每經熱評｜回購額僅留存利潤零頭 英科醫療回饋股東莫“擠牙膏”

每經評論員 杜恒峰

7月13日，英科醫療（SZ300677，股價21.75元，市值143.3億元）發布關于公司回購股份方案的公告，公司擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購股份，用于實施員工持股計劃及/或股權激勵，本次回購總金額介于1億元到2億元之間，回購價格不超過33.11元。在17日，公司就已回購了6.33萬股，耗資約140萬元。

英科醫療一度以“手套茅”成為A股熱門股票，新冠疫情期間，公司依托一次性手套等產品賺取了超過150億元的凈利潤。但在經歷股價上漲25倍的高光后，英科醫療股價從164元的高位一路下跌至當下的20元附近，已低于每股凈資產23.73元。以破凈價格回購股份，可以直接增厚每股收益，英科醫療抄底自身股票無疑是穩賺的。但對那些從股價下跌過程中出局的投資者來說，失望情緒則是顯而易見的，因為英科醫療豐厚的利潤并不屬于他們，過去三年，公司累計現金分紅16.1億元，僅相當于凈利潤的10%出頭。

高額利潤本應當有助于提升企業價值，但前提是合理地利用這些利潤，否則利潤反倒可能變成沉重的負擔。截至2022年底，英科醫療貨幣資金+交易性金融資產有66.57億元，未分配利潤137億元。未分配利潤撐大的資產負債表，對公司的經營效率提出了嚴峻挑戰。新冠疫情后，英科醫療的經營效益回歸常態，有限的利潤平均到龐大的凈資產上，體現為低下的凈資產收益率（ROE），2022年公司ROE不到4%。值得注意的是，2023年才是英科醫療進入常態化的首個完整年度，若以疫情前數千萬或1億多元的凈利潤計算，其ROE可能繼續回落至1%不到的水平。對任何上市公司來說，這樣的回報水平都是談不上什么投資價值的。

筆者還留意到，英科醫療上百億元的未分配利潤還以外匯的形式沉淀在子公司香港英科賬上，僅僅是匯率變動，就可以對公司的財務數據構成根本性影響。2022年，在有15億元短期借款的情況下，公司的財務費用為-6.27億元，其中匯兌損益就貢獻了-5.49億元，而公司去年凈利潤只有6.3億元，匯兌損益已成為公司主要的利潤來源。如果業績高度依賴存量利潤的損益，英科醫療的估值也就缺乏穩定的預期，無法吸納長期投資者。

除了英科醫療，因偶然因素而積累起巨額利潤的上市公司還有九安醫療、中遠海控等。他們在A股市場的現狀基本一致，即股價大漲之后經歷了漫長的下跌，最后在低位徘徊，股價處于破凈狀態。上市公司占有過多的未分配利潤是對資本的浪費，還可能分散管理層的注意力，消磨其積極性，加大資金運用的難度，加劇業績波動的風險。對此，上市公司董事會和大股東應當有和所有投資者共享發展成果的胸襟，在保證公司正常經營活動不受影響的情況下，放棄“擠牙膏”式的分紅或回購，將利潤慷慨地分配給投資者。