周末重點速遞 | 券商：“預防式降息”后，新一輪全球實物需求擴張；AI存儲革命已至，“以存代算”開啟存儲新紀元

每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

據科技日報公眾號9月27日消息，日前，清華大學化工系教授張強領銜的團隊在鋰電池聚合物電解質研究領域取得重要進展。其團隊成功開發出一種新型含氟聚醚電解質，該電解質通過熱引發原位聚合技術，有效增強了固態界面的物理接觸與離子傳導能力。為開發實用化的高安全性、高能量密度固態鋰電池提供了新思路與技術支撐。相關成果已在線發表于《自然》。 

（二）券商最新研判

國金證券：“預防式降息”后，新一輪全球實物需求的擴張，真正的牛市還未開始

1、在過去的30年中，美聯儲于1995年、1998年、2019年和2024年進行過預防式降息，此后美國經濟基本都實現了“軟著陸”，即GDP增速扭轉下行趨勢，且失業率略有下行。本輪，“軟著陸”或是美聯儲設定的基準場景：美聯儲小幅上調了2025-2027年的實際GDP增長預測，并下調了2026-2027年失業率預測。美聯儲“預防式降息”對美股而言，意味著流動性增強且經濟企穩的概率回升，因此美股在過去的幾次“預防式降息”后往往表現較好。

2、對新興市場而言，美聯儲降息的影響主要通過兩條路徑，首先是降息后緩解新興市場的匯率貶值壓力，給內部貨幣政策更大的施政空間。近期，多個重要新興經濟體對美匯率走強，為其國內潛在的經濟刺激政策留下空間，若經濟增長企穩，其資本市場或受益于美元的外溢；其次是降息后美國若實現“軟著陸”，在基本面層面，新興市場也受到一定的美國需求外溢拉動。對中國這樣的凈出口大國而言，預防式降息后的經濟“軟著陸”意味著海外資本開支構成的外需與新興市場復蘇對于外需的拉動將進一步上升。

3、國內經濟“走弱”的本質與“反內卷”的影響：出口價格或成為PPI的領先指標。9月15日，國內8月經濟數據出爐，整體繼續在“反內卷”影響下呈現下行趨勢。但在單純的數據走弱之外也要看到一些積極因素：PPI中的新漲價因素比7月要強，出現了年內第一個拐點；出口上的高附加值產品仍然保持強勢，機電產品仍然是出口的主要拉動，這些訂單議價能力較強；國內已經開始出現一些原材料補庫的現象。

4、站在下一個風口：出口出海。從過去的經驗來看，2019年和2024年降息周期中，A股出口型上市公司相較滬深300有超額收益，從行業分布來看，并不完全只存在于所謂“利率敏感型”的成長性行業，而是取決于當時行業的具體供需情況。我們篩選了共計18個細分二級行業或受益于本輪“預防式降息”，這些行業主要分為三類：投資相關的資本品：光伏、通用設備、半導體、通信設備、商用車等；與制造業景氣復蘇相關的中間品：塑料、電子化學品、化學制品等；具備自身產業趨勢的消費和醫藥：游戲、個護用品、服裝家紡、醫療器械等。 

5、盈利的牛市或許即將開始，我們認為中國盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。目前，降息后正在開啟新的場景轉換，兩類機會可以關注：一方面是流動性壓制解除后，6-8月滯漲的港股或有補漲行情；另一方面，成長投資會逐步從科技驅動走向出口出海。第一，同時受益于國內反內卷帶來的經營狀況改善、海外降息后制造業活動修復與投資加速的實物資產：上游資源、資本品以及原材料；第二，盈利修復之后內需相關領域也將逐漸出現機會：食品飲料、豬、旅游及景區等；第三，保險的長期資產端將受益于資本回報見底回升，其次是券商。

（三）券商行業掘金

天風證券：AI存儲革命已至，“以存代算”開啟存儲新紀元 

1、“以存代算”發展背景：AI推理成價值核心，HBM瓶頸凸顯產業痛點，“以存代算”應運而生。當前，AI推理已成為衡量大模型商業化價值的關鍵標尺，但在實際應用中仍面臨“推不動、推得慢、推得貴”的嚴峻挑戰。為突破算力瓶頸與“存儲墻”制約，“以存代算”作為一種顛覆性技術范式應運而生。 

2、“以存代算”核心技術：“以存代算”是一種通過將AI推理中歷史對話的KVCache緩存到HBM+DRAM+SSD等外部存儲介質。在該系統中，HBM作為GPU本地高速存儲，負責存儲當前活躍會話的KVCache，支撐LLM推理計算；SSD則作為長期存儲層，提供大容量持久化存儲，承載非活躍歷史數據。“以存代算”CachedAttention將首Token時延（TTFT）顯著縮短了87%，并提升了Prefill階段7.8倍的吞吐量，從而將端到端推理成本降低了70%。

3、“以存代算”硬件突破：在“以存代算”技術范式下，SSD不再是單純的數據存儲載體，而是深度參與AI推理的核心組件，其需承接從HBM、DRAM卸載的KVCache，因此被賦予大容量、高吞吐、低延遲的新要求，以緩解對高成本HBM的依賴。同時，SSD主控芯片作為“控制大腦”，需通過先進算法優化數據尋址調度，支撐AI推理中數據高效流轉。在此背景下，實現存儲與AI推理的深度協同。 

4、“以存代算”企業布局：“以存代算”的核心實踐已獲產業龍頭積極布局。華為UCM作為“以存代算”產品化關鍵載體，構建智能分級緩存，數據可根據記憶熱度在HBM、DRAM、SSD（固態硬盤）等存儲介質中實現按需流動；同時融合多種稀疏注意力算法，實現存算深度協同。國際層面，鎧俠、美光、Solidigm等巨頭正積極推動AISSD的技術迭代與產品創新。我們認為，QLC+PCIe/NVMe+CXL有望構筑下一代AISSD基座，推動SSD從單純存儲介質，升級為AI推理“長期記憶”載體。 

5、投資建議：AI存儲革命已至，“以存代算”催生核心機遇，顯著節省算力消耗加速AI推理，帶動SSD需求增速高于傳統曲線。建議關注：存儲模組廠商：江波龍、德明利、佰維存儲、朗科科技、聯蕓科技、萬潤科技等；存儲芯片：兆易創新、普冉股份、北京君正、東芯股份、恒爍股份、瀾起科技、聚辰股份等；存儲分銷與封測：香農芯創、深科技、太極實業、中電港等。

開源證券：摩爾線程IPO成功過會，創下科創板最快審核紀錄，國產AI算力持續精彩 

1、摩爾線程IPO成功過會，在資本市場助力下有望加速發展。9月26日，摩爾線程首發申請成功過會，創下科創板最快審核紀錄，側面說明國家對核心科技企業發展的支持。摩爾線程憑借全自主MUSA架構，已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代GPU芯片架構，并圍繞芯片構建了板卡、一體機、智算集群等多種層級形態的全線產品矩陣，全方位滿足企業級和消費級客戶的不同需求。

2、摩爾線程計劃募資80億元，為年內A股最大規模半導體IPO，募集資金主要投向：新一代自主可控AI訓推一體芯片研發項目、新一代自主可控圖形芯片研發項目、新一代自主可控AI SoC芯片研發項目和補充流動資金。在資本市場的助力下，公司有望加快AI芯片產品的研發進度及商業化進程，提高公司行業競爭力和市場地位，并進一步提升公司收入規模和盈利水平。

3、政策推動全國一體化算力網構建，有望拉動國產算力基礎設施建設。一方面，國家算力互聯網服務平臺9月24日對外宣布，中國已實現31個省（區、市）算力標識系統全線貫通，50多條數據快遞線路首次上線。算力標識數據全線貫通后，將大幅提升算力資源的發現、流通、匹配效率，助力形成全國一體化算力體系，標志著中國算力互聯網建設邁入“一池共享、一網互聯”新階段。 

4、9月26日，國家發展改革委等部門發布關于印發《關于加強數字經濟創新型企業培育的若干措施》的通知，其中重點提到要強化算力資源供給支撐，深入實施“東數西算”工程，加快構建全國一體化算力網。全國一體化算力網的構建，有望拉動國產算力基礎設施產業鏈的發展。

5、投資建議：重點推薦海光信息、中科曙光、淳中科技、浪潮信息、神州數碼、軟通動力、中國軟件國際等，受益標的包括寒武紀、芯原股份、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工業富聯、景嘉微、遠東股份、云賽智聯、拓維信息、廣電運通、烽火通信等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839