中國銀河給予化工行業推薦評級：價差偏強運行，把握成長確定性機會

每經AI快訊，中國銀河10月21日發布研報，給予化工行業推薦評級。

地緣溢價回吐，油價沖高回落。截至10月18日，Brent和WTI油價分別達到73.06美元/桶和69.22美元/桶，較上周分別下降7.57%和8.39%;就周均價而言，本周均價環比分別下降5.01%和5.51%。年初以來，Brent和WTI油價分別下降5.17%和3.39%。供給端，以色列放棄襲擊伊朗石油設施，前期市場擔憂的中東全面沖突和石油供應中斷風險降低，地緣溢價逐步回吐。需求端，10月11日當周，美國煉廠開工率為87.7%,環比提升1.0個百分點。按照季節性規律，美國煉廠秋季檢修已臨近尾聲，隨著冬季取暖油需求高峰的來臨，煉廠開工率有望逐步向上修復。中短期來看，OPEC連續三個月下調全球石油需求預期，10月14日OPEC最新月度報告將2024年和2025年全球石油需求增速從203、174萬桶/日，分別下調至193、164萬桶/日。庫存端，10月11日當周，美國商業原油庫存量42055萬桶，環比下降219萬桶，仍處于季節性累庫通道。我們認為，在供給端不出現極端供應中斷的情況下，10月原油供需預期仍偏弱，Brent原油價格運行區間參考70-80美元/桶。建議后續密切關注后續OPEC+產量政策、美聯儲貨幣政策、地緣局勢演變等。

庫存轉化：本周原油正收益、丙烷正收益。依據我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉化損益均值在158元/噸，年初至今為-30元/噸；本周丙烷庫存轉化損益均值在175元/噸，年初至今為-13元/噸。

價格漲跌幅：本周化工品價格表現偏弱，燒堿、螢石等價格漲幅靠前。在我們跟蹤的170個產品中，本周共有26個產品上漲、占比15.3%,87個產品下跌、占比51.2%,57個產品持平、占比33.5%,本周化工品價格表現偏弱。本周價格漲幅居前的產品有液氯(山東)、燒堿(99%片堿，山東)、燒堿(32%離子膜，山東)、SBS(4303,燕山石化)、MMA(華東)、1,4丁二醇(華東)、螢石(97濕粉，華東)、純MDI(華東)、黃磷、焦炭(山東)等。

價差漲跌幅：本周化工品價差表現較強，尿素、聚丙烯等價差漲幅靠。前在我們跟蹤的130個產品價差中，本周共有83個價差上漲、占比63.8%,41個價差下跌、占比31.5%,6個價差持平、占比4.6%,本周化工品價差表現較強。本周價差漲幅居前的有尿素價差(氣頭)、聚丙烯價差(甲醇)、醋酸乙烯價差(電石)、聚酯切片(有光)價差(PTA)、航煤價差(石油)、聚酯切片(半光)價差(PTA)、軟泡聚醚價差(PO)、丙烯價差(石腦油)、PBT價差(PTA)、SBS價差(丁二烯)等。

投資建議：本周化工品價格表現偏弱、價差表現較強。1)估值方面，截至10月18日，石油化工和基礎化工PE(TTM)分別為14.5x、21.7x,較2014年以來的歷史均值15.6x、28.6x溢價水平分別為-7.1%、-24.2%。當前時點基礎化工行業估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。近期政策利好“組合拳”相繼出臺，宏觀經濟預期有望隨之改善，并提振投資者信心，化工行業估值有望先行修復。2)盈利方面，受供需雙重壓力影響，今年以來多數化工品價差表現低迷。目前化工行業在建工程仍處高位，隨著政策刺激效果逐漸體現，化工品終端消費或有一定改善，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化。我們認為，短期，政策刺激下，化工行業有望迎來估值修復，關注業績具有韌性的核心資產，及估值具備彈性的優質新材料標的；中期，我們看好化工結構性投資機會，建議重點布局成長屬性標的。

風險提示：原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預期的風險，項目大產不及預期的風險，國際貿易摩擦加劇的風險。

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(記者 王曉波)

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