盾安環境：錨定較高增長，彰顯發展信心（天風證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，天風證券發布研報點評盾安環境（002011）。

事件：公司發布公告，推出長期激勵計劃第一期暨2023年限制性股票與股票期權激勵計劃（草案），擬授予權益數量總計1404.8萬份，占股本總額10.6億股的1.33%，不設置預留權益。其中，擬授予限制性股票897.8萬股，占股本總額的0.85%；擬授予股票期權507.0萬份，占股本總額的0.48%。本次激勵對象共計416人次，限制性股票的授予價格為6.61元/股，股票期權的行權價格為13.21元/股。考核目標為，以公司2022年扣非后凈利潤為基數，2024、2025、2026年扣非后凈利潤增長率不低于100%、130%、170%。費用攤銷方面，本次激勵預計的授予費用總額為5934.5萬元，且在2024、2025、2026、2027年分別攤銷3536、1681、668、49萬元。

點評：

激勵錨定較高增長，傳遞長期發展信心。經計算，本激勵要求公司在2024、2025、2026年實現扣非凈利潤的下限為9.2、10.6、12.4億元，則預計公司25、26年扣非凈利潤同比增速均超過15%，考核目標較為積極，彰顯了公司長期發展的確定性和自信心。

汽零業務如期增長，盈利能力有望改善。盾安依托閥件領域深厚底蘊及大口徑產品獨特優勢，切入競爭格局較好的車用閥件賽道，迅速收獲國內外系統廠、主機廠廣泛認可。全年來看，公司汽車熱管理業務伴隨規模擴張，盈利能力或有所提升。

主業經營質量持續改善，未來增長可期。公司主業困境反轉、治理改善由來已久，時常被各種非經營性的事項所掩蓋，在積極調整閥件產品結構、海內外業務結構、家/商用結構以及向內尋求降本增效的努力下，公司扣非口徑凈利率已經由2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%進一步躍升至2023前三季度的7.4%。我們判斷，公司后續家電業務增長或無須過分擔心：格力仍有商用零部件+設備末端業務持續轉入（23年關聯交易金額預計雙位數高增），熱工業務增長強勁。

投資建議：盾安是制冷元器件領域龍頭，主業結構升級、盈利改善路徑清晰，將業務延伸高景氣新能源車熱管理賽道后，抓住二供機遇逐漸打造出又一增長曲線，公司雙板塊發展持續向好，預計23、24、25年歸母凈利潤分別為7.3/9.5/12.0億元，對應18.6x/14.3x/11.3x，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動的風險；海外公司經營風險；參股公司業績承諾的風險；業務開展不及預期的風險；新技術迭代的風險；股權激勵草案變更風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)