理財轉型的主要發力點。

《通知》的發布，意味著今后銀行理財發行的現金管理類產品的特有優勢將會弱化，確保與貨幣市場基金等同類產品監管標準保持一致，促進公平競爭，防范監管套利，市場將回歸理性發展。但同時，現金管理類產品的收益率、規模增速或也將受到一定影響。

需要注意的是，《通知》與貨幣基金監管要求并非完全一致，有的要求甚至會嚴于貨幣基金，如投資范圍、攤余成本法使用范圍、流動性要求等，這也超出市場預期。華泰證券首席固定收益分析師張繼強表示，《通知》發布后，現金管理類理財產品投資非標、長久期信用債、利率債、二級資本債等都將受到嚴格限制，理財將轉向更多配置存款、貨幣市場工具、存單以及短久期債券等，理財現金管理類產品收益率的下行不可避免。受規模與凈資產、風險準備金等掛鉤，非貨幣類難以應用攤余成本法估值等規定影響，客戶接受度存在難度，現金管理類產品的吸引力下降，將導致理財規模的增長將受到約束，理財將再次面臨轉型壓力。

拉平與貨幣基金的監管要求

資管新規明確了資產管理產品的統一監管規則，要求資管產品堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。2018年7月20日，人民銀行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(以下簡稱“補充通知”)，允許“過期內，銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的’攤余成本+影子定價’方法進行估值”，首次提出現金管理類產品概念，要求進行嚴格監管，允許此類產品在一定條件下采用攤余成本計量。

自資管新規發布實施后，銀行的“類貨基”現金管理類理財產品迎來大爆發。湖南三湘銀行資深研究員譚松珩曾表示，理財新規不設置理財產品銷售起點金額是大殺器，意味著現金管理類產品可以1元起賣，加上銀行能給現金管理類/貨幣基金墊資，意味著這個品種的優勢被無限擴大，銀行理財子公司要轉型，先做現金管理類產品是最優路徑。

一國有大行資管部人士對券商中國記者曾表示，相比于貨幣基金，銀行現金管理類產品的優勢在于T+0贖回規模限制少，目前的收益率又普遍高于貨幣基金。從投資范圍看，銀行現金管理類理財產品投資范圍更廣，銀行間市場的產品基本沒有太多投資限制。相比之下，貨幣基金在投資范圍、投資集中度、流動性管理等方面的監管要求更高。

正是因為此前銀行理財發行的現金管理類產品與貨幣基金的監管要求不一致，引發市場熱議，不少市場人士呼吁要拉平兩類產品的監管要求，防范監管套利。銀保監會有關負責人表示，制定《通知》是落實資管新規、理財新規和《理財子公司辦法》等制度要求的具體舉措，對現金管理類產品細化監管要求，有利于規范現金管理類產品業務運作，防止不規范產品無序增長和風險累積，穩定市場預期，推動業務規范可持續發展。

圖片來源：攝圖網

可投范圍更嚴格

《通知》對現金管理類類產品在投資管理、流動性和杠桿率、估值核算、認購贖回和銷售管理等方面做出細化規定。其中，在投資管理方面，主要對產品投資范圍、投資集中度提出具體要求：

一是投資范圍

其要求與《貨幣市場基金監督管理辦法》基本一致，但個別細項更為嚴格，如資產證券化。

可投資產包括如下：

（一）現金；

（二）期限在1年以內（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單；

（三）剩余期限在397天以內（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券；

（四）國務院銀行業監督管理機構、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

《通知》除了對投資范圍列出正面清單外，還列出負面清單。現金管理類產品不得投資于：

（一）股票；

（二）可轉換債券、可交換債券；

（三）以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調整期的除外；

（四）信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券；

（五）國務院銀行業監督管理機構、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

北京一銀行理財人士對券商中國記者表示，《通知》對現行現金管理類產品投資范圍的一大影響，在于不能再投資非標資產。現在市面上發行的銀行現金管理類產品并未限制投非標，一些產品出于保障一定的收益，會投資一定比例的非標，《通知》發布后，新發現金管理類產品將不能投資非標資產。不過，考慮到非標投資占現金管理類產品的比重并不大，這一影響也在可控范圍內。

二是投資集中度

《通知》分別對每只現金管理類產品投資于同一機構的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機構發行的金融工具，以及全部現金管理類產品投資于同一銀行存款、同業存單和債券等，均提出比例限制要求。

相比于貨幣基金的投資集中度監管要求，《通知》個別條款更為嚴格，對不同類型金融資產投資比例限制設置的更為具體。

設置嚴格贖回限制，當日贖回不高于1萬

除了投資范圍與現行產品有顯著差異外，另一項顯著差異在于《通知》對產品贖回有了更嚴格規范，這將對現金管理類行業產生較大影響，但《通知》的總體要求是參照貨幣基金相關監管要求執行。

《通知》明確，商業銀行、銀行理財子公司應當審慎設定投資者在提交現金管理類產品贖回申請當日取得贖回金額的額度，對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產品單個自然日的贖回金額設定不高于１萬元的上限。

這條與現有的現金管理類產品贖回規則差別較大，不少銀行發行的現金管理類產品對于單個投資者在交易時段的贖回申請，可以做到資金實時到賬，且無規模限制或者上限規模通常會大于1萬，《通知》則對當日贖回上限設置更嚴格的要求。

同時，《通知》要求加強對巨額贖回的管控，提出單個產品投資者在單個開放日申請贖回份額超過該產品總份額10%的，商業銀行、銀行理財子公司可以采取延期辦理部分贖回申請或者延緩支付贖回款項的措施。

“以前一些銀行的現金管理類產品對于交易日時段大額實時贖回并無限制，此次作出限制后，預計也會對金融同業機構購買現金管理類產品產生一定影響。“上述北京從事銀行理財的人士稱。

《通知》也對商業銀行、銀行理財子公司銷售現金管理類產品的宣傳銷售行為加強規范，明確規定“不得宣傳或者承諾保本保收益，不得夸大或者片面宣傳現金管理類產品的投資收益或者過往業績”。

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攤余成本法產品規模設上限

除投資范圍、贖回上限有影響外，市場還較為關注《通知》對采用攤余成本法進行核算現金管理類產品的相關限制性要求，這也是細化了央行此前發布的補充通知中的相關要求，同時，比照貨幣基金估值核算相關監管要求，防范監管套利。

《通知》指出，現金管理類產品采用攤余成本法進行核算的，應當采用影子定價的風險控制手段，對攤余成本法計算的資產凈值的公允性進行評估，并設置了具體的偏離度評估要求，這與貨幣基金相關要求基本一致。

不過，值得注意的是，《通知》還設置了使用攤余成本法核算的現金管理類產品規模上限，這一要求是《貨幣市場基金監督管理辦法》所沒有的。

考慮到目前銀行開展理財業務需要計提操作風險資本而非風險準備金，《通知》規定，銀行方面，同一商業銀行采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品月末資產凈值的30%。理財子公司方面，同一理財子公司采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。

銀保監會有關負責人還表示，理財子公司成立初期，未累積足夠風險準備金之前開展的現金管理類產品業務規模，經銀行業監督管理機構同意，采取統一措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行、理財子公司業務現狀，避免對其現有業務運作產生重大影響。

杠桿率、組合久期要求參照貨基

為確保現金管理類產品的高流動性，《通知》對現金管理類產品持有高流動性資產比例下限和流動性受限資產上限均設置比例要求。相關要求與貨幣基金相關相關監管要求較為一致。

同時，加強杠桿管控，實現與貨幣基金的相關要求一致，要求現金管理類產品的杠桿水平不得超過120%。據了解，此前一些銀行發行的現金管理類產品的杠桿率管控都是按照140%設置上限，《通知》明確120%后，相當于對現有的一些現金管理類產品實行更嚴格的杠桿率限制。

為加強久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續期限不得沖過240天，這一要求與貨幣基金相同。不過，亦有大行理財子公司人士表示，現在銀行現金管理類產品的主要問題是久期相對貨幣基金會長一些，此條要求實則對現金管理類產品影響很大，未來現金管理類產品久期會縮短，自然也會導致收益率下降。

《通知》還對投資者分散程度提出要求，明確單一投資者持有份額超過50%的現金管理類產品，不得向個人投資者公開發售，避免不公平對待個人投資者；對前10名投資者集中度超過20%及50%的現金管理類產品，進一步提高投資久期、流動性資產持有比例等監管要求。這一要求預計會對金融同業機構購買現金管理類產品有一定影響。

設置1年過渡期

為確保平穩過渡，《通知》充分考慮對銀行、理財子公司經營和金融市場的潛在影響，合理設置過渡期，明確過渡期自《通知》施行之日起至2020年底，促進相關業務平穩過渡。

過渡期內，新發行的現金管理類產品應當符合《通知》規定；對于不符合《通知》規定的存量產品，銀行、理財子公司應當按照資管新規、理財新規和《通知》要求實施整改。過渡期結束之后，銀行、理財子公司不得再發行或者存續不符合《通知》規定的現金管理類產品。

銀保監會有關負責人表示，《通知》發布實施后，銀保監會、人民銀行將督促銀行和理財子公司根據資管新規、理財新規和《通知》要求，穩妥推進現金管理類產品業務規范轉型和平穩過渡。一方面，引導銀行和理財子公司對照監管規定，大力推進合規新產品發行，實現新老產品的有序銜接；另一方面，督促銀行穩妥有序開展整改工作，將不符合《通知》規定的老產品納入理財業務過渡期整改計劃，綜合采取多種方式有序壓降存量資產，實現平穩過渡。

券商中國 孫璐璐  

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