打破紅籌企業回A壁壘，深交所將迎來“H+A”新案例？

每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍

6月10日晚間，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》（以下簡稱《意見》），其中提到“允許在香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深圳證券交易所上市。”

此前內地上市公司中不乏從H股回歸A股的案例。如國聯證券（現國聯民生）、中金公司、中國銀河、中芯國際等均是實施的“先H后A”路徑，但總體來說，從H股回歸A股以選擇上交所為主。深市“先H后A”案例相對較少，較為典型的是中集車輛2019年H股上市后，于2021年登陸創業板。本次中辦、國辦發文引發市場關注，主要源于市場期待采用紅籌架構的大灣區企業在深交所二次上市能夠破冰。 

港股紅籌企業回歸深交所規則已明確

港交所上市的集團公司，常見架構可分為紅籌架構和H股架構兩種，其中紅籌架構主要是指通過搭建并重組境內外架構的方式將中國境內權益主體由紅籌架構下擬境外上市主體實現并表。H股指中國境內注冊的股份公司作為上市主體，在境外發行股票并上市的架構，即境內企業直接境外上市。

上述所提的中集車輛2019年H股上市、后2021年登陸創業板，即在港交所采取的H股上市架構。但目前紅籌企業回歸深交所尚未破冰。

從頂層設計來看，港股上市的紅籌企業，如果想要在深交所二次上市，規則已經明確。

2018年3月，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確“允許試點紅籌企業按程序在境內資本市場發行存托憑證上市；具備股票發行上市條件的試點紅籌企業可申請在境內發行股票上市”。

2020年4月，證監會發布《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》；隨后，創業板改革并試點注冊制相關制度規則中也包括對紅籌企業申報創業板發行上市的安排。

2021年9月，證監會又發布《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》，試點行業范圍從原來的7個擴大到14個，尤其是具有國家重大戰略意義的紅籌企業申請納入試點不受行業限制。

值得一提的是，本次中辦、國辦發布的《意見》中提及上市的粵港澳大灣區企業，需要“按照政策規定”在深圳證券交易所上市。而主板、創業板上市規則中，均對紅籌企業上市提出了明確條件。

已在境外上市的紅籌企業在深市主板二次上市的標準為：1）市值不低于2000億元；2）市值200億元以上，擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，在同行業競爭中處于相對優勢地位。

創業板對于紅籌企業上市的要求主要針對未在境外上市的紅籌企業，其標準有兩條：

一是營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位；預計市值不低于100億元。

二是營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位；預計市值不低于50億元；最近一年營業收入不低于5億元。

其中營業收入快速增長，應當符合下列標準之一：

1.最近一年營業收入不低于5億元的，最近三年營業收入復合增長率10%以上；

2.最近一年營業收入低于5億元的，最近三年營業收入復合增長率20%以上；

3.受行業周期性波動等因素影響，行業整體處于下行周期的，發行人最近三年營業收入復合增長率高于同行業可比公司同期平均增長水平。 

歷史經驗：2020年績優紅籌股回歸科創板提振A股信心

值得一提的是，從A股歷史經驗來看，績優紅籌股回歸可能會對A股市場估值帶來提振作用。

2020年4月30日，證監會發布了《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，調整了已在境外上市和尚未境外上市紅籌企業境內上市門檻，為有意愿在境內主板、中小板、創業板和科創板上市的創新試點紅籌企業提供了上市新路徑。

2020年6月5日，上交所發布《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》，解決了紅籌回歸科創板過程中包括對賭在內的四大問題。

2020年7月16日，芯片龍頭中芯國際成功回歸A股，登陸科創板，并成為當時大牛股，上市首日漲幅超過200%。此外，2020年10月，九號公司通過發行CDR登陸科創板，也貢獻了紅籌股回歸A股新模式。

從當時市場表現來看，打通紅籌股回歸路徑，對A股活躍度提升起到了重要作用。

下圖為2020年5月22日至2020年10月21日之間上證指數走勢（共101日），區間即是上述中芯國際、九號公司紅籌股回A緊鑼密鼓推進時期。可以看出，上證指數從2800點附近一路上攻，至當年7月9日最高摸至3458.79點，之后經歷了長達三個月的相對高位橫盤，一直運行在3000點上方。

那么，現在的滬指運行至3400點區域，是否會在各種利好因素作用下繼續上攻？哪些板塊值得留意？

湘財證券指出，6月以來市場震蕩上行，科技、消費以及紅利等近期市場關注度較高的板塊均有所貢獻。比較而言，科技領域彈性更大。短維度來看，目前處于中美關稅90天緩沖期內，我國出口有望保持相對韌性，且國內宏觀政策逐步落地，國家已將工作重心轉向科技領域，大環境穩定有利于市場上行；預期近期舉行的中美倫敦談判也將助力關稅風險的緩和。建議關注：長期資金入市相關的紅利板塊；科技領域的人工智能；消費相關具有基本面支撐板塊。長維度來看，目前A股市場處于新“國九條”行情+類“四萬億”投資的重疊趨勢中，2025年A股市場大概率以“慢牛”方式運行。

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