興業銀行回應低價增發質疑：定價反映銀行股總體估值水平

每經編輯｜每經記者 鄧莉蘋 發自深圳    

每經記者 鄧莉蘋 發自深圳

昨日興業銀行公布向四家戰略投資者定向增發264億的方案后引發市場熱議，有分析人士表示引入新的戰略投資者有助于該行提高資本充足率并拓展業務合作空間，也有小股東認為低價增發有損小股東利益。

對此，興業銀行昨日一一釋疑。特別針對業內關注的發行價格問題，興業銀行董事會辦公室在回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，發行價格不存在損害原股東利益，發行價格充分考慮了相關法規要求，反映銀行股總體估值水平。

定增價格符合估值水平

根據昨日興業銀行披露的方案，該行此次增發價確定為發行價格為12.73元/股，為定價基準日前20個交易日交易均價的90%。

對此一些該行小股東表示，在銀行股市盈率很低的情況下興業低價增發，損害了小股東利益，一些小股東甚至認為15元以上的增發價才合理。

而國信證券亦發表題為“定增價偏低，方案存在一定不確定性”的研報，稱預計此次增發會在第四季度完成測算，到2012年末，興業銀行由于利潤積累，其融資前的BVPS（每股賬面凈值，預計約12.88元）已經高于12.73元的定增價。

該研報稱，“低于凈資產的銀行融資在歷史上還未出現過，因此這一融資方案可能會面臨一定的不確定性”。

報告亦指出，興業銀行這次融資可能面臨的困難和變數本質上是由于目前銀行板塊的低估值，“在過低估值下融資對原有股東的利益不是增厚，而是明顯攤薄”。報告最后稱，總體來說，公司具有積極的經營戰略和較高的管理質量，預期公司的全年業績將繼續表現良好。

對此，興業銀行董事會辦公室對《每日經濟新聞》表示，興業銀行最近三年的加權ROE（凈資產收益率）約在25%左右，如果2012能夠維持這一較高的水平，待年中發行時約可增長13%，目前相對2011年末的PB（平均市凈率）是1.2倍，高于每股凈資產。

“另外，一個公司的盈利能力不能只看BVPS或EPS（每股盈利）的絕對數值，相對數值凈資產收益率ROE可能更有說服力。”該行董事會辦公室人士表示，雖然短期看來BVPS或EPS會有攤薄，但從長遠來看，資本補充后，通過業務擴張和盈利能力增強，ROE水平將逐漸回升。

該行表示，“從歷史數據看，興業銀行2010年完成配股后，當年的加權ROE還略高于2009年。因此若動態來看，興業銀行能夠把募集資金有效轉化為利潤、提升盈利能力，股東將因此受益。”

“本次非公開發行每股價格為12.73元，相當于定價基準日前20個交易日均價的90%，這一價格嚴格遵照證監會相關監管要求。從估值的角度來說，此次發行定價與國內外同類銀行的市凈率估值大致相當，反映了這個階段資本市場對銀行股給予的總體估值水平。”

該行董事會辦公室人士還指出，“定價非公開發行的認購方，需要鎖定3年甚至更長，較二級市場的投資者而言，需要承擔更大的流動性風險，適當的折價是合理的補償。”此外，由于鎖定期的存在，這些認購對象面臨的股價波動風險遠大于其他二級市場直接交易的投資人。”

華南一券商分析師認為，由于目前整個銀行板塊估值都較低，而且還是鎖定較長的期限，目前這個價格也算是比較合理的。

神秘投資者上海正陽國際

此次興業銀行的戰略投資者總共有四家，分別為中國人保資產管理股份有限公司、中國煙草總公司、北京市基礎設施投資有限公司和上海正陽國際經貿有限公司。其中上海正陽國際經貿出資16億元，認購約1.3億股，占此次增發股份的6.1%。

相比前三家公司，上海正陽國際經貿可謂名不見經傳。工商登記資料表明，上海正陽國際經營范圍包括經營各類商品和技術的進出口，保稅區內商務咨詢服務，對工業、商業、服務業、房產業的投資（涉及許可經營的憑許可證經營）。其注冊資本10.64億元，截至2011年底，其總資產為3506.86萬元，股東權益為1011.60萬元。

對此，也有分析人士質疑，為何總資產不到1億的公司可以出資16億去購買股票。

興業銀行對此回復稱，數據是截至2011年12月31日的數據，上海正陽國際于2012年2月剛完成增資工作，注冊資本變為10.64億。

資料顯示，上海正陽國際的股東分別為上海國和現代服務業股權投資基金、上海金融發展投資基金、上海國際集團資產管理有限公司。其中上海國和與上海國際資管由上海國際集團發起，上海金融發展投資基金是上海國際集團和中金聯合發起，而上海國際資產管理公司則為上海國際集團旗下公司。

一位業內律師則表示，“公司購買資產或股票的錢款來源可以有多種，比如增加注冊資本金 （增資擴股）、銀行貸款等都可以。”

對于引入上海正陽國際，興業銀行表示，上海正陽國際經貿有限公司是一家上海地區的大型金融投資基金的平臺，他們非常看好銀行藍籌股的潛力和興業銀行未來的發展前景，高度認可興業銀行的長期投資價值并承諾3年的鎖定期。

“上海正陽國際作為私募投資者，在銀行里面拿點股份，這也很正常。”前述分析師認為。