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中國銀河給予銀推薦評級:中特估空間仍存,布局銀行估值重塑

每日經濟新聞 2023-06-30 17:56:32

每經AI快訊,中國銀河06月30日發布研報稱:給予銀推薦(維持)評級。

中特估行情明顯,政策和經濟環境總體利好銀行:截至目前,銀行板塊累計下跌3.54%,4月初至5月8日頂部累計上漲12.59%;其中,國有行年內累計上漲15.92%,多數國有大行漲幅均超過了10%。政策層面,穩增長導向不變,強調信貸總量穩定性,繼續聚焦重點領域,穩定銀行負債成本、化解風險,總體利好銀行經營。經濟層面,三重壓力轉弱,企業融資需求回升。截至3月末,貸款需求指數上升至78.4%;其中,制造業、基建、地產和批發零售業貸款需求指數73.9%、71.5%、5.3%和68%。展望未來,有效需求不足仍是主要矛盾,內需潛力釋放是經濟復蘇成效鞏固核心關鍵。

銀行一季度業績走弱,拐點有望顯現:受以量補價效應減弱影響,上市銀行營收負增長,凈利增速收窄。我們認為隨著信貸投放節奏放緩及6月LPR下調,銀行業績預計于二季度見底,量價層面利空因素加速釋放,拐點有望顯現,存款成本優化及內需改善或成為主要驅動因素。具體來看:(1)信貸節奏常態化,按揭貸款和消費貸等需求疲軟是制約銀行擴表的主要原因;(2)重定價對息差影響會逐步減弱,存款自律機制改革深化,利率集中調降有利于應對LPR下行,緩解負債端成本剛性,穩定息差。(3)經濟復蘇之下居民投資和消費意愿邊際改善,疊加超額儲蓄釋放、提前還貸現象逐步緩解,以財富管理為代表的非息業務收入具備中長期提升潛力。(4)資產質量持續優化,撥備計提充分,地產和地方政府債風險可控,信用成本有望維持較低水平。

機構偏好度提升,估值性價比突出:受存款利率下降、居民儲蓄意愿較強影響,年金險銷量增加、資金運用余額擴張,疊加長債收益率下行,險企資產端加配權益類資產。對低估值、高股息銀行股偏好度提升,疊加中特估催化和IFRS9實施,預計配置比例會有增加。此外,銀行板塊PB在0.5X以下,位于歷史偏低水平,性價比依舊突出。

投資策略:經濟復蘇成效尚待顯現,中特估對銀行估值重塑效應明顯,我們認為下半年銀行板塊投資以結構性機會為主:(1)中特估:高股息策略空間仍存,國有行受益長線資金布局,具備配置價值和避險屬性,主要考慮存款利率調降之后LPR下行對息差影響有限,國有行貸款保持高增,市場份額提升,基本面有支撐,估值性價比凸顯,險資和央國企主題基金發行帶來增量資金。(2)區域性銀行:江浙地區中小行兼具短期彈性+中長期成長性,體現在短期區域經濟優勢明顯,擴表動能強勁,業績領跑,有望提前受益經濟復蘇成效釋放,中長期契合經濟轉型和產業升級方向,深耕制造業、科創、小微等領域,并通過異地分支機構、業務模式復制和全國性牌照拓展經營半徑,成長空間廣闊。(3)股份行:短期面臨量價壓力,可關注內需拐點和零售業務轉型。部分以零售業務為核心的優質股份行或繼續受按揭提前還貸和5年期LPR下行的沖擊,但考慮到該類銀行零售客戶基礎好,財富管理業務轉化率高,非房消費貸與經營貸布局力度有望加大,內需拐點一旦顯現,將支撐其業績反轉和價值回歸。

投資建議:宏觀經濟處于弱復蘇狀態,政策層面繼續發力穩增長、擴內需,銀行經營環境面臨改善,信貸投放節奏趨向常態化,零售端需求尚有改進空間,重定價影響預計于二季度加速出清。我們認為下半年銀行基本面有望企穩,不良風險總體可控,估值性價比突出,進一步吸引長線資金布局,繼續看好銀行板塊投資機會,個股方面:(1)中特估催化之下繼續看好國有行估值重塑,推薦建設銀行(601939)和中國銀行(601988);(2)布局區域經濟復蘇,優選業務模式優異、成長性突出的江浙地區城農商,推薦江蘇銀行(600919)、常熟銀行(601128)和寧波銀行(002142);(3)持續跟蹤需求端復蘇進展,關注零售業務領先、財富管理競爭力突出的優質股份行中長期投資機會:招商銀行(600036)、平安銀行(000001)。

風險提示:宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。2023年初至今,銀行板塊呈現震蕩行情,整體表現弱于市場,但二季度以來中特估行情。

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(記者 蔡鼎)

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