老鄭說匯｜通脹稍見回落 美元下跌

每經記者｜鄭步春    每經編輯｜賈運可    

美國周三公布的7月CPI漲幅回落，這使得市場對美聯儲9月加息75基點的預期降溫，美元因而大跌。不過，美國7月物價回落幾乎全因能源下跌，而構成物價的其他因素仍然不容樂觀，特別是良好的就業市場及高企不下的住房成本，故美聯儲最終加息幅度仍具有較大不確定性。

油價下跌壓低美國CPI

周三美國公布了7月物價指標，其顯示：美國7月CPI同比漲8.5%，低于預期的漲8.7%，也低于6月的漲9.1%。這個漲幅雖然有所放緩，但絕對漲幅仍然相當高，美國通脹形勢只是有些好轉跡象。由周三公布的物價數據細節看，7月份美國的汽油價格環比降7.7%，這顯著低于6月的環比上漲11.2%。若進一步測算，不難發現，美國7月CPI數據回落可能完全歸因于能源降價，或者說能源降價掩飾了該國其他方面的通脹實情。

事實上，7月份美國的住房、服務業甚至食品方面仍在漲價，而且這類標的上漲趨勢未有終結跡象，因上周美國公布的7月非農就業數據大超預期，7月份不僅新增就業人數達到52萬，薪資增速也保持在5%以上的高位。

就業率及工資水平，對通脹的影響其實相當大，其影響程度可能并不亞于來自供應鏈短缺方面的壓力，且可能更具有持續性。供應鏈短缺所造成的通脹往往會引誘更多的產能介入，因資本有趨利本性，所以大量的新增供應最終就能將供求關系重新拉向平衡。

與供應鏈短缺不同的是，就業率低及工資上升過速是個自我強化過程，即民眾收入增加誘發消費力上升，進而推升物價尤其是服務業物價，進而逼迫員工要求更多工資以支付不斷上升的生活成本，所以這是個正反饋過程。

整體而言，周三美國公布的CPI數據雖然令美聯儲稍松口氣，但肯定不敢完全放心，美聯儲可能看不清方向，至少還需要再看8月CPI甚至9月CPI，然后才搞得清"應該加息多少"。

歐元機會隱現

美元指數下跌，不用說歐元一定會漲，因美元指數中過半權重為歐元。由技術形態甚至基本面來看，都不能排除歐元出現較大機會的可能。

由技術面看，歐元始自2008年的熊市仍在運行中，形態上仍然運行在長期下降通道之中，當前已是第五次測試下軌了。然而，這次下軌是在0.90美元一帶，由購買力平價來看，基本上可預期該下降通道也許正面臨"失敗"。

由基本面看，日元低利率不用多談，未來英鎊與美元的加息幅度可能下修，而歐元正面臨與俄羅斯"斗氣"局面，通脹可能進一步惡化，最終結果是歐央行加息幅度不太可能下修。由利差角度看，歐元也有些"翻身"機會。當然了，如果歐元區抗不住高通脹，實體經濟太弱，那么就另當別論。

歐元區6月份通脹率達到8.6%，并不比美國低多少。歐元區7月份通脹率得下周公布，目前還沒有主流機構的調研報告。由之前趨勢看，歐元區通脹是不斷上升的，好像這回也沒有充分理由忽然就如同美國一樣出現拐點。萬一下周歐元區公布的通脹率不比8.6%低，那么就超過了美國，而這勢必對歐元匯率有利。

由技術形態看，今年來歐元表現明顯疲弱，且一度失守1美元大關。不過，歐元看上去極弱，但任何主流貨幣都不太可能沒完沒了下跌，所以只要能逮住拐點，投資這類貨幣也可能隱藏著驚喜。

雖然歐元可能存在些機會，但投資者現在介入歐元屬于"逆勢"操作。在金融市場有時可適度逆勢操作，但有兩個原則，一是逢回調介入，二是分批小幅嘗試。