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每經熱評丨再融資與股價掛鉤 倒逼上市公司注重市值管理

每日經濟新聞 2023-08-20 22:07:57

每經評論員 杜恒峰

8月18日A股交易時段結束后,證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心的答記者問對外發布,其中介紹了證監會加快投資端改革、優化完善交易機制等六個方面的工作部署。其中,有關融資端的表述值得重點關注。比如:突出扶優限劣,研究對于破發或破凈的上市公司和行業,適當限制其融資活動,要求其提出改善市值的方案;統籌好一二級市場平衡,合理把握IPO、再融資節奏,完善一二級市場逆周期調節。

在此前的文章中,筆者特別提到,T+0、暫停再融資等手段并不可取,活躍資本市場要平衡好一二級市場。尤其是在當下成交地量、市場信心低迷之時,需要出臺相應的措施,讓IPO、再融資為二級市場所能承受,這對A股的市場化改革也有長遠意義。此次證監會明確具體辦法后,接下來IPO的定價、上市公司的市值管理目標都將會有重大變化。

對正在IPO的企業,要權衡首發定價是否匹配自己的真實價值和成長能力。對企業來說,首發定價高的好處在于可以一下拿到盡量多的融資,甚至是高額的超募資金,所以財務數據要盡量做漂亮,自身優勢描述要盡量寫好看。如果破發就可能影響再融資,企業做高首發價的動機將被大幅抑制,IPO定價可能會更接近企業的長期價值。筆者統計Wind數據發現,截至目前,滬深總計有1071只注冊制新股上市,其中破發的有318只,占比接近30%。若新的再融資制度包括所有注冊制股票,那上市公司的再融資節奏將和現在完全不同。

對已上市的公司來說,市值管理將變得極其重要。在市場火爆的時候,不論企業質地如何,都可能順利融資。但未來將有“破凈”“破發”兩道緊箍咒,想要融資的上市公司,必須讓股價穩定在一定水平之上,無論是股份回購,還是企業高管、大股東的增持,都將變得常見。

股價和再融資掛鉤,可以倒逼上市公司注重市值管理、提升投資者獲得感,但也應注意到,股價是各種因素綜合作用的結果,很多時候上市公司并不掌握定價的主動權,比如IPO定價更多是基于對投資者的詢價,之后根據固定的計算規則最終確定,高定價是買方需求的體現,高定價之后破發并非企業主觀有意為之;又比如,銀行、地產等行業集中破凈,則是行業本身特點決定的,也并非單個企業所能左右。

新制度在立足于解決當下問題的同時,也需要兼顧長期的市場化改革需求。以IPO為例,首發融資固然要吸走流動性,但上市首日對流動性的抽取,還高于融資額。上市首日,高換手率、高漲幅意味著當天成交額規模的資金大幅盈利之后成功套現,同樣規模的買盤在隨后的下跌之后長期被套,這部分流動性被牢牢鎖住。據筆者統計,在1071只注冊制新股當中,最新股價低于首日成交均價的有847只,占比高達79%。以首日成交額計算,這847只股票總計吸走了1.2萬億元的流動性,高于其融資總額1.16萬億元,如果再加上次日的成交額(換手率仍高),其抽走的流動性會更多。

桃李不言,下自成蹊。活躍資本市場的根本在于資本市場本身,一個更有效、更多元、更包容、更可預期的市場,對不同類型的投資者都具有強大的吸引力,輔以投資端、交易制度等方面的改革,可以進一步放大這種勢能,形成正反饋循環,活躍資本市場的目標也就水到渠成。

 

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每經評論員杜恒峰 8月18日A股交易時段結束后,證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心的答記者問對外發布,其中介紹了證監會加快投資端改革、優化完善交易機制等六個方面的工作部署。其中,有關融資端的表述值得重點關注。比如:突出扶優限劣,研究對于破發或破凈的上市公司和行業,適當限制其融資活動,要求其提出改善市值的方案;統籌好一二級市場平衡,合理把握IPO、再融資節奏,完善一二級市場逆周期調節。 在此前的文章中,筆者特別提到,T+0、暫停再融資等手段并不可取,活躍資本市場要平衡好一二級市場。尤其是在當下成交地量、市場信心低迷之時,需要出臺相應的措施,讓IPO、再融資為二級市場所能承受,這對A股的市場化改革也有長遠意義。此次證監會明確具體辦法后,接下來IPO的定價、上市公司的市值管理目標都將會有重大變化。 對正在IPO的企業,要權衡首發定價是否匹配自己的真實價值和成長能力。對企業來說,首發定價高的好處在于可以一下拿到盡量多的融資,甚至是高額的超募資金,所以財務數據要盡量做漂亮,自身優勢描述要盡量寫好看。如果破發就可能影響再融資,企業做高首發價的動機將被大幅抑制,IPO定價可能會更接近企業的長期價值。筆者統計Wind數據發現,截至目前,滬深總計有1071只注冊制新股上市,其中破發的有318只,占比接近30%。若新的再融資制度包括所有注冊制股票,那上市公司的再融資節奏將和現在完全不同。 對已上市的公司來說,市值管理將變得極其重要。在市場火爆的時候,不論企業質地如何,都可能順利融資。但未來將有“破凈”“破發”兩道緊箍咒,想要融資的上市公司,必須讓股價穩定在一定水平之上,無論是股份回購,還是企業高管、大股東的增持,都將變得常見。 股價和再融資掛鉤,可以倒逼上市公司注重市值管理、提升投資者獲得感,但也應注意到,股價是各種因素綜合作用的結果,很多時候上市公司并不掌握定價的主動權,比如IPO定價更多是基于對投資者的詢價,之后根據固定的計算規則最終確定,高定價是買方需求的體現,高定價之后破發并非企業主觀有意為之;又比如,銀行、地產等行業集中破凈,則是行業本身特點決定的,也并非單個企業所能左右。 新制度在立足于解決當下問題的同時,也需要兼顧長期的市場化改革需求。以IPO為例,首發融資固然要吸走流動性,但上市首日對流動性的抽取,還高于融資額。上市首日,高換手率、高漲幅意味著當天成交額規模的資金大幅盈利之后成功套現,同樣規模的買盤在隨后的下跌之后長期被套,這部分流動性被牢牢鎖住。據筆者統計,在1071只注冊制新股當中,最新股價低于首日成交均價的有847只,占比高達79%。以首日成交額計算,這847只股票總計吸走了1.2萬億元的流動性,高于其融資總額1.16萬億元,如果再加上次日的成交額(換手率仍高),其抽走的流動性會更多。 桃李不言,下自成蹊。活躍資本市場的根本在于資本市場本身,一個更有效、更多元、更包容、更可預期的市場,對不同類型的投資者都具有強大的吸引力,輔以投資端、交易制度等方面的改革,可以進一步放大這種勢能,形成正反饋循環,活躍資本市場的目標也就水到渠成。
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