兩瓶頸造五年熊市 三大暖流或助A股起飛

經濟增長中樞下移以及存量資金博弈，是近五年壓制A股市場的主要力量。但是，經過股價的持續調整消化后，上述兩大市場瓶頸的負面影響已經出現了階段性弱化，今年下半年市場存在發動一輪中級反彈的契機。短期而言，經濟的階段企穩、市場利率的逐漸下行、外圍股市的持續走強，有望成為沖破中期瓶頸的三股暖流。 兩瓶頸造五年熊市 從2009年開始，A股主板市場便步入了漫長的熊市調整期，至今已經整整5年。從這5年中滬綜指的運行看，分別出現了3478點、3186點、2444點和2115點四個反彈高點，顯示大盤在這五年中呈現出反彈高點持續下降的低迷走勢。分析人士指出，導致A股長期調整的原因有很多，但主要原因只有兩個：一是經濟增長中樞趨勢性下移，二是存量資金博弈格局的出現。 一方面，2008年底進行了4萬億經濟刺激后，國內經濟基于投資拉動的模式發展到了極致，經濟轉型勢在必行。在此背景下，經濟調結構的車輪徐徐開動。不過，轉型對任何一個經濟體來說都需要經歷一個“不破不立”的過程，而對原有經濟模式的轉變勢必帶來陣痛，主要體現為經濟增長中樞的趨勢性下移，這一陣痛過程同樣給A股帶來了長期負面壓力。 首先，在經濟增長下行的情況下，上市公司業績增速趨勢性下移幾乎難以避免，整體市場股價因此面臨調整壓力。 其次，轉型意味著傳統過剩產能的去化，而這些過剩產能主要集中在鋼鐵、有色金屬等重周期行業，此類行業景氣度開始持續下行的同時，由于其權重較大而給A股市場帶來明顯抑制效應。 最后，隨著經濟增速下行，無論是地方融資平臺，還是房地產領域，壞賬出現的概率都開始大幅增加，銀行股也因此受到長期壓制，而該板塊恰恰又是A股第一權重板塊。 另一方面，在經濟增速下行的不利局面下，A股還同時面臨著存量資金博弈的不利格局。伴隨經濟調結構轉型初期的信貸收縮，以及利率市場化腳步的啟動，市場加權利率近年出現了明顯抬升，房地產等行業對資金的剛性需求則進一步加劇了利率的上升幅度。在此背景下，各類信托、銀行理財產品甚至余額寶等網上理財產品都給投資者提供了風險有限的高收益率產品，股市的相對吸引力持續下降，并導致了兩大負面結果：一是市場估值系統性下行，以便與無風險收益率對接；二是市場熱點持續自我縮容，大盤股逐漸乏人問津。 正是由于上述兩大壓力的持續存在，導致A股市場最近五年既面臨著業績不斷下調的壓力，又承受著估值下行的沖擊，出現了緩慢但持續的“戴維斯雙殺”。 三暖流引沖關希望 不過，在經過了5年的股價持續調整后，上述兩大瓶頸給市場帶來的壓力已經明顯弱化，這一點從二季度以來的市場運行中得到了明顯反映。進入4月份后，滬綜指在2000點位置拒絕下跌的意愿非常強烈，大盤近四個月收盤價基本為一條橫線，顯示市場正在孕育由弱轉強的力量。分析人士指出，盡管滬綜指未來會否在2000點之下構筑空頭陷阱尚未可知，但以下三大暖流的出現無疑增強了市場在中期角度走出熊市的概率： 其一，經濟階段企穩。5月經濟數據明顯超出市場預期，6月PMI數據也提示經濟重新進入擴張區間。有分析人士指出，隨著定向微刺激政策的持續發力，正面累積效應正在逐漸顯現，并將在三季度有效對沖房地產行業調整的負面影響，給整體經濟帶來企穩格局。與此同時，美國、日本經濟復蘇穩步推進，令一度缺位的出口有望重新成為拉動中國經濟增長的重要引擎，并引領經濟在四季度出現緩慢增長。 其二，外圍股市持續走強。上周，美股三大指數齊創歷史新高，德國DAX指數重回歷史高位區域，日本日經指數創二季度反彈以來新高，而中國香港恒生指數也在完成對今年頭肩底形態的有力突破，并導致AH股溢價指數上周五創出91.04點歷史新低。外圍市場的集體回暖雖然并不必然引發A股市場的反彈，但無疑會提升投資者的風險偏好，并強化A股的支撐基礎。 其三，市場利率逐漸下行。盡管疊加了新股發行重啟等擾動因素，但去年的“錢荒”在今年6月并未再現。不僅如此，3個月SHIBOR利率等市場中期利率指標在6月份還繼續保持著下行態勢。展望未來，房地產投資的下行以及信用剛性兌付的打破，有望令市場利率在一段時間內延續下行腳步，而從其他國家轉型期股市經驗看，利率下行往往會帶來股市的明顯上漲。