招商銀行：營收韌性小幅超出預(yù)期（國泰君安研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國泰君安發(fā)布研報點評招商銀行（600036）。

本報告導(dǎo)讀：

招行2023Q4營收增速小幅超出預(yù)期，利潤增速和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。考慮到2024年業(yè)績增速承壓，下調(diào)目標價至41.1元，維持增持評級。

投資要點：

根據(jù)2023年業(yè)績快報及2024年預(yù)期信貸增速和重定價情況，調(diào)整2023-2025年凈利潤增速預(yù)測為6.2%、5.3%、9.0%，對應(yīng)BVPS為36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下調(diào)目標價至41.1元，對應(yīng)2024年1倍PB，維持增持評級。

23Q4營收同比降幅收窄，韌性小幅超出預(yù)期，主因非息凈收入同比增長了11%。推測其中手續(xù)費凈收入或延續(xù)前三季度趨勢、同比下降10%以上，但其他非息凈收入受益于23Q4債市低利率環(huán)境和22Q4低基數(shù)，同比增長或接近翻番。利息凈收入方面，23Q4量價均環(huán)比走弱，總資產(chǎn)增速較23Q3末下降1.1pct，測算口徑凈息差為1.93%，環(huán)比下降6bp、同比下降33bp。考慮到24Q1信貸投放節(jié)奏均衡，息差受LPR重定價和基數(shù)雙重影響，營收壓力或進一步增大。

23Q4歸母凈利潤同比增長5.2%，信用成本進一步下降。23Q4末招行不良率為0.95%，較Q3末下降1bp。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健下，撥備計提適度放緩，撥備覆蓋率較Q3末下降8.2pct至437.7%，以更好平衡撥備計提、利潤增長、資本內(nèi)生和信貸投放的自循環(huán)關(guān)系。

2023年招行存貸款增長放緩，審慎擴表。貸款同比增長8.6%，增量為2022年的74%；存款同比增長8.2%，增量僅為2022年的52%。

風險提示：信貸需求修復(fù)低于預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)