這波牛市的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？——極簡投研

上證指數(shù)跌到20日均線后，銀行板塊再次啟動(dòng)，帶領(lǐng)指數(shù)再創(chuàng)新高。

不過，這造成了兩種情況：悲觀者焦慮，行情持續(xù)強(qiáng)勢，根本跌不下去；樂觀者也焦慮，成交額下降了不少，感覺沒有增量資金進(jìn)場！

如果我們也這么想，則說明我們那套判斷體系已經(jīng)不適合當(dāng)下行情。因此，今天有必要梳理一下，本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力到底是什么？

7月CPI同比持平，超機(jī)構(gòu)預(yù)期

國家統(tǒng)計(jì)局8月9日公布數(shù)據(jù)顯示，2025年7月份，CPI（全國居民消費(fèi)價(jià)格）同比持平，環(huán)比上漲0.4%，環(huán)比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)升勢。

CPI回暖的趨勢并不意外，說明在促消費(fèi)政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，正反饋正在顯現(xiàn)。

同樣，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）也出現(xiàn)了政策正反饋，雖然環(huán)比下降0.2%，但降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，為3月份以來環(huán)比降幅首次收窄。PPI依然下跌，主要源于季節(jié)性因素疊加國際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響部分行業(yè)價(jià)格下降，環(huán)比收窄源于國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。

在小二看來，政策正在起效果，趨勢一旦形成，就不會(huì)輕易改變，后續(xù)復(fù)蘇仍將持續(xù)。

驅(qū)動(dòng)力是基本面還是估值？

上面聊了一下基本面的東西，主要是代入今天的核心話題：牛市的核心驅(qū)動(dòng)力到底是什么？是基本面還是估值？

語言辯論沒意義，我們直接上數(shù)據(jù)，這里先上公式：

股價(jià)=業(yè)績×估值。也就是說，股價(jià)的表現(xiàn)分為業(yè)績貢獻(xiàn)和估值貢獻(xiàn)。

我們定義：誰的絕對值大，誰就是核心驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)然也有共振和抵消。

先來看兩個(gè)價(jià)值標(biāo)桿：貴州茅臺和長江電力。說到這兩家公司，大家的第一印象就是業(yè)績排頭兵及長牛股典范，股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力當(dāng)然是業(yè)績了，可事實(shí)真的是這樣嗎？

貴州茅臺剔除上市第一年和今年，中間有23個(gè)年頭，估值驅(qū)動(dòng)占了13個(gè)年頭，業(yè)績驅(qū)動(dòng)占了5個(gè)年頭，業(yè)績-估值相抵年份有3個(gè)，業(yè)績-估值雙擊年份有2個(gè)。

長江電力剔除上市第一年和今年，中間有21個(gè)年頭，估值驅(qū)動(dòng)占11個(gè)年頭，業(yè)績驅(qū)動(dòng)占了8個(gè)年頭，相抵和雙擊各占1個(gè)年頭。

由此看出，大家眼中的績優(yōu)股，背后的估值驅(qū)動(dòng)發(fā)揮了更重要的作用。

再來看彈性更大的科技股——陽光電源，也是估值驅(qū)動(dòng)占多數(shù)。

我們再來看滬深300，還是估值驅(qū)動(dòng)占多數(shù)。

所以，A股的核心驅(qū)動(dòng)力，絕大部分由估值來提供。而且細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，成交額大漲的年份往往是業(yè)績-估值雙擊，或者估值驅(qū)動(dòng)的一年。

因此，我們可以通過預(yù)判和觀察流動(dòng)性變化，來指導(dǎo)我們在牛市中的交易，而非技術(shù)指標(biāo)和點(diǎn)位。

預(yù)判和觀察流動(dòng)性變化

1.預(yù)判：流動(dòng)性只會(huì)越來越好

全球流動(dòng)性“總閥門”——美聯(lián)儲。從目前的形勢來看，降息動(dòng)作雖遲但到，也就是說，未來流動(dòng)性會(huì)越來越好，這里無需冗述。國內(nèi)而言，看一個(gè)指標(biāo)就行，即十年期國債收益率。

十年期國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率參考標(biāo)準(zhǔn)，一直是股市定價(jià)的重要指標(biāo)，目前該指標(biāo)沒有拐頭的跡象，無風(fēng)險(xiǎn)利率也會(huì)繼續(xù)維持在較低的水平。

因此，在可預(yù)見的未來，流動(dòng)性只會(huì)越來越好，股市的增量資金也會(huì)越來越多。

2.觀察：月度成交額維持牛市水平

過去5年，在A股的上漲行情中，月度成交額呈現(xiàn)出顯著差異。

2021年7-9月，期間連續(xù)49個(gè)交易日成交額超1萬億元，平均成交額近1.35萬億元；

2024年10月，當(dāng)月A股累計(jì)成交額36.26萬億元，日均成交2.01萬億元；

2025年2月，A股市場合計(jì)成交33.12萬億元，日均成交額達(dá)1.84萬億元。

最近一個(gè)月，即7月9日至今，A股日均成交額超過1.68萬億元。

毫無疑問，牛市正當(dāng)時(shí)。

說完這些，我們腦子里應(yīng)該有答案了：

第一，當(dāng)下是牛市。

第二，未來還有更大流動(dòng)性注入。

第三，以前震蕩市的波段思路，可能并不適用于當(dāng)下。

第四，需要更宏觀的指標(biāo)來指導(dǎo)交易，當(dāng)前總市值/GDP的值為80.92%。

第五，階段的止盈后，可以考慮在均線附近重新上車。本輪大盤就是在20日均線得到支撐，熱門賽道創(chuàng)新藥也是在20日均線附近出現(xiàn)反彈。

（小二哥）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝