2013市場之變：政策制度謀變 利好發揮空間更大

每經記者李文藝 融資融券業務正式開展后，政策對A股市場的調控作用似乎不那么明顯了。盡管2012年成為證監會發布各類新政最密集的年份，且長遠看，這些政策都是積極而深刻的，但反觀A股走勢，卻仍是跌跌不休。 2013年，資本市場的制度變革還將繼續，尚有諸多政策有待推出，有的甚至醞釀已久，只差“臨門一腳”。 《每日經濟新聞》記者采訪發現，轉融券和新股發行改革的出臺已箭在弦上；上市公司治理、減稅讓利、疏導解禁洪峰、T+0交易等四大利好政策預期強烈；退市制度能否強力執行，2013年將見分曉。經歷了持續三年的下跌后，2013年的A股市場，利好政策的發揮空間似乎更大，監管層有足夠的“彈藥”來提振市場。 偏多政策 四大新政備受業內期待 大小非承接之變： 開辟更多減持渠道 2013年將有超過2萬億元市值的解禁股上市，遠高于2012年1.17萬億元的水平。其中首發限售股解禁市值為1.65萬億元，是2011年以來的新高。 值得一提的是，以政策手段幫助市場平穩度過解禁洪峰期，有經驗可循。2008年，在股改限售股解禁高峰來臨之際，曾有不少經濟學家呼吁監管層推出舉措，緩解解禁股拋售對市場帶來的壓力，于是有了新的《大宗交易規則》，延長了交易時間，放開了成交價格范圍，且允許證券品種組合大宗交易，這一制度墊高了承接方的成本，縮小了原始股東成本和二級市場價格的差距。 此后，針對如何緩解大小非解禁潮對市場的沖擊，有許多相關建議，包括給大宗非流通股提供增加流動性的轉讓工具，讓二級市場不再是唯一減持市場，還有設置國家主權基金，動用一部分外匯承接大小非，甚至學習國外經驗對解禁股進行二次發售等。 2013年的解禁洪峰絕大部分為首發限售股解禁，其中多數由自然人或家族企業持有。“這意味著持有人拋售的不確定性更大，二級市場股權變現對許多企業家來說，具有很大的誘惑。”某券商分析師說。 中投顧問研究員霍肖樺認為，監管層應當將監察重點放在防止內幕交易，嚴厲打擊操縱股價上，不能限制股東的正常拋售。不過，在減持路徑上，應該給予更多的渠道，讓解禁股能夠正常流通，不給市場造成太大沖擊。 公司治理之變： 醞釀代理人制度？ 郭樹清擔任證監會主席一年多來，狠抓上市公司治理的方向非常明確。12月，郭樹清曾對外透露：證監會正在研究，能否成立一家或幾家機構，由其出面購買上市公司股份，然后代理投資者參加股東大會、提起訴訟、參與治理。 2013年，監管層將在公司治理上繼續強力推進。 2011年底以來，證監會進行了一系列大刀闊斧的改革，僅針對上市公司治理，就有嚴厲打擊內幕交易，修改財報披露細則等舉措。如果正如郭樹清所說，2013年推出代理人制度，應該是一大利好。 不過，有財經評論員指出，上述代理機構實際操作相當困難。因為信息不夠透明，代理機構無法保證完全履行交付給他們的業務，還可能衍生出新的委托代理，出現重復。 上海華榮律師事務所律師許峰對《每日經濟新聞》記者表示，當前股民虛假陳述維權訴訟主要采取的是單個立案，合并審理的模式，代表人訴訟在10年前有過個別案例，但之后實務當中均不傾向于采用這種模式，股民維權還存在維權積極性不高、維權信息獲取途徑有限等障礙。監管層能夠做而且當前必須做的有兩點，一是向最高院建議修改完善民事賠償司法解釋，出臺綜合的證券侵權司法解釋；二是對于涉及虛假陳述等違規的上市公司加大加快處罰力度，目前查一個案子查幾年的情況還非常多。 如果代理人制度推行艱難，或許監管層能夠找到更容易的路徑。霍肖樺表示，在上市公司治理中，強制規定分紅等政策執行起來較為容易。分紅幾乎是解決許多治理難題的靈丹妙藥，另外持續分紅也是上市公司經營管理實力的象征。用分紅來吸引投資者，同時給予投資者更多的監督能力。 減稅讓利之變： 紅利稅新政后劍指印花稅 將于2013年1月1日執行的新的紅利稅制度，按照持股時間長短采用不同的稅率。目前，上市公司股息紅利個人所得稅的實際稅負統一為10%，新政將這一稅負差別化，顯然是鼓勵投資者長期持股。 但有市場人士指出，該政策可能會導致一種情況出現，即在上市公司大比例分紅前，股價出現下跌，因為短期資金選擇在分紅前賣出，分紅后再買回，以避稅。 2013年在減稅讓利方面，監管層大有可為。目前最有調整空間的是印花稅。一種觀點是，我國每年幾百億元的印花稅，對國家財政收入的影響甚微，但若取消，能對證券市場產生刺激和推動。 交易制度之變： 大盤藍籌推行T+0 T+0制度的預期不斷升溫。經過持續三年的熊市，A股人氣消失殆盡，成交量也不斷萎縮，而T+0交易制度或是激活市場的利器。 但T+0激活市場的同時，也可能帶來災難。上海新望聞達律師事務所合伙人宋一欣認為，該交易制度不利于保護中小投資者的權益，這項制度在歷史上曾導致券商為投資者提供大量非法融資或透支，一旦發現風險，立刻強制平倉，最終損失的還是中小投資者。 既然T+0集“天使”與“魔鬼”于一身，該如何取舍？有市場人士提出，可對藍籌股實行T+0的差別化交易制度，如對滬深300成分股試點T+0。這是有其道理的：滬深300成分股中，許多都是融資融券業務的標的，可以做空；這些大盤藍籌股市值高，盤子大，即使實行T+0，也不會輕易成為炒作對象；持有大盤藍籌股的投資人多為機構或“投資”者，投機性不強；滬深300成分股的總市值約占整個市場的六成左右，活躍這部分股票的交易，對市場的帶動也很明顯。 偏空政策 交易工具醞釀變革國債期貨破冰在即 2013年轉融券的推出既是水到渠成的動作，也是A股市場最大的利空。 2012年8月底開始，轉融資已實現，但轉融券并沒有同步推出。 事實上，轉融券的各項工作已經準備就緒，試點券商只要具備轉融資資格，就可以開展轉融券業務。 分析人士指出，2013年是大小非解禁的高峰期，順勢推出轉融券，其實比大小非單方面拋售要好得多，畢竟融券賣出的投資者，早晚要將這部分股份買回來。另外，轉融券也可能成為2013年行情走勢的關鍵因素，如果市場回暖，轉融券推出將誘發做空動機，很可能產生拋壓打擊市場走勢；若行情持續低迷，推出轉融券的負面影響可能更小，因為做空風險更大。 國債期貨是第二個利空預期。郭樹清曾多次提到國債期貨，而這一停擺了17年的投資品種，重啟的預期也愈加強烈。在過去的17年里，國債市場不斷擴大，目前國債現券規模占GDP的比重已達15%，且還在不斷上升中，國債期限的結構也已完備。另一方面，銀行、保險、基金等機構投資者也需要管理利率風險，在股指期貨成功運行的基礎上，技術層面已無障礙。 重啟國債期貨是完善資本市場的利好舉措，但對A股市場卻是利空，因在一段時期內，分流機構資金的作用較為明顯。 中性政策 IPO三大猜想退市制度重在執行 “新股發行制度”走向何處，是2013年股市的焦點。 2012年11月2日，浙江世寶（002703，SZ）上市后，至今兩個月過去了，再沒有新股上市，而排隊候審的企業超過800家。不管是監管層、投資者，還是擬上市公司都在等候新股發行制度創新舉措。 目前關于認沽權證的討論最多，因為該舉措符合新股發行改革的市場化原則，而且對IPO公司的造假也有相應的督促。但隱憂是公司上市后幾年內，可能會喪失履約能力，那么就需要相應的配套措施來保證認沽權證的執行。對此，有市場人士建議設立投資者賠償基金，建立董事責任保險制度等。如果真的在新股發行中引入認沽權證，對市場而言，一方面可能引發新股認購熱潮，發行價相當于保底價，在市場低迷的情況下，將導致存量資金流向新股申購。 相對而言，限制發行規模的可能性較小。 新三板交易建議的背后，實屬券商對利潤的考慮。首先，擬上市公司先到新三板掛牌，券商可以收取掛牌費。其次，新三板作為全新的市場，其擴容發展和引入做市商能給券商帶來新的業務機會，目前累計已有65家券商獲得“新三板”主辦券商業務資格。 對A股市場來說，退市的問題從來就不在于制度，而在于執行。 2013年A股會有退市股嗎？此前，知名財經評論員葉檀就一針見血地指出，新股發行制度一改再改，問題卻始終難以解決，就是因為退市制度無法真正得到執行。 2012年7月，滬深交易所同步發布修訂后的《股票上市規則》后，最先觸及退市警戒線的竟然是一只B股，該股在立刻采取縮股對策后，暫時度過危機。12月16日，滬深交易所又雙雙發布了退市配套制度的業務規則。若退市制度得到強力執行，將引導市場資金流向更為穩健的績優股，有利于整個市場的健康發展。 “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.huan00.com/corp/2013dingyue/index.html