成長股行情“中場休息” 基金減倉回歸防御

疲軟的經濟，讓投資者感受到了一絲寒意……

發電量非常疲弱，煤炭、鋼鐵、有色等大宗商品價格持續下行，農產品價格維持低位，所有這些數據顯示，經濟需求端十分低迷，同時，在房地產調控、去產能化政策加碼的條件下，經濟下行壓力開始加大。

市場情緒轉向悲觀，A股市場出現了一波快速調整，特別是今年以來表現強勢的成長股和主題概念股，絕大部分在短短幾個交易日內將超額收益如數退回。

“進攻贏得觀眾，防守贏得總冠軍”，一位投資界的人士，把這句NBA的金玉良言放到近期的股市投資之中。

在一年多的連續上漲后，以創業板為代表的新興行業集聚了系統性風險，再加上國內經濟數據下滑引發通縮擔憂，基金開始回歸防守。

而消費板塊的走強，也傳遞出一種“避險信號”，撤離成長股的避險資金，開始“吃藥喝奶”。

市場情緒轉向悲觀

基金減倉回歸防御

低于預期的經濟數據，讓市場的避險情緒升級。

“整體來看1-2月宏觀經濟指標、工業增加值、固定資產投資、名義社會消費品零售總額同比全都大幅低于市場的一致預期，但是從高層的表態和央行的操作判斷，政策暫時不會放松。”天治核心基金經理秦海燕認為，未來經濟和股市都面臨下滑風險，市場情緒有轉悲觀的趨勢。

對于宏觀經濟而言，滬上一位基金經理預判，上半年宏觀經濟預期存在下修的可能性。

其邏輯在于，1-2月份的經濟先行指標、進出口數據和PPI數據都顯示出經濟下行趨勢，權威機構估算2014年一季度GDP增速在7.5%左右，環比下降0.2%。因為本屆政府對經濟增速減緩容忍度的提高，雖然確定今年GDP目標仍然是7.5%，預計上半年出臺刺激政策的可能性較小，二季度宏觀數據可能進一步下修。

而諾德基金經理陳國光判斷，流動性也正處于季節性寬松的尾聲。“因為季節因素，近期流動性處于寬松水平。但央行公布的2月新增信貸低于預期。盡管銀行年初放貸動力較足且節后現金回流導致存款增長強勁，但是2月新增信貸仍然只有6445億元，遠低于市場預期。主要原因可能在于經濟增速放緩和結構性調整背景下，信用風險逐漸暴露，導致銀行放貸更趨謹慎。再往后看，人民幣升貶值預期開始發生反轉、去產能政策加碼以及IPO重啟都會影響到市場對股市流動性的預期。”此外，成長股進入業績驗證期。三四月份是年報、季報披露的密集期，漲幅較大的成長股和概念股業績能否達預期，需要經受考驗。從最近三年的數據統計來看，4月一季報正式披露時，成長股全年的盈利預測將出現劇烈調整。

而隨著IPO發審會重啟漸近，市場擴容預期越來越強，在基金看來，這必將對市場構成一定的沖擊。而外盤期貨價格暴跌、人民幣繼續走弱等利空因素，均影響市場對于經濟增長的信心。

滬上一位擅長擇時的基金經理甚至認為，二季度市場很難有大的機會，他悲觀預期市場甚至會創出階段性新低，上證指數大概率會跌破前期的1849點。

在國泰基金投研人士看來，今年以來主題性機會較多，熱點比較分散，有些并未形成完整且有說服力的邏輯，對上市公司業績也并未形成實質利好，加之創業板系統性風險加劇，因此近期這類股票大幅調整，預計短期可能還會繼續調整。

基金減倉回歸防御

在謹慎預期之下，近期基金已經開始減倉。

據第三方基金研究中心測算，股票型基金的倉位已經向8成左右靠攏。

“在經濟穩中趨弱，信用風險逐漸暴露的過程中，仍會提升市場避險情緒，降低市場風險偏好。”南方基金預計，仍需合理控制倉位，精選個股。

“未來一段時間在影響市場的一些負面因素釋放之前，采用激進的投資策略風險較大，目前最重要的任務是鞏固前期成果，做好防守。”諾德基金經理陳國光表示，在四月底之前，市場經受的考驗較多，最好的策略是控制好倉位，調整結構，做好防御。同時自下而上精選出業績穩定增長、業務轉型空間大的個股，做好布局，耐心等待機會的到來。

天治成長股票基金經理章旭峰對記者表示，二季度市場難有機會，除了控制倉位外，還需要調整持倉結構、回歸防御。

此外，滬上一位基金經理認為，市場會繼續保持弱勢。“剛剛出來的經濟數據是明顯低于市場預期的。短期內能夠帶動經濟穩定或回升的力量不足，因此趨勢上仍然在下行中。我們不認為政府即將展開刺激政策，或者說，在現任政府給自己劃定的邊界內，刺激手段有限。伴隨價格下行，需要更加關注信用風險和因此導致的投資者風險偏好變化。當前的投資和一月份有較大的不同，一月份關鍵關鍵在于行業配置，選對行業最重要，對個股的挑剔可以放低，而當前則需要非常關注個股的基本面，否則很難獲取收益。”

匯添富基金投研人士明確表示，繼續持謹慎態度，市場并沒有完全反應市場負面狀突起，而且負面消息也會不斷發酵：比如IPO重發，供給壓力增大；流動性環境難以出現趨勢性改善等。“在長期經濟結構轉型的大趨勢上，我們將力求挖掘出真正的龍頭企業。同時我們也會加大傳統行業的研究，我們將會深入考察其中一些企業經營思路相對領先、轉型之路相對清晰的個股。”

經歷了大幅上漲的成長股，則成為基金減倉的首選。寶盈核心優勢基金經理王茹遠認為，今年成長股作為整體有大幅擠泡沫的需求。“一年的連續上漲后股價透支過度、估值過高、后續IPO供應大幅增加，以及前期因為激進并購或者為了解禁套現而透支業績等，累積到一定程度，會打破目前成長股行情不斷自我強化的格局。”

廣州創勢翔投資董事長、投資總監黃平也表示，“我們是重個股輕大盤的投資思路，大盤走勢對我們的影響不大，但是，我們去年重倉成長股的投資思路已經發生變化了。今年投資成長股很難再獲得高收益，因為成長股很難再有超預期的東西出來，而整體估值太貴，我們覺得并不好買。目前我們不看好創業板，但是如果這輪能夠真的跌到位，我們也會適時進場”撿便宜“，做做波段。”

投資轉向防御品種

消費板塊的走強或許也傳遞著一種“避險信號”。進入防御“姿態”的基金，將目光重新聚焦在了那些估值有吸引力而又不失成長性的超跌板塊。

3、4月份是年報及季報的披露季，市場關心的重點可能會更加偏向于有業績支撐的標的。東方基金認為，目前看大盤破位下跌或只是新一輪殺跌行情的開始，建議繼續減倉或配置食品、醫藥等防御性品種。

天治成長精選股票基金經理章旭峰對記者表示，目前乳業行業具備成長性，相關個股價格下跌后，估值已經具備吸引力，他估計乳業龍頭股一季度的業績將在一定程度上超出市場預期。此外，部分醫藥白馬龍頭股在下跌之后，估值確實比較便宜，也具備防御性。

德傳醫療基金董事長姜廣策認為，由于存在賺錢效應和較大的增長空間，前期資金都在追捧醫療服務行業，導致醫藥白馬股如天士力、云南白藥、恒瑞醫藥及東阿阿膠等持續調整，而近期成長股遭遇調整，上述醫藥白馬股估值具備吸引力，將成為很好的防御品種。

在中金公司看來，目前點位介入部分“大消費”龍頭，風險收益權衡具備吸引力。歷史上凡是在估值低點買入這些大消費的龍頭，長時期來看，都是獲利頗豐的，建議長期投資者在當前價位下積極介入這些暫時被市場拋棄的“大消費”龍頭。

此外，藍籌股的超跌后的估值修復，也成為基金關注的方向。

寶盈核心優勢基金經理王茹遠認為，傳統行業中部分優秀的公司經過幾年的調整和積極尋求轉型可能迎來拐點、國企改革可能會以點帶面釋放活力、個股期權等金融衍生工具的推出也可能會帶來大盤藍籌股估值超跌后的修復。因此，后續市場有可能迎來全面分化格局，具有確定拐點、確定轉型、確定改革預期的個別大盤藍籌股可能會重獲市場青睞，不再跟隨板塊同漲同跌，而基本面與股價脫離過于嚴重的小盤成長股可能會迎來大幅調整，具備核心競爭力的小盤成長股會隨著行業和自身的不斷超預期，股價繼續上揚，走出獨立行情。

不過，目前市場的博弈情緒依然非常濃，在天治核心成長基金經理秦海燕看來，地產、白酒、工程機械等行業，基本面仍然很差，但是由于前期股價單邊下跌，里面的主流資金基本沒有了，所以游資就選擇這些板塊博弈，這個市場的情緒和投資節奏可能都是干擾。而前期漲幅較大的新能源汽車、跟物聯網相關的公司則出現較大幅度的調整。

秦海燕認為，宏觀層面確實不好，但是短期市場資金仍然活躍，如果博弈做得不好，虧錢的概率很大。但是經過前期的快速下跌，市場也有可能會有小幅反彈，目前時點，看好前期經過調整，估值已經較低的成長藍籌股。