大輸液行業現整合機遇 上市公司恢復增長可期

每經編輯｜每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

受國家政策調控影響，大輸液行業去年整體利潤出現大幅下滑，許多公司銷售的價格已逼近成本線，這給

科倫藥業（002422，收盤價49.90元）、華潤雙鶴（600062，收盤價22.83元）等上市公司帶來一定負面影響。但今年以來，隨著行業整合的加速，政策面的因素將帶來供給缺口，落后產能的退出以及新版GMP的停產認證將為優勢企業騰出市場空間。底部回升的行業在證券市場也是值得投資者關注的，大輸液行業整體復蘇所帶來的投資機遇會在哪里？

新版GMP認證帶來機遇

去年以來，大輸液產品一度淪落到“賣得比礦泉水還便宜”的尷尬境地，其原因也是多方面的。一方面，由于這幾年國內大輸液投資過熱，2011年我國大輸液企業高達300多家，產能嚴重過剩。同時2011年以來全國絕大部分省份進行了以“雙信封”模式為特征的基本藥物招標，在輸液行業廠家眾多的背景下，價格競爭慘烈，250ml玻瓶輸液在吉林招出了0.84元/瓶的低價。大輸液產品中標價下行導致行業內過度競爭，相互殺價，導致部分企業甚至是成本價高于中標價，大輸液生產行業因此陷入微利甚至虧損的狀態。

另一方面，輸液行業集中度偏低，根據東方證券研報顯示，在美國，百特壟斷了全美80%的輸液市場，貝朗和雅培占20%市場份額；在歐洲，大輸液市場基本被費森尤斯卡比、貝朗、百特和法瑪西亞等大公司所占領；在日本，大冢公司占50%的市場份額。在國內，2006年輸液行業前十強企業生產集中度約為23.37%，2008年為48.4%，2010年超過50%。與海外成熟市場相比較，我國大輸液行業的市場集中度仍然較低。

此外，根據新版GMP要求，大輸液企業必須在3年之內進行改造。由于新政策是從2011年3月開始執行的，2013年將是大限之期。而新版GMP認證成本高昂，小廠家沒有認證動力。大廠家如科倫藥業等就因為多條生產線進行新版GMP改造而停產，對業績造成負面影響。因此，受到行業整體影響，曾經的牛股科倫藥業、華潤雙鶴去年都面臨著較大壓力，股價也從高處一瀉而下。

不過，正如一句老話所說，守得住黑暗才看得見光明。正是因為經歷過鎮痛的洗禮，優質企業方能在行業洗牌中脫穎而出。

在98版的GMP實施后，全國5000余家藥品生產企業中，最后只有不到4000家通過認證，近三分之一的企業退出市場。而標準更為嚴格的新版GMP必將給制藥企業的經營環境帶來更大考驗，小企業尤為嚴重。有市場人士預計，新版GMP政策將促使一批盈利能力低下的企業退出市場，而上市公司則有望憑借現有的產能、規模優勢填補市場供給缺口。

上市公司觸底恢復

科倫藥業、華潤雙鶴等大輸液龍頭企業業績已逐漸觸底回升。根據東方證券研究，科倫藥業旗下的湖南科倫、遼寧民康、河南科倫、昆明南疆、浙江國境藥業等6家企業的全部或部分車間共有8條大容量注射液生產線、1條塑料安瓿生產線、2條玻璃安瓿生產線完成了新版GMP改造，并通過了新版GMP認證的現場檢查一環。公司受產能限制，軟塑包裝輸液產品出現嚴重供不應求。目前，公司正在加快河南科倫、貴州科倫、山東科倫、黑龍江科倫等企業新生產線的建設和GMP認證準備工作，力爭產品早日上市，緩解供應緊張的局面。

科倫藥業董秘熊鷹在與 《每日經濟新聞》記者交流時表示，公司層面目前仍是處于平穩的階段，今年政策上對“唯低價論”的糾偏或許能夠使產品價格壓力有一定程度的緩和，但由于此前的招標價格較低，因此短期要有較明顯價格提升不太現實。公司會積極做好新版GMP的改造工作，在明年年底的最終節點之前順利完成。

根據科倫藥業半年報，公司上半年實現營業收入27.76億元，同比增長20.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比增長12.55%。值得注意的是，公司的非大輸液業務上半年實現收入3.52億元，同比大幅增長55.93%，顯示出強勁的增長勢頭。熊鷹也表示，公司希望大輸液和非大輸液行業同步發展，開拓腹部透析領域，這也是輸液行業的延伸。

此外，除了大輸液龍頭科倫藥業，華潤雙鶴在二級市場的走勢則稍遜于科倫藥業，今年以來華潤雙鶴穩步上揚，股價較年初約11元/股的低點已經實現翻倍。華潤雙鶴的出色表現可以說全靠創新。相比于科倫藥業，817軟袋、三合一等新產品的上市將帶給華潤雙鶴未來幾年新的增長空間，帶來更高的業績彈性。

據國泰君安分析師李秋實介紹，華潤雙鶴今年上市的新包材產品817軟袋，是科倫藥業直立式軟袋的競爭性品種，毛利率高于塑瓶、軟袋。由于該品種使用方便、符合醫護習慣，且有著更高的毛利空間，相比塑瓶和軟袋，將更受經銷商、醫院的歡迎，容易在短期內上量，改善公司輸液板塊的盈利能力。公司上半年817產品月銷量在600萬瓶~700萬瓶，預計全年產品銷量有望在7000萬瓶~8000萬瓶之前，2013年銷量有望過億。同時，“吹灌封”三合一技術使得產品的無菌保障程度最高，完全符合國家新版GMP的認證要求，有望在政策傾斜中擁有特殊定價權。回顧科倫藥業的自主創新產品直立式軟袋上市后的表現，2007年上市后至2011年，直立式軟袋銷售額、銷量的復合增速都在60%以上。預計華潤雙鶴817產品的毛利率同樣能達到60%以上，有望復制直立式軟袋的成長路徑。

此外，由于大輸液市場在政策因素下出現供不應求局面，上半年雙鶴塑瓶出廠價相應上調0.1元，雖與去年同期相比仍下滑不少，但卻是大輸液行業觸底的重要信號。因此，預計未來幾年公司產品價格將進入平穩窗口期，遭遇瀑布式降價的可能性不大。