IPO財務自查撂倒一批排隊企業

證監會自今年1月份掀起被業內稱為“史上最嚴格的IPO自查”，將于本月底結束，短短2個月里，已有不少擬上市企業終止IPO審核。在退出壓力日趨加大的背景下，PE/VC機構面對這種尷尬境況會如何選擇：堅持IPO？抑或探索其他退出渠道？ 最嚴IPO財務自查直指新股造假 2012年底，證監會召開“首次公開發行(IPO)在審企業2012年度財務報告專項檢查工作會議”，要求中介機構和企業進行自查，證監會抽查，以遏制財務造假。 據報道，此次核查特別關注發行人是否存在自我交易、關聯方代為支付成本費用等、與利益群體(保薦機構、PE機構等及關聯方)發生交易往來、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調控期間費用等十二項粉飾或操縱利潤情形。因此也被業內稱為“史上最嚴格的IPO自查”。 按照《通知》，各保薦機構、會計師事務所須在發行人補充報送2012年度財務資料的同時，將自查報告報送證監會，報送截止日為2013年3月31日。證監會將在自查報告審核基礎上，開展重點抽查工作。 據記者了解，《通知》只是提綱挈領式的，會議上監管機構的要求則非常明確，創業板企業如果2012年業績出現下滑，事實上已經不滿足上市條件，直接撤材料。此外，若在3月31日提交不了自查報告，需提請中止審核申請，待核查完畢后再行申請恢復審核，如果沒有在3月31日提交自查報告，在隨后的20個工作日內又沒有提交終止審核申請，證監會直接終止審核。 根據Wind統計，截至3月5日，今年以來終止審查的公司增至20家。記者從多家PE機構了解到，在接下來不足一個月的時間內仍會有一些排隊企業選擇主動“撤退”。這將使投資這些企業的PE/VC面臨艱難抉擇。堅持IPO？“轉道”新三板？尋求上市公司并購退出？抑或是公司回購？各家機構的答案各異，但一個統一的認識是，若在前兩年的PE狂潮中盲目投資了資質欠佳的項目，在如今的大環境下，不管采用何種方式都難以再實現高回報退出。 選擇何種方式PE/VC態度不一 800多家IPO排隊企業“堰塞湖”壓頂，再加上部分基金面臨續存期到期清盤分紅，如今多數PE機構壓力與日俱增。 “如果公司因為外圍客觀環境而被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構和企業充分商議，期待未來重啟上市程序。”深圳一家主打人民幣基金的PE機構合伙人對記者表示，“近年來，國內外經濟形勢復雜多變，我國經濟結構面臨著調整轉型，這會不同程度地影響到企業的經營狀況。企業業績有波動是正常的，關鍵在于要如實披露，客觀表述。” “比如，光伏行業盡管現在可能因為業績下滑而上市遇阻，但未來或許還有潛力重新達到上市要求，并再次啟動上市程序。”上述人士進一步補充道。 在他看來，對于有實力的PE機構，若持有投資企業相當股權，且對行業有深刻認識，在企業無自身重大“缺陷”的情況下，應該起到推動企業上市的主導作用，且IPO始終是退出首選。目前來看，在宏觀經濟環境不理想的情況下，不少公司還需要一定的成長期，不應急于進行IPO。 但達晨創投投資總監葉先友并不如此認為。在他看來，在新股發行數量和融資規模銳減以及監管部門啟動IPO在審企業財務檢查的背景下，以往依賴IPO作為退出方式將難以為繼；應探索多樣化退出。 葉先友坦承，達晨投資的企業在會里排隊的不少，且目前達晨已有一家投資企業因業績波動而主動撤回申請材料。但接下來將對該企業采取什么方式，他婉轉地說：“要多方平衡，尋求最優，目前堅持IPO的回報也不一定會是最好的。” 據清科研究中心統計數據顯示，2012年共有177筆退出案例，共涉及企業126家。從退出方式看，177筆退出案例中IPO方式退出有124筆，股權轉讓退出30筆，并購退出9筆，管理層收購退出8筆，股東回購退出6筆。由此看來，股權轉讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多投資機構采納。 清科研究中心分析師張琦認為，對于投資機構而言，在國內外IPO退出渠道不暢、新三板“新政可期”的背景下，通過新三板實現部分被投項目股權轉讓，也不失為一條退出途徑。在擴容試點期間掛牌的73家企業中，有13家企業在掛牌之前獲得VC/PE機構的投資，占比近20.0%。 那PE機構是否會推動中止或終止審核的企業去新三板掛牌，進而通過“介紹上市”從而實現登陸A股？ 九鼎投資一位高管在接受記者采訪時表示“尚在觀望”。他認為，新三板公司要達到交易所上市條件，目前也不是一個很容易的事情。從新三板轉板政策出臺到正式施行，還需要出臺一系列相關配套細則，新三板公司通過“介紹上市”轉板不會那么快出現。 據記者統計，在目前IPO排隊企業中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業過會未發，是在會項目最多的PE機構。 中止審核企業要繼續堅持 云南企業曲靖博浩生物科技股份有限公司早在2012年6月已披露申報稿材料，且為第二次“上會”，但前不久該公司又宣布中止審核。 回查證監會網站，博浩生物曾于2010年因“尚有相關事項需要進一步落實”而主動撤回材料取消“上會”審核。第二次闖關上會，博浩生物由原先申請創業板IPO轉向中小板IPO，并同時更換了券商中介機構。 據報道，在IPO在審企業2012年財務報告專項檢查工作會議當中，證監會相關負責人強調了對農業企業的核查，以及現金管理的問題；并提出對這類企業首先要審慎推薦，風險大就要考慮放棄這種項目；如果一定要堅持推薦上市，就要多耗費精力仔細核查。 博浩生物是國內萬壽菊浸膏主要生產企業，專業從事葉黃素（源自萬壽菊）、辣椒紅色素（源自色素辣椒）等天然植物提取物的研發、生產及銷售。招股書稱，植物提取物行業是介于醫藥、精細化工、農業等行業之間的新興行業；公司存在大量現金交易；同時因原材料價格波動而業績大幅波動。 由此來理解，博浩生物恰為監管層IPO財務自查中密切關注類的企業，但博浩生物方面對記者表示，公司申請中止審查源于宏觀環境，等（形勢）好轉，在合適的時機即按照證監會要求重新申請審核上市。 有會計事務所人士對記者表示，對于博浩生物這樣存在現金管理問題的企業，審核的工作量是極其繁瑣且巨大的。在風險較大情況下，券商和會計事務等中介機構會傾向于放棄IPO，但也可能企業和PE機構存在對賭協議，從而均會傾向于堅持IPO。 對此猜測，博浩生物和投資該公司的重慶望橋、北京寶善、無錫天翼三家有限合伙企業均不回應。 此外，另外一家中止審核的天津企業雖然背后沒有PE機構投資，但亦對記者表示，“考慮到政策配套細則落地尚無時間表，且介紹上市不能融資，我們并不考慮改道新三板。”