“減肥藥黑馬”先為達生物沖刺港股上市：估值近49億元、累虧超12億元，創(chuàng)始人潘海曾引監(jiān)管關注

每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在本就擁擠的減肥藥賽道中，一家估值近49億元的“黑馬”企業(yè)正在沖刺港股上市。

近日，杭州先為達生物科技股份有限公司（以下簡稱“先為達生物”）正式向港交所主板遞交了上市申請。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，先為達生物近8年經(jīng)歷7輪融資，估值近49億元，但兩年半虧損超12億元，財務壓力明顯。該公司的核心產(chǎn)品埃諾格魯肽注射液預計于2026年商業(yè)化上市，但面臨激烈的市場競爭。

此外，先為達生物創(chuàng)始人潘海與A股上市公司凱因科技關系密切，曾引發(fā)監(jiān)管問詢。

兩年半虧超12億元，核心產(chǎn)品成扭虧關鍵

不出意外，先為達生物的故事，也是典型的“燒錢”式創(chuàng)新藥企發(fā)展史。

自2017年成立以來，這家專注于體重管理療法研發(fā)的生物醫(yī)藥公司，已在8年內(nèi)經(jīng)歷了7輪融資，累計獲得了約22億元的資金支持。幾乎一年一輪的融資節(jié)奏，將其投后估值推高至近49億元。

當然，投資人的錢并不是那么好拿的。

招股書顯示，截至2025年6月30日，先為達生物的普通股贖回負債增長至29億元，主要由于完成D輪融資以及每年累計相應的利息負債。同時，其財務成本也因D輪融資增長至今年上半年的1.22億元。

在尚未實現(xiàn)商業(yè)化、缺乏持續(xù)產(chǎn)品收入的情況下，這筆巨額贖回負債帶來的潛在現(xiàn)金流壓力不容小覷。

圖片來源：先為達生物招股書

招股書中，先為達生物的財務壓力一覽無余。在2023年和2024年兩個完整財年，公司的營業(yè)收入均為零，直至2025年上半年才首次實現(xiàn)0.91億元的營收，主要來自對外授權合作和研發(fā)服務收入。然而，隨著持續(xù)的研發(fā)投入，公司的虧損額也在不斷擴大。

2023年、2024年及2025年上半年，先為達生物累計凈虧損額達到約12.14億元。

值得注意的是，作為生物醫(yī)藥企業(yè)的主要支出項，先為達生物報告期內(nèi)研發(fā)開支從2023年的4.56億元，下滑至2024年的2.84億元，2025年上半年更是僅6500萬元，整體呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。

其在招股書中的解釋是，研發(fā)開支的減少是由于臨床前及臨床研究相關開支減少，主要因其核心產(chǎn)品的Ⅲ期臨床試驗于2024年7月成功完成。

眼下，先為達生物幾乎把所有希望都寄托在了核心產(chǎn)品埃諾格魯肽注射液上。

先為達生物稱，埃諾格魯肽注射液有望成為全球首個cAMP 偏向型GLP-1受體激動劑，用于治療超重或肥胖癥及2型糖尿病，預計在2026年實現(xiàn)商業(yè)化上市。

然而，減肥藥賽道早已不是“靠一款好藥就能突圍”的局面。諾和諾德的司美格魯肽（諾和盈）、禮來的替爾泊肽（穆峰達）、信達生物的瑪仕度肽（信爾美）等都早已上市，先為達生物直面圍剿。

圖片來源：先為達生物招股書

先為達生物也坦言，截至目前，中國有10款獲批的注射用GLP-1受體激動劑，超過28款用于治療2型糖尿病的注射用GLP-1受體激動劑在研藥物正在中國進行臨床試驗。

每經(jīng)記者注意到，先為達生物的埃諾格魯肽預計上市節(jié)點，更是撞上了國產(chǎn)減肥藥賽道的 “擁擠期”。

除了國際巨頭的競爭，先為達生物還將在明年迎來國產(chǎn)仿制藥的 “圍獵” 。因為在中國市場，司美格魯肽分子核心專利到期時間是2026年。

目前，中國已經(jīng)批準了信達生物的首款國產(chǎn)GLP-1類創(chuàng)新減重藥。可以預見，一大波仿制藥即將在2026年迎來“上市潮”，杭州九源基因、麗珠集團、石藥集團、華東醫(yī)藥、中國生物、齊魯制藥等十幾家藥企的仿制藥都已進入后期臨床階段，其中多個仿制藥有望于2026年獲批。

創(chuàng)始人潘海曾引監(jiān)管機構問詢

先為達生物的創(chuàng)業(yè)故事，離不開其創(chuàng)始人潘海與另一家A股上市公司凱因科技（688687.SH）的交織。

潘海現(xiàn)年51歲，擁有美國內(nèi)布拉斯加大學林肯分校的化學博士學位，曾在美國安進公司擔任首席科學家近十年。2011年底，他歸國加入凱因科技，歷任研發(fā)副總經(jīng)理、副總經(jīng)理，并于2017年8月至2019年1月?lián)卧摴径隆?/p>

2017年，潘海在職期間決定自主創(chuàng)業(yè)，凱因科技通過持股君亦達間接參股先為達生物，其目前也是先為達生物的股東之一。

潘海與其“老東家”的這種密切關系，在凱因科技沖刺科創(chuàng)板IPO時，曾引起監(jiān)管機構的重點關注。

圖片來源：凱因科技發(fā)行注冊反饋的回復函

上海證券交易所（上交所）曾要求凱因科技說明君亦達與潘海共同出資成立先為達生物的原因，以及相關專利、技術秘密的轉讓是否損害了發(fā)行人的利益。

監(jiān)管質(zhì)疑的焦點在于，先為達生物是否從事與凱因科技同類或相似的業(yè)務，以及潘海在先為達的持股和任職情況是否存在利益沖突。

凱因科技方面曾解釋稱，潘海是因籌劃個人創(chuàng)業(yè)，解除了與創(chuàng)始團隊的一致行動協(xié)議，于2019年1月后不再擔任董事及高管職務，僅擔任首席科學顧問。

2017年—2019年，凱因科技曾將多項專利權及專利申請權轉讓給先為達生物，其中就包括長效GLP-1藥物。

而先為達生物在招股書中透露，根據(jù)其與凱因科技的既有安排，凱因科技有權獲得埃諾格魯肽（XW003）所得收入的5%。

除了潘海個人、先為達生物與凱因科技在股權交織、財務往來上的復雜歷史淵源，先為達生物與凱因科技的關聯(lián)還滲透到核心管理團隊層面——從人員任職軌跡來看，先為達生物仿佛成了凱因科技的“人才延伸地”。當前先為達生物的兩位執(zhí)行董事楊柳、李堯，均有過在凱因科技的任職經(jīng)歷。

對先為達生物而言，若想在競爭激烈的減肥藥市場中脫穎而出，既要讓投資者看到明確的希望，又需將研發(fā)管線夯實，實現(xiàn)從“紙上療效”到“市場實績”的跨越。

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211578613481