牛人重倉 | 多家券商看好中糧糖業，白糖價格見歷史底部了？

每經記者｜唐宗全    每經編輯｜吳永久    

今日《牛人重倉》欄目聊一只“糖業寡頭”——中糧糖業，“易方達積極成長混合”2020年三季度增持該股1003.41萬股，目前位列該基金第10大重倉股。

不僅基金經理王超看好，還有一些券商研究報告“唱多”。“外盤糖價現歷史底部”、“國內糖業絕對龍頭”、“糖企龍頭業績高增可期”……這些關鍵詞很吸引眼球。

中糧糖業是家什么公司？

中糧糖業是中糧集團食糖業務專業化公司，主要從事兩大類業務：食糖和番茄。

食糖業務方面，公司運營13家制糖企業，遍布于廣西、廣東、云南、新疆等地，年產糖70萬噸。在海外，公司運營位于澳大利亞昆士蘭州的Tully糖業，年產原糖30萬噸。公司是我國最大的食糖進口貿易商之一，貿銷業務年經營量300萬噸，占全國消費總量的20%。在河北唐山曹妃甸的煉糖廠擁有50萬噸/年煉糖能力，在遼寧營口的煉糖廠擁有100萬噸/年煉糖能力。

中糧糖業旗下的中糧番茄是目前國內最大、世界第二的番茄加工企業，主要從事大包裝番茄醬的生產及出口業務。在中國最優良的番茄產區新疆、內蒙古等地擁有28萬畝番茄種植基地和18家番茄公司。目前公司年產大包裝番茄醬約30萬噸、小包裝番茄制品2.5萬噸、番茄粉3000噸。公司所生產的大包裝番茄醬出口到歐洲、東南亞、日韓、中東等80多個國家和地區。

從2020年三季報數據來看，營業收入143億元，同比增長了16.08%。扣非凈利潤7.38億，同比增長了25.75%。

2020年海外疫情很嚴重，番茄業務又以出口為主，公司的財務指標很“好看”，背后是什么邏輯？

天風證券吳立、戴飛發表研報認為，主要得益于食糖業務通過渠道深耕提高銷量，在銷價增長的同時控制銷售費用的增長，食糖盈利水平獲得顯著提升；番茄業務市場價格同比處于相對高點，在提升銷量的同時鎖定外匯匯率，實現銷售收入及利潤同比增加；年度內優化融資結構，降低財務費用。公司多措并舉，凈利潤同比增加。

多家券商看好中糧糖業

天風證券吳立、戴飛的研報高呼“外盤糖價現歷史底部”！

中信證券研報認為，當前糖價處于底部區間，后市可期。考慮公司煉糖業務的成長性和當前糖價位于底部區間，給予公司2021年25倍PE，目標價13元。截至1月6日收盤，公司的股價才10元。

華西證券周莎、施騰的研報認為，公司是國內糖業絕對龍頭，規模優勢明顯，自產糖成本控制能力強，在糖價上行階段將貢獻公司利潤彈性；精煉糖、內貿糖受糖價波動影響較小，奠定公司的基礎利潤，極大地增強了公司的抗風險能力。

2020年三季度，“易方達積極成長混合”增持該股1003.41萬股，目前名列該基金第10大重倉股。

據通達信軟件統計，2020年5月29日到9月30日，中糧糖業加權均價9.144元/股，基金經理王超這1000多萬股是三季度新買的，成本應該距此不遠。12月21日，一根大陽線豎起，脫離了9.1元的市場平均成本區。截至1月6日，最新收盤在10.09元/股。

中糧糖業的投資邏輯是什么？

說起中糧糖業，市場人士給它的定位是“糖業寡頭”。公司是我國最大的食糖進口貿易商之一，貿銷業務年經營量300萬噸，占全國消費總量的20%。

對于國內白糖市場來說，影響供需平衡的主要因素是進口白糖。2020年1~11月，中國累計進口食糖數量已達到426萬噸，為2010年以來之最。邁科期貨劉毅的研究報告說，從價差結構來看，2020年進口糖與國產糖的價差結構一直維持在較高的位置，最多時配額外進口利潤能達到 2000元/噸左右。

天風證券的研報表示，“公司年進口量占全國50%以上，是我國最大食糖進口貿易商。年經營量300萬噸，占全國總消量20%，是促進國內食糖流通的主力軍。”顯而易見，中糧糖業是進口糖利潤的蛋糕分享者。

2020年，原油期貨價格一度暴跌成“負數”，影響了作為燃料的乙醇的消費。在巴西，制造燃料乙醇還是生產白糖一直就是個“左右搖擺”的問題。燃料乙醇價格高的時候，白糖的供應量就會降低；燃料乙醇價格低的時候，白糖價格也會跟著走低。這是白糖價格波動的內在邏輯。

1月6日，截至牛眼君發稿，美國原油期貨價格又回到了50美元/桶。或許天平又將向生產燃料乙醇的方向傾斜。美國11號原糖的期貨價格已經漲到了16.21美分/磅。

隨著國際糖價價值的逐漸回歸，進口利潤也在逐漸縮窄，截至2020年12月底，價差明顯有所縮小，配額外巴西進口加工糖利潤88元/噸，泰國進口加工糖利潤329元/噸。會不會對公司業績構成利空？

中糧糖業在國內也有13家制糖企業，年產白糖70萬噸，漲價對公司來說也沒什么壞處。進口利潤縮小，國內糖價受到的壓力就會減輕，這利好國內的壓榨企業。

天風證券的研究報告表示，國內制糖成本長期高企，疊加進口配額外申請政策由許可制改為備案制，配額外進口關稅大幅降低，此舉或利好國營大型糖進口商。

國際食糖組織ISO表示，2021年全球將會出現供需缺口，預計20/21榨季全球食糖短缺350 萬噸，大幅高于前一次預期的72.4萬噸。

邁科期貨認為未來糖價將在全球糖價出現供需缺口的帶動下，呈現震蕩上漲的走勢。

封面圖片來源：攝圖網