防范三大風險 玩轉新三板資管產品

每經編輯｜每經記者 李娜 黃小聰    

◎每經記者 李娜 黃小聰

各大資管機構近期紛紛“殺入”日益做大的新三板，一批新三板資管產品也迅速出爐。相比投資A股的基金等產品，新三板企業由于掛牌門檻低、信披不完善等原因，使得新三板資管產品的投資風險也較高，那么投資者該如何甄別這些產品呢？且看今日“淘金新三板理財”風險篇和測評篇，為投資者一一道來。

相比A股，新三板公司掛牌門檻較低，抗風險能力更低，業績波動也大，因此投資風險高于主板。即使是機構，也不一定能對新三板企業的投資價值給出有效判斷。因而，普通投資者在投資新三板資管產品時，應注意仔細篩選。《每日經濟新聞》理財部（微信公 眾 號 “ 火 山 財 富 ”， 請 搜 索“huoshan1588”關注訂閱）特別梳理了投資新三板資管產品三大風險，供投資者參考。

風險一：企業資質良莠不齊

“由于掛牌門檻低，新三板掛牌企業質地也有較大差距，具備投資價值的標的需深度挖掘，加之新三板的信息披露尚未充分，也增加了投資難度。同時，新三板企業沒有殼資源價值，一旦投錯，難以翻身，因此投資新三板更加注重對被投資企業本身價值的判斷。為了規避投資風險，我們堅持謹慎態度，一是不參與處于太早發展期的企業，二是看不懂的不會投資，對商業模式、發展前景、企業的發展階段等做好組合投資。”九泰基金在新三板的投資中給自身劃出了紅線。

投資中難免會有不達預期的風險出現，當然也會出現超預期的情況。某不愿具名的私募投資總監坦言：“對于風險特別大的或是業績波動特別大的企業，在投資時就會要求跟大股東談回購承諾，之前我們投的也都有回購條款，不過現在有些開始談不到比較強勢的條款，可能回購利率只有8%，但還是會有回購。”

同時，從已發行新三板產品的管理方來看，主要是公募基金和陽光私募基金，兩者過往都是在A股二級市場積累了豐富的經驗，而新三板的企業往往處在初創期，更需要的是一級半市場的思維。“目前登陸新三板的公司所處的階段，相當于創業板上市公司發展階段再往前推3至5年，確實具有比創業板更大的成長性。不過，公私募基金一直以來都是投資上市公司，所做的宏觀研究和微觀研究都是針對成熟市場上的成熟企業，而新三板企業都處于成長初期，投資風險遠高于成熟企業，需要將法律、審計、科技專家、企業管理等專業人士納入投研團隊。”滬上一位基金子公司人士向《每日經濟新聞》記者分析道。

據記者了解，目前新三板產品管理方主要分為兩大類：一類為產品管理方特別是其股東有PE背景，典型代表就是九泰基金和紅土創新；一類為可以整合多家券商、投行等機構資源的，比如財通基金、國壽安保基金等。

風險二：雙重流動性風險

對于投資者而言，投資新三板產品，不僅要面臨新三板公司的流動性風險，還要面臨此類產品封閉期通常為3年的資金流動性風險，所以雙重流動性風險不得不防。“從目前新三板產品的熱賣情況來看，預計會有更多資金進入新三板市場。從目前新三板的市場容量來看，這將導致整個市場估值水平的快速上漲，相應的收益率空間也在減小，投資者需擇時而入。其次，新三板市場的流動性較主板弱，項目的投資期限較長，產品的鎖定期也較長，需要投資者結合自己的理財需求綜合考慮。”南方基金相關人士指出。

九泰基金相關人士也認為，新三板產品的風險主要集中在流動性風險以及股票價格、波動產生的市場風險。“前面上去的公司估值都跟創業板接近，已經基本到位，大家的未來預期是轉板、流動性溢價，現在再去投資的話必須精挑細選，雖然追的人很多，但透明度差，研究起來比較困難，需要有比較大的研究團隊投入。新三板主要的風險就是項目不達預期，轉不了板，雖然可通過做市退出，但現在門檻下不來，無論怎么做市，流動性還是很差，得等到競價出來。”弘尚資產CEO尚健在朝陽財富的新三板投資會后表示。

從產品設計上看，現有的新三板產品存續期一般以3年期或3+1居多，且基本上全部封閉，有的產品規定投資者可中途贖回但需繳納一筆贖回費。這也意味著，現有的新三板產品在漫長的封閉期內，投資者要面臨資金的流動性風險。

風險三：盲目追高

在眾多公私募人士眼中，新三板產品現在熱得發燙，估值大幅提升背后顯然也提升了新三板產品的投資風險。“對一般投資者，建議投入金額最好不要超過資產的10%。”尚健建議道。“挑選新三板投資產品主要根據投資人資產配置的需求，應主要考慮資產價格波動風險、流動性、預期收益率等。比較新三板產品時，可關注一些基本要素，如產品的預期收益率，擬投資品種、投資工具、后端分成，期限設計費率等。”前述九泰基金人士表示。

根據目前的行業慣例來看，新三板產品的收費一般有固定管理費、托管費、投顧費，各項固定費用每年總計2%至2.5%，浮動分成20%。

同時，新三板產品常見的收益分配模式分為兩種：一種是隨退隨分，這種產品不能循環投資新三板企業，類似PE，主要投向擬掛牌企業股權；第二種為到期分配，可以循環投資，類二級市場，主要投已掛牌企業。

從最近發行的私募產品來看，更多的新三板資管產品也傾向于投資已進入做市階段的項目，而此類產品由于封閉期短，產生收益快備受投資者親睞，但隨著越來越多投資者的涌入，投資標的的估值會在短時間內向創業板靠攏。

在估值不斷提升過程中，由誰來接盤可能成為“老大難”問題。另外，這類產品周期能否持續是個考驗。在退出后，是否能找到好的項目銜接？而在沒有更好投資項目時，會不會退而求其次選擇一些盈利能力較弱的標的？因而風險將可能更大。

此外，也有一些產品采用較長的封閉期，投資的也是更為早期的項目，因而存在更多的不確定性。這些產品無論從項目能否達預期以及將來退出的方式上看，風險都更為突出。