債市利率上行，調整后仍有配置機會！關注風險資產走強對債市的影響

每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

上周，10年期國債收益率上升明顯，“反內卷”政策下的權益市場備受資金關注，市場風險偏好提升明顯。

在此背景下，債基的贖回壓力卻依然不小。不過，機構對于市場后續發展不悲觀。從短期來看，仍要關注風險資產對債市的影響，整體來說，債市的風險依然可控。

近期債市利率快速上行

近期，債市利率快速上行，疊加風險資產的關注度提升，固收類資產的投資價值持續降溫，這一點從國債收益率和權益市場的表現就能看出變化。

具體來看，10年期國債收益率快速上行，上周（7月21日~7月27日）前四個交易日自1.66%點位累計上行近8bps，周五則小幅回落收于1.73%。在機構看來，有三重因素共振促成了此次債市利率的快速上行。

中信證券研報分析指出，債市“低通脹”的底層邏輯受到挑戰。“反內卷”政策下，權益市場風險偏好走強伴隨大宗商品價格的快速上漲，進而使得機構通脹預期逐步升溫，對長期支持債市走強的“低需求、低通脹”底層邏輯形成挑戰。

同時，前期債市較高的擁擠度和久期水平，使得機構高倉位、高久期狀態下對利空更為敏感，買賣行為的一致性放大了市場波動。此外，7月中旬以來，資金價格邊際走高，銀行融出高位小幅回落，此前支持債市的寬松格局逐步收斂，也對市場情緒形成邊際擾動。

從上周的債券型基金表現來看，依然是二級債基表現出色，單周收益率最高的為紅塔紅土盛商一年A，上漲5.92%。純債基金當中，富國鼎利三個月單周上漲1.43%，博時富寧純債A單周上漲1.28%。

盡管部分債基表現不錯，但仍有不少基金被大額贖回，且從機構觀察來看，近期債基的贖回壓力不減。中信證券研報分析指出，利率波動中，債基贖回壓力大幅提升，機構對市場負反饋的擔憂持續升溫，但目前仍可視為相對可控階段。

調整后仍然是配置機會

那么，對于本輪債市的調整原因到底是什么？是否在調整后依然可以對債券資產進行配置？這是目前債市投資人較為關心的話題。

恒生前海固收投資總監李維康表示，近期市場雖然出現一定波動，但整體上不用太過擔心，調整之后仍然是配置機會。

在李維康看來，從交易層面看，股票與商品近期持續上漲，風險偏好提高，是使債市承壓的關鍵。上周利率曲線先陡峭，長端調整為主，短端在周初還有下行，此時屬于對風險偏好提升后期限利差需要提升的定價。

但另一方面，7月23日~7月24日，短端亦跟隨長端調整，因為基金贖回開始逐日抬升，上周四14點后利率快速上行，應當就是對贖回的反應。經過本輪調整，10年期國債收益率上行至1.75%附近，壓力消化大概率已基本到位。

展望后市，李維康表示，信用債的調整可以認為是經過二季度的下行后，利差偏低，因此出現一定修復，但仍需要保持謹慎態度。利率方面，此前市場策略過于一致，純債基金久期中位數達到4年，本輪市場波動也是對各個機構的倉位、久期策略進行重置的過程。

“今年是類似于2016年、2019年的兩個轉折年，貨幣寬松，股債雙牛，在基本面尚不如前兩次的情況下，我們還是保持市場不是轉熊時點的看法，故債市調整后還是配置機會。”李維康說道。

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