中國銀河給予銀推薦評級：中特估空間仍存，布局銀行估值重塑

每經AI快訊，中國銀河06月30日發布研報稱：給予銀推薦（維持）評級。

中特估行情明顯，政策和經濟環境總體利好銀行：截至目前，銀行板塊累計下跌3.54%，4月初至5月8日頂部累計上漲12.59%；其中，國有行年內累計上漲15.92%，多數國有大行漲幅均超過了10%。政策層面，穩增長導向不變,強調信貸總量穩定性，繼續聚焦重點領域，穩定銀行負債成本、化解風險，總體利好銀行經營。經濟層面，三重壓力轉弱，企業融資需求回升。截至3月末，貸款需求指數上升至78.4%；其中，制造業、基建、地產和批發零售業貸款需求指數73.9%、71.5%、5.3%和68%。展望未來，有效需求不足仍是主要矛盾，內需潛力釋放是經濟復蘇成效鞏固核心關鍵。

銀行一季度業績走弱，拐點有望顯現：受以量補價效應減弱影響，上市銀行營收負增長，凈利增速收窄。我們認為隨著信貸投放節奏放緩及6月LPR下調，銀行業績預計于二季度見底，量價層面利空因素加速釋放，拐點有望顯現，存款成本優化及內需改善或成為主要驅動因素。具體來看：（1）信貸節奏常態化，按揭貸款和消費貸等需求疲軟是制約銀行擴表的主要原因；（2）重定價對息差影響會逐步減弱，存款自律機制改革深化，利率集中調降有利于應對LPR下行，緩解負債端成本剛性，穩定息差。（3）經濟復蘇之下居民投資和消費意愿邊際改善，疊加超額儲蓄釋放、提前還貸現象逐步緩解，以財富管理為代表的非息業務收入具備中長期提升潛力。（4）資產質量持續優化，撥備計提充分，地產和地方政府債風險可控，信用成本有望維持較低水平。

機構偏好度提升，估值性價比突出：受存款利率下降、居民儲蓄意愿較強影響，年金險銷量增加、資金運用余額擴張，疊加長債收益率下行，險企資產端加配權益類資產。對低估值、高股息銀行股偏好度提升，疊加中特估催化和IFRS9實施，預計配置比例會有增加。此外，銀行板塊PB在0.5X以下，位于歷史偏低水平，性價比依舊突出。

投資策略：經濟復蘇成效尚待顯現，中特估對銀行估值重塑效應明顯，我們認為下半年銀行板塊投資以結構性機會為主：（1）中特估：高股息策略空間仍存，國有行受益長線資金布局，具備配置價值和避險屬性，主要考慮存款利率調降之后LPR下行對息差影響有限，國有行貸款保持高增，市場份額提升，基本面有支撐，估值性價比凸顯，險資和央國企主題基金發行帶來增量資金。（2）區域性銀行：江浙地區中小行兼具短期彈性+中長期成長性，體現在短期區域經濟優勢明顯，擴表動能強勁，業績領跑，有望提前受益經濟復蘇成效釋放，中長期契合經濟轉型和產業升級方向，深耕制造業、科創、小微等領域，并通過異地分支機構、業務模式復制和全國性牌照拓展經營半徑，成長空間廣闊。（3）股份行：短期面臨量價壓力，可關注內需拐點和零售業務轉型。部分以零售業務為核心的優質股份行或繼續受按揭提前還貸和5年期LPR下行的沖擊，但考慮到該類銀行零售客戶基礎好，財富管理業務轉化率高，非房消費貸與經營貸布局力度有望加大，內需拐點一旦顯現，將支撐其業績反轉和價值回歸。

投資建議：宏觀經濟處于弱復蘇狀態，政策層面繼續發力穩增長、擴內需，銀行經營環境面臨改善，信貸投放節奏趨向常態化，零售端需求尚有改進空間，重定價影響預計于二季度加速出清。我們認為下半年銀行基本面有望企穩，不良風險總體可控，估值性價比突出，進一步吸引長線資金布局，繼續看好銀行板塊投資機會，個股方面：（1）中特估催化之下繼續看好國有行估值重塑，推薦建設銀行（601939）和中國銀行（601988）；（2）布局區域經濟復蘇，優選業務模式優異、成長性突出的江浙地區城農商，推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）；（3）持續跟蹤需求端復蘇進展，關注零售業務領先、財富管理競爭力突出的優質股份行中長期投資機會：招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。2023年初至今，銀行板塊呈現震蕩行情，整體表現弱于市場，但二季度以來中特估行情。

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(記者 蔡鼎)

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