湯臣倍健：年度業績預告符合預期，看好龍頭中長期發展（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，方正證券發布研報點評湯臣倍健（300146）。

事件：2024年1月5日，公司發布2023年年度業績預告，預計全年實現歸母凈利潤15.94-18.71億元，同比增長15%-35%；預計實現扣非歸母凈利潤14.24-17.21億元，同比增長3.5%-25.1%，符合預期。

23年全年收入增長較快，受高基數影響，23Q4收入同比略有下滑。受益于國民健康意識提升帶來的多個品類產品市場需求增長，2023年公司整體收入實現較快增長，其中23年前三季度蛋白粉、維生素C、Life-Space益生菌等產品表現出色。因22Q4增強免疫力類產品消費需求強，收入基數較高，23Q4收入較上年同期略有下降。

持續加大品牌建設投入，23Q4凈利潤預計同比有所下降。公司持續推進“科學營養”戰略下的強科技企業轉型和強品牌戰略，按照多品牌大單品全品類全渠道單聚焦的戰略方向發展。根據業績預告，公司預計23Q4歸母凈利潤虧損0.30-3.07億元。由于23Q4品牌建設投入大，單季度銷售費用率全年最高，使得23Q4凈利潤同比下滑。

多品牌大單品全品類的戰略清晰，大單品不斷涌現有望推進公司中長期增長。我們認為，短期來看，疫后免疫需求增長明顯，基礎營養品類有望保持較快增長；中長期來看，多品牌的產品策略有望逐步見效，健力多為成熟大單品，預計23年收入增速有望轉正，Life-Space受益于益生菌行業的快速發展和市占率提升，收入持續高增，健視佳大單品雛形已現，有望通過線上和線下渠道快速放量，健甘適和舒百寧正處高成長賽道，有望逐步培育成為下一個大單品。

新的股票激勵計劃落地，強激勵政策有望充分調動核心團隊的積極性。2024年1月2日，公司發布2024年限制性股票激勵計劃（草案），擬向36人授予限制性股票1680萬股，授予價格為8.60元/股，其中，授予董事兼總經理林志成300萬股，授予董事湯暉100萬股，其他股份授予核心技術（業務）骨干共34人。此次激勵計劃人均獲授股份數量為46.7萬股/人，顯著高于19年的9.7萬股/人。從考核目標來看：1）公司層面，考核24-26年營收增長情況，以22年營收為基數，24-26年營收增長率不低于25%/32%/38%，對應25-26年營收增長率不低于5.6%/4.5%，考核目標較為穩健。2）個人層面，按照公司內部績效考核相關制度實施，依照激勵對象的考核結果確定其實際歸屬的股份數量，個人層面歸屬比例的4個檔次分別為100%/70%/50%/0%。我們認為，個人層面考核嚴密，預計增長目標或高于公司層面，有望通過個人層面考核目標帶動公司整體更高的收入增長。

投資建議：我們認為，公司戰略明確，既有VDS大單品穩固消費者心智，又能通過多品牌、全品類、全渠道搶占新消費人群，有望在享受保健品行業擴容的同時，實現市占率的繼續提升，我們預計公司2023-25年可實現歸母凈利潤17.60/20.21/23.32億元，同比增長27%/15%/15%,EPS分別為1.03/1.19/1.37元/股，對應PE分別為16X/14X/12X，維持“推薦”評級。

風險提示：公司新品推廣不及預期風險、食品安全風險、市場競爭激烈程度加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)